通脹續升溫 滯脹暫不可能
香港通脹繼續升溫不是新聞，但說會出現滯脹則不大可能。當大家注視着第二季增長放緩時，似乎沒有人留意首季經濟增長由初步的7.2%向上修訂為7.5%（見圖一）。2010年首季增長已高達8%，因此本年首季增長絕非源於基數效應。更重要的是私人消費實質增長持續加快，第二季更達9.2%。零售銷售數據亦與這個數字互相呼應︰7月零售額按年上升29%——增幅之大可能令人以為這是中國內地而非本港數據。
另一方面，固定投資亦表現優秀，第二季投資增長8.1%。現時香港接近全民就業，工資與租金上漲壓力高企，增加人手或空間（寫字樓或舖位）的成本太高，企業要擴大規模只能倚賴增加設備、電腦和培訓等以提升員工生產力，加上隨着各項基建持續上馬，私人和政府的資本開支只會有增無減。私人消費與固定投資佔本地生產總值近九成（按︰過去20年平均值），在這兩個部分的帶動下，縱使外圍經濟風起雲湧，要香港出現經濟衰退相信十分困難。
這一切一切，其實都在描述着一齣正在上演的電影：在全球經濟周期性放緩的氛圍下，香港作為一個開放經濟，很難說完全「獨善其身」，但這環球周期性放緩卻被香港的結構性高增長所抵銷。筆者認為，在全球經濟重心西向東移的大趨勢下，香港看似「百毒不侵」只是整齣電影的一個章節。
2008至2009年環球金融危機期間，投資推廣署協助進駐企業的數目仍然節節上升（見圖二）；單是今年上半年，海外到港公司近200間，已是去年總數七成。投資推廣署預期，今年成績勢將「更勝去年」。
歐美債務隨身 東方資金充裕
事實上，經濟重心東移不是一件新鮮的事。隨着新興市場如金磚四國等崛起，東方經濟為全球經濟帶來愈來愈大的增長動力，聯合國的世界投資報告亦顯示，2010年發展中經濟佔全球境外直接投資比重首次超越發達經濟體（見圖三）。金融海嘯只是加快了這個東移過程︰由於西方國家過去半世紀過度借貸以支持他們的消費模式，不斷把債務延續（roll over）。但正如筆者初出道時的上司，當時的亞洲投行界首席分析員說：「債務永遠隨身（Debt never goes away）。」
今時今日，歐美各國被迫推行緊縮政策，大幅削減福利開支，加稅甚至以倍數增加大學學費，以致公務員罷工、市民暴動，一切都源於這種不顧後果的借貸。無怪乎債券大王格羅斯最近亦撰文指「債務是邪惡的（Debt is evil）」。相比之下，東方經濟不但負債輕微，而且儲蓄率高，現金充裕，使得跨國企業亦愈來愈注視東方（特別是中國）市場流動性和龐大的潛在購買力。
這種全球經濟的重新洗牌對香港的影響極之深遠︰且看世界最大的化工企業巴斯夫（BASF）選擇繼續把亞太區總部設在香港——即使香港沒有化工廠；最大零售商沃爾瑪（Walmart）在香港設立新的亞洲總部、名列「財富500」（Fortune 500）第四位（2010）的通用電氣（General Electric）亦在本港設立「全球增長及營運總部」，最近甚至有傳連法拉利（Ferrari）也希望在港上市。
商業世界內流動可以產生更多流動（Flows beget flows），以剛在港上市集資的奢侈品牌Prada為例：其實香港根本不是最多Prada最終消費者（end users）的地方，Prada關注的，明顯是中國內地的市場。但香港偏偏就有這個優勢：內地人深信在香港買到正貨手袋的機會遠比在內地城市高，所以才使尖沙咀的旗艦店門庭若市。亦因此，當Prada選擇集資市場，也是香港而非上海。
「流動產生流動」 造就港經濟
這正正造就了香港經濟最強的一環︰服務業輸出。服務業輸出不像貨品貿易，這邊廂把貨品造好隨即入箱上船，那邊廂即拿着客人的信用證提款。服務業輸出基本上就是「進口客人」﹕世界各地遊客不遠千里到香港消費，使用我們的服務，經濟得以蓬勃發展。
以Prada為例，製造手袋的生產綫不在香港，使用手袋的消費者亦（大部分）不是香港人——但偏偏，幫整間企業上市的投資銀行卻在香港，投資銀行家的花紅固然十分可觀；整條生產綫中利潤最深的零售部門又在香港，推銷員的收入亦水漲船高；甚至替顧客把「戰利品」捧回酒店的服務員以及開的士的司機也一併受惠。這一切都歸功於我們世界一流的服務水平。
結果，原本市場預期Prada的股價會比路易．威登（LV）低，最後Prada在香港的股價表現遠比LV出色。不難想像，作為Prada的主要競爭對手，假如LV選擇要在亞洲集資，也非香港莫屬。再想深一層，假如Prada和LV都在港上市，其他國際奢侈品牌會怎樣做？又想想，假如連國際一綫企業如沃爾瑪和通用電氣都把總部遷至香港，市值規模比他們小的公司又會否跟隨？這就是所謂的「流動產生流動」。
香港的服務業如此密集（佔本地產值93%），在全球經濟重心西向東移的大趨勢下，只要我們願意在這幾年努力鎖緊這些機遇，香港要經濟繁榮和社會穩定，甚至超越倫敦，追趕紐約，成為真正的國際金融中心，指日可待。
（系列之四）
（香港黃金五十社區研討會︰www.hkgolden50.org）
撰文:林奮強 香港黃金五十創辦人
系列名:香港黃金50年系列
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