未來，屬於終身學習者

全球大印鈔兼大派銀紙，全球股巿掀起大風浪，有公司被左一巴右一巴地打到奄奄一息，反之有公司被不同的主動基金經理追捧到升上了神台。

「科技女股神」之稱的 Cathie Wood管理的 ARKK 交易所掛牌基金，過去 5 年的平均年回報率接近 40％；基金主要集中投資於生物科技、互聯網和軟件等具破壞性創新（disruptive innovation）為題材的企業。豐盛基金的黃國英話市場熱情追捧「3D」概念，數碼化（Digitalization）、去碳排放（Decarbonization）及去全球化（Deglobalization）。高瓴資本的張磊簡單一招Long China亦在過去幾年創造了令人歎為觀止的複利價值。

其實，人生的每一之選擇都是一次重要的價值判斷，而每一次判斷都來自人們的底層信念，在社會、經濟、科扳、人文迅速發展變化的時代，對機會主義要尤為警愓。相反之，長期主義這不僅僅是一種方法論，更是一種價值觀。流水不爭先，爭的是滔滔不絶，從事任何工作和事業，只要著眼於長遠，躬耕於價值，就一定能够經受時間的考驗，找到迎接挑戰的端緒。

真正的投資，如果只有一則標準，那就是是否在創造真正的價值，這個價值是否有益於社會的整體繁榮。每次危機的出現，都為我們提供了一次難得的壓力測試和投資覆盤的機會。

2020年年度的至今的恒指回報為-6.4%， 投資組合回報45.3%，四年來的年化回報率為23.0%。展望2021年，除了希望世界和平和人類健康外，亦希望保持理性的好奇、誠實與獨立，堅持做正和投資，以更長期、更可持續的角度理解投資的意義。互聯網改變了信息連接的方式；指數型技術在迅速顛覆著現有的商業世界；新冠肺炎改變了人與人、國與國的命運共同體......未來，到底需要甚麼樣的人才?在這個充滿不確定性的年代，答案不會是簡單的，因為生活根本就没有標準確定的答案，我們也不能期望過去的經驗能解決未來的問題。

指數基金的死亡和再生

接連不斷的技術浪潮和公共衛生挑戰以及隨之而來的顛覆性變革既有標準一次次成為歷史。隨著行業間的界限日益模糊，開放乃是大勢所趨勢；隨著國家間的貧富懸殊日趨嚴重，保護主義亦是當權者要穩定政權的不二之選。兩條發展看似迴異，但其實不互相衝突，真正的創新將是成功的闗鍵因素。

有時候，老樹也會開出新花，信任機制也是。幾個世紀前，隨著第一條全球貿易路綫的開僻，以法律條文形式的信任機制的需求也應運而生。目前，中介機構承擔著信任管理者的角色，我們支付相應的費用，請他們監控、認證、檢查與信任相關的事宜，這樣的流程使得與貿易相關的交易變得效率低下。

近月數字貨幣和區塊鏈再度變得熱鬧，BITCOIN屢創新高成為新聞熱點，而且這次升浪不是由散戶帶領，而是由機構投資者帶領，令我們不得不特別注視這股力量，有機會重覆剛被納入S&P500的TESLA的那股新能源汽車的那股狂潮。因為他們是相對具有冒險精神的企業，更善於應對新的的商業趨勢、國家戰略，擁有更豐富的資源推動所處行業的變革。

區塊鏈的核心概念是共享式總賬，支持業務網絡中的參與者在大家共同控制的環境而非某方獨自控制的環境中進行資產貿易。現在大家都在建立跳板，瞄準新平台的業務模式，下一波誰能掀起潮流，扶植合作伙伴和競爭對手呢?

2020年年度的至今的恒指回報為-6.0%， 投資組合回報38.7%，四年來的年化回報率為21.6%。香港恒生指數一年間的變化落後於標普和上證，代表著世界創新的力量不在香港，但恒指部份成份股又或者以港股為主的美仁投資郤可以大幅跑贏指數，代表著先進企業和指數的適應力比傳統指數更有啟發性，隨著科技的助力和ETF的盛行，客製化指數可能百花齊放，取代傳統指數基金，在此之前，至少我們開放自己的眼界，不要被低迷的指數和潛在的失敗企業而變得太過傷春秋。腦海中浮現起中文大學新亞書院的校歌。

山巖巖，海深深，地博厚，天高明，
人之尊，心之靈。廣大出胸襟，悠久見生成。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

十萬里，上下四方，俯仰錦繡。
五千載今來古往，一片光明，
十萬萬神明子孫，東海西海南海北海有聖人。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

