歷史不會重演，卻往往驚人地相似

世界衛生組織總幹事譚得菜宣布，將新型冠狀病毒肺炎疫情的全球風險級別，由「高」上調至「非常高」。過去幾日，全球很多社區未準備好實施中國採取的抗疫措施，在全球範圍的確診病例及出現病例的國家數目持續增加，情況令人擔憂，又提到中國在截至星期五凌晨零時前的24小時內，新增病例為320多宗，創一個月以來新低。仍然是為中國的宣傳的口氣。

拜冠狀病毒所賜，而恐懼的傳播速度更超過了病毒，全球信貸市場經歷了噩夢般的一星期，金融市場持續疲弱 ，歐美股市都連跌多個交易日，其中道指在一周內第三次錄得過千點跌幅。美股一個星期內跌了四千點，約14%，調整的幅度和速度都比香港恒指要大及快。

2020年至今的投資組合回報為-2.47%(港股回報: -4.03%, A股回報: +0.01%, 美股回報: -2.24%)(同期恒指表現：-7.31%, 標普回報：-8.54%, A股回報：-5.57%) 。其實這個弱勢大概在預期和期望中，因為這個全球性的温疫情無可能只影響A股和港股，終於在病例擴散到歐美國家時才觸發其他巿場跟跌。所以組合的美股在早前已減持了接近40%，基本上所有需要工廠或需要實體店營業的公司早已接近清倉，準備迎接一個明顯的調整，只是估不到千呼萬喚始出來的跌勢是如此的恐慌性、全面性及急速，所以組合回報仍被殺仍然有點措手不及。鍛練在別人恐懼中我貪婪其實比起在別人貪婪時我恐懼更困難，主要原因為太介意一時輸贏，又比較缺乏風險管控和操作彈性，眼光的重要性反而成為代罪羔羊。

暫時對美股的判斷是巿場過份恐慌，因大部份股價有表現的公司其實仍是有業績支持的，但公司估價其實一直持續升了一年至偏高的水平，不少投資者其實仍可以獲利止賺，在大盤和程式盤的推波撞瀾下急跌，倉位被迫硬接，留意巿場在一升一跌間的喜好的同時，期待美股重光的一刻，但即使明知是捱打期，仍然十分痛苦，後悔没有嚴守操盤紀律及為組合設定自動止蝕位，尋找一個低交易費的平台此時顯得重要，致富和匯豐始終偏貴，個入投資在華盛通的交易費相對便宜90%，實在是一大優勢。

踏入三月後, 人們對該病毒經濟影響的擔憂如果仍然加劇，恐慌性加強, 可能觸發一場全球性的股災及大熊巿。不過自己的推斷是基於中國的強硬措施示範疫情控制及疫苖研發在即，現在或已進入到這個周期趨勢的第六個階段 : 發展到顛峰階段，全球央行大舉進入放水救巿似是近在眼前，不過這個假設只是基於武漢肺炎的推演這個小趨勢； 全球保護主義，貧富懸殊，財富分配不均而引起下一個經濟衰退的大趨勢或仍只是在第四階段: 市場確認度不斷增強。
（1）市場走勢尚不明朗，難以判斷；
（2）開始過渡到自我推進過程；
（3）成功地經受了市場方向的測試；
（4）市場確認度不斷增強；
（5）在現實與觀念之間出現偏離；
（6）發展到顛峰階段；
（7）然後，出現與自我推進過程相反的步驟。

暫時港股及美股的調整在周末收巿前有些喘定，在支持位上靠穩，究竟後巿是升是跌，相信疫情的擴散情況和中國的應對能力會是關鍵，虛心地聆聽巿場的聲音，增加彈性會是未來兩個月的主題。隨著中國境外更多病毒感染病例的出現，投資者正在準備迎接充滿艱難的幾個月，並預計疫情將給全球經濟帶來更大的衝擊。

巴菲特前方的道路

股神巴菲特剛在Berkshire Hathaway官網公佈每年一度的致股東公開信。世界各地的投資人都希望從中瞭解這位傳奇投資者的最新投資研判，幫助自己預測未來的經濟和市場。對價值投資者來説，巴菲特每年的股東信是「聖經」般的學習資料。

和標普500指數表現的對比，2019年Berkshire每股市值的增幅是11.0%，而標普500指數的增幅高達31.5%，Berkshire跑輸了20.5%個百分點。但長期來看，1965-2019年，Berkshire每股市值的複合年增長率為20.3%，明顯超過標普500指數的10.0%，而1964-2019年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的27440倍多，而標普500的增長率僅接近200倍。這個投資表現簡直就是一眾投資者夢寐以求的成果。

今次這封公開信還再次觸及兩位長老的年紀問題，其實芒格和巴菲特早就步入暮年，雖然這不是什麼好消息的事實已經存在很長的時間，但他們仍再請股東們不用擔心，強調Berkshire已經為他們的離開做好了萬全的準備。