手空空，無一物，路遙遙，無止境。
亂離中，流浪裏，餓我體膚勞我精。
艱險我奮進，困乏我多情。
千斤擔子兩肩挑，趁青春，結隊向前行。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

2020投資主題回顧與展望

 2020年初時為組合的投資定了三大主題，雖然後來發生了新冠肺炎的全球疫情及歷史上最猛烈的救巿行動，可是仍阻擋不了歷史大潮的趨勢，所以没有太大影響自己整年的佈局。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2021的投資主題和操作手法參考，希望2021年可以做得更好。

2020主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

香港人對2019的感覺是很差，但偏偏A股在過去一年上升22%, 僅比美股的28%少了些少，郤比港股的9%多了一倍有多，儘管如此，香港仍有公司的股價倍升，升了20-30%的亦不少，去年上升的公司主要為有業績支持的大公司，全民皆股，大升大跌的情況好像不復存在，證明中國股巿真的正在仿效美股製造財富的方法，希望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，亦在股巿中擴散，而且貧窮的百姓亦調節心態情願多付出一點去換取高質素和安全感，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，在FOMO(Fear of Missing Out)推動的大股泡沫中，做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 股價未過份吹捧，有回購計劃的優質公司或有優質公司加盟例子：中國平安、港交所。

2020主題2 - 中美貿易戰，有人得意有人愁

美國之行，見到Costco販賣Fila鞋，終於為我解開Fila佔去安踏一半盈利的謎團，過去始終不明白一個在香港不多顧客，在淘寶也不太受到追捧的品牌，竟然可以佔去一間公司一半的盈利，而沽空機構去年兩次光顧，竟然造就他的股價兩次都再創新高，加上有Costco這般成功的批發商助陣，的確是無往而不利。

Costco的人流的確很誇張，第一次光顧這間「神」店，見到最大的雪櫃，最大包的薯仔，最便宜的Tommy Hilfiger 和Columbia大褸，在不用對價錢抱太多懷疑的氛圍下，而且有百份百的退貨保證，顧客自然消費意慾大增，難怪Mark Zuckerberg也被拍到與Priscilla拍拖到地購物。Costco曾經在台灣虧損了五年後才在台灣站穩腳步，2019在上海迎來中國第一間分店，依然堅持他們的價廉物美和百份百退貨原則，正面迎接祖國同胞的挑戰，開店開堂紅，然後一輸退卡和退貨潮，相信這間巴菲特愛股如果能捱過第一個財政年度的話，在中國成功可期，況且「國酒」茅台也供貨於此，證明祖國對這美國企業在一輪中美貿易戰的陰霾下仍然没有太多的排他性。

很多高科技公司被限制與中國合作，偏偏蘋果和Tesla郤仍可以逃過關稅清單，和中國繼續商貿合作，特朗普最近在Twitter上說：「我們一直在貿易和許多其他問題上幫助蘋果，但他們拒絕解鎖殺手、毒販和其他暴力犯罪分子使用的手機。現在，他們必須挺身而出，幫助我們偉大的國家！讓美國再次偉大。」「特朗普提到」一直在幫助「蘋果」，顯然是指蘋果公司與白宮就免徵中國進口商品關稅的談判。Tim Cook一直致力於與特朗普建立密切的關系，以說服他不要徵收這些關稅，因為蘋果的產品主要在中國制造，徵收關稅會損害蘋果公司的利益。Tesla也是另一個奇迹，由財困變成由中國助力，避過了多輪關稅的漩渦，相信這個曾經的「世界工廠」可以協助Elon Musk解決生產力不足的問題，協助這位不足50歲的天才實現他的未來計劃。

注視： 業務持續發展，股價未過份吹捧的日常用品公司及名牌股：安踏、蘋果、TESLA、COSTCO、海康威視、CSCO。

2020主題3 - 氣候變化，綠色金融受重視

加州山火經年未能完全遏止，澳洲又有山火禍害數以萬計的動物，亞馬遜森林的山火又何嘗不是全球暖化的黑天鵝？香港今年的冬天特別暖和，全球暖化的禍害早已寫上國際層面。那邊廂的加州的另一邊郤迎來三十年不見的大風雪，天體學家根據研讀天象，甚至是中國預測天氣的古書 - 《婁景書》裡面關於2020年庚子年的預測是，時至冬來有雨雪，可以預測2020年的冬天會格外寒冷。從五運六氣的角度分析：2019己亥年，歲土不及，厥陰風木司天，少陽相火在泉；2020庚子年，歲金太過，少陰君火司天，陽明燥金在泉；因此預測2020年的下半年，乃至冬季，是一個五行極度不均衡的時間段，出現極端天氣的可能性極大。簡而言之，保護環境是大家責無旁貸、舉手之勞的任務，金球獎已經以全素晚宴待客，瑞典女孩已登上時代周刊的年度風雲人物，雖然亦可能只是天體的運動，在動態中平衡的結果。不過，既可造福社會，又對自己的健康有益，就算只是商業周期的綽頭，一般百姓又何樂而不為之呢？

注視： 社會使命感強，業務持續發展，股價未致過份吹捧的公司：蘋果、TESLA、NIKE。

一年下來的結果，投資主題雖然成為自己思考選股的定海神針，但從組合的頭20位貢獻者，只可以找到3隻主題選股，很明顯由於信念不足，自己的「小聰明」讓自己忙了一整年，只可以換到一份差不多的成績，否則應該更高興更輕鬆。

2020年年度的恒指回報為-5.9%， 投資組合回報31.2%，四年來的年化回報率為19.9%。去年雖然由於買樓資金調動方面錯過了四五月的反彈浪，但急起直追下，整體回報再次戰勝恒指、上證和標普一條街，不過比起一些頂尖的基金經理的表現仍差了一條街。回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊

精兵助陣。2021年仍要繼續努力，希望在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的好朋友。

Yr 2017 回報 127.7%

Yr 2018 回報 97.9%

Yr 2019 回報 126.2%

Yr 2020 回報 131.2%

2017年起年化回報率(R） 119.93%

預測20年回報倍數(R) 37.9

預測二十年回報倍數(0.75R) 16.2

預測二十年回報倍數(0.5R) 6.69

定期二十年回報倍數(2%) 1.48

美仁投資報告(2020-12-1)

關於投資，越來越領會到巴郡兩老巴菲特和蒙格的教導：「要在投資這些競爭游戲中取得優勢的正確方法便是在正確的道路上堅持不懈地努力工作，即使是在放鬆的狀態中，也無時無刻不在思考著它。將自己的優勢不斷強化放大，直到自己超越其他人。」當中的關鍵應是正確的道路和堅持不懈地努力工作。

漸漸發現學習和投資其實是一個發現自己的過程：我是誰？我的興趣是甚麼？我擅長甚麼？喜歡做甚麼事？顯然，自己對能帶給人類真正福祉的公司較有興趣； 對直接服務自己的公司股價表現較為敏感； 個人對未來偏樂觀，所以止蝕的操作其實比選股顯得更為重要；操作手段適合中長線，所以偶爾沾手期權企圖增加利潤往往變成適得其反。

投資是對未來的預測，然而未來在本質上郤是無法預測的，所以預測只是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是儘可能地掌握所有的事實，並且真正做到知己所知、知己所不知，這樣才能提升概率優勢。投資的游戲中很重要的一部分就是做自己。因為投資中多多少少總有一些零和博奕的元素，所以當你必須在這個過程中找到一個與自己個性相合的方式，並通過長時間努力取得優勢。當你買入時，必然有人在賣出； 反之亦然，所以我們有必要找到支撐自己決定為正確的理據。

經濟發展理論在2009年次貸危機時強化了「中國模式」，美英等國學者和百姓為此開始質疑西方「民主制度」的有效性及展開了意識形態競爭。這次處理疫情引出中美兩種經濟發展思路和政治制度的比較，未來經濟發展好壞會加深疫情和經濟政治化這些現象。中美都需要找到符合自身發展規律的經濟轉型思想和落實路徑。在全球治理體系日益碎片化和「無政府化」期間，重拾「中美共治」顯然不現實也不可能，但是兩國體量大且影響力強，在全球化深入民間生活的現實下，沒有一個國家能夠在中美鬥爭中獨善其身。身為投資者，我們需要認清這個「興風作浪」的「始作俑者」，專注力必須全在舵上，親近海洋，瞭解海洋，體會海洋帶來的恩澤與美好。「造舟追夢、揚帆鎮海」，必須擁有冒險胸懷，懂得堅持不放棄的美好願景，才有出海捕魚停船入庫時的滿足感。

2020至11月底的投資組合回報+30.4%(同期恒指回報：-6.56%, 標普回報：+12.11%, A股回報：11.18%)，自2017年起的年化回報率為19.7%。10月底時接到一個邀請：打理家母的退休金，戰戰兢兢地接受了，組合比美仁組合需要更多穩建，最近兩個月的報告時間和自己的作息時間有點失去了紀律，其實單周的表現仍是有記錄和簡單檢討，但不同組合的操作是有點繁複，嘗試歸整提升了效率，希望在下年初開發報表工具進一步提升生產力。另外，美國總統選舉後的2021投資主題需要更新和尾部風險控制工具亦需要開發。