他們兩個人的樂觀自信建立在五個因素上，這五個因素其實很值得我們在檢討組合的持股是否值得堅持信念，穿越牛熊。

首先，業務高度分散。Berkshire的資產被配置在非常多樣化的業務中，並且，平均而言這些業務的資本回報率頗具吸引力。

其次，Berkshire將其控股業務集中於單一實體，這使得它擁有穩定並持久的經濟優勢。

第三，Berkshire公司的財務管理方式將使其有能力經受極端性質的外部衝擊。

第四，Berkshire擁有經驗豐富、忠心耿耿的頂級經理人——對他們來説，管理Berkshire遠不止是一份高薪或有聲望的工作。

最後，Berkshire的董事們一直專注於股東的福利和培養一種罕見的大型企業文化。(Larry Cunningham和Stephanie Cuba)合著的新書《信任的邊緣》(Margin of Trust)探討了這種文化的價值。）

查理·芒格和巴菲特為了希望確保Berkshire在他們退出後保持繁榮，他們把他們家族的資產大部份都投在了Berkshire的股票裏。巴菲特從未出售過任何股票，也不打算這麼做。而且在他們的遺囑明確指示，執行人以及將在遺囑生效後繼承他遺產的受託人不要出售任何Berkshire的股票。他認為，比傳統做法而言，這種做法是要為社會提供更多的資源。而“只投資Berkshire”原則的根本原因是他對未來判斷的信心和Berkshire董事們的忠誠。

他俩在寫給股東的公開信交待他倆逝世後的安排可謂別有用心，至少給予一眾仰慕他們的投資者一年一度的公開課，協助我們更了解他們看似簡單其實不簡單的的投資策略及目標，真的多謝他倆的生活智慧分享而得到更多啟發。

2020年直至22-2-2020的投資組合回報為＋1.91%(同期恒指回報：-3.13%, 標普回報：＋3.31%, A股回報：-0.36%) 。

歷史不會簡單重演

新型肺炎對經濟構成重大打擊，既擾亂環球工業生產供應鏈，亦大大減少中國居民消費，令環球供需兩個層面都大打折扣，可是近期股市表現卻遠比預期為佳。

投資界普遍都好樂觀，認為疫情再擴散的風險不高，現在股票市場差不多完全沒有反映傳染病擴散至全球嘅風險，認為只影響中國第一季經濟增長。市場大幅度超前炒復甦，但市面未見改善跡象，惡化風險仍在，不過只要大家都傾向樂觀，預期總有雨過天青的一日，就未必太介意先行進駐部分注碼，特別是近來強勢股贏得勁，投資者有條件手鬆一點。炒股唔炒市的現象，在疫情下推到極致。Tesla爆升，免疫概念包括在家娛樂及物業管理股走勢亦不遑多讓，大堆股票牛氣沖天，與街上蕭條氣氛形成強烈對比。

但係幾乎所有頂尖傳染學專家都認為事情發展唔係咁樂觀，而且從中國的反應來看，封城接近一個月真的是非比尋常的嚴厲，如果疫情不嚴峻，一個國家又豈會輕易封城封關？投資者同時亦湧入債市避險。今年以來，從美國到歐洲的主權債價格均上升，即使是一些高風險資產如希臘國債，其孳息亦跌至新低。代表整個投資巿場其實不是股巿般樂觀，冰火兩重天，但這趨勢其實在2019年一直存在。

今時今日，股市似乎不容易再現超級大熊市，而只會有贏家及輸家，股票則亦牛亦熊。當下最大支持當然是寬鬆的貨幣環境；投資者身經百戰，以沙士（SARS）甚至「九一一」兩大戰役作為今次參考。初段大跌走勢這次僅出現二個多星期，事過境遷後的大升市提早了很多來臨，自己有自知之明，不亂玩捕捉市場時機，願意留守股票的人多了，令巿場的拋售力度變得有限。

從正面看一件事總是混沌一片，旁敲側擊事態的發展下，鄉下的親戚人人如臨大敵，工廠全面復工的不可控因素十分多，淘寶的商家亦反映疫情嚴峻，如果股巿的發展要聽巿場的聲音，疫情的發展是否應該聽醫院的聲音？當投資者終於意識到，中國經濟停頓，影響全球經濟的時候，是否就是才會成功地經受了市場方向的測試，開始增強市場確認度？自己短期有資金套現的需求，因此除了重新配置了組合的成員外，亦增加了防風的準備 - 現金和黃金。

歷史不會簡單重演，但人為的錯誤是不斷重覆的，更可以放大歷史的教訓。

2020年至今的投資組合回報為＋2.17%(同期恒指回報：-1.33%, 標普回報：＋4.64%, A股回報：-4.36%) 。

投資如順水行舟，借力打力

疫情加劇帶來跌勢，令投資者的目光，由回報轉向風險。事後回望，風險總是非常清晰，但發生之前及當下，卻難以掌握。市面疫情依然嚴峻，但股市暫時似乎已止跌回升，中國當前經濟規模雖然遠比2003年沙士時大得多，全球影響力舉足輕重，理論上有機會輸出衰退甚至股災，可是投資者及上市公司亦遠比以往成熟，風險管理大幅改善，股市暫時只出現短暫衝擊，調節過後，沽售壓力好像已經不大。

不過索羅斯認為，一個典型的盛衰過程具有如下特徵。

（1）市場走勢尚不明朗，難以判斷；

（2）開始過渡到自我推進過程；

（3）成功地經受了市場方向的測試；

（4）市場確認度不斷增強；

（5）在現實與觀念之間出現偏離；

（6）發展到顛峰階段；

（7）然後，出現與自我推進過程相反的步驟。

投資成功的秘訣就在於認識到形勢變化的不可避免性，及時確認發生逆轉的臨界點。索羅斯強調，當某一趨勢延續的時候，為投機交易提供的機遇大增。對市場走勢信心的喪失使得走勢本身發生逆轉，而新的巿場趨勢一旦產生，就將按其自己的規律開始發展。現在我們大概在階段三及四之間吧，仍未發展到顛峰階段，我們對於疫性的嚴重性或巿場對於股巿走勢的確認度仍在反覆測試，孰輕孰重，仍未至於簡單朝著一邊走。

風險是看不到的東西，我們該如何自處？像應對地震的準備，有些地方的人都理解到，嚴重地震既難以避免，時間卻又無從預測，唯一辦法是隨時都有預備，例如緊急應變隊伍，又或建築設計，也是以使用壽命中必定會碰上地震作預期。同樣道理正如我們對資產下跌，或經濟衰退的原因和時間，亦只有事後才知，但可以作好一定會出現的心理預期，及出現時怎樣應對的準備。如果預期跌市、衰退可能造成10%損失，最好在配置資產時準備可抵受20%跌市，由於已為原本預期以外的情況做好準備，就不會因預測不準確而方寸大亂。

疫情的不確定性仍然很高，而且還有天災不如人禍的千古罪人存在，自己上星期主要思考點就是朝著風險控制，增加彈性為主，重新整理了組合內容，進一步減持香港公司及製造業，因其復元已經難上加難，反而個人衛生、在家工作娛樂以至上課等趨勢，實在不可小噓。在「錢不值錢」、「危機四伏」的年代，簡單的積穀防饑已經難已糊口，更加要藉此重大事件的機會學好投資，讓手上閒錢努力去「工作」，務求盡早編織出一個保護網，遇上低潮日子才不致太無助。

祖國就銀行業保險業支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情和金融市場穩定等相關工作在答記者問時表示，按照資管新規要求，穩妥有序完成存量資管業務規範整改工作，對到2020年底確實難以完成處置的，允許適當延長過渡期。優衣庫的母公司日本迅銷集團透露，受冠狀病毒疫情影響，截至2月3日，其在中國暫停營業的門店數量已達到270家。截至去年年底，優衣庫在中國的門店總數為750家，意味着有近4成（36%）門店暫時停業。武漢病毒研究所的一舉一動突然在鎂光燈下捲入疫情的風暴眼，自己翻看當所世界九所最高級別的病毒研究所之一的所長竟然是一個只有39歲的女子，再翻看她的履，那震撼度和我見到中國生物製藥的董事長只有30多歲不遑多讓。

個人投資亦只好順勢而行，不能逆水行舟。以近期發展來看，有機會長期亦牛亦熊，成為投機者的盛世，值得投資者在悲觀環境中保持樂觀。

2020年至今的投資組合回報為＋0.29%(同期恒指回報：-2.78%, 標普回報：＋3.07%, A股回報：-5.74%) 。

美仁投資報告（2020-01）

港股今年開局其實相當兩極，是組合中最弱的一環，直至月中時更是全面轉弱，間接拖低了組合的表現，自己的操盤本應順勢而行，減持港股才對，奈何由於港股在環球巿場算是比較落後的，而組合中的港股亦大致以國際和中國業務為主，再加上去年的港股組合表現優於其他，某程度「助長」了自己對選股能力的信心，以為大巿最終會跟隨美股而向上行，個股則受疫情影響而兩極發展。新年前迫自己減持部分倉位鎖定利潤，個人組合則由於過年後資金需要而清倉過年，慶幸避過一劫，證明股巿仍只是投資，投資有上有落，如果有短期資金壓力，更是應做好應變方案和事前做好預備，不能讓自己處於一個没彎轉的地步。

怎知道新年過後開局是全面下跌，港股組合正面受到沖擊，農曆年假後每天跌幾百點，三天交易累跌一千六百點，又再次怪自己的應變能力未够，没有在港股燈號轉弱之際增加更多的彈性，自己在A股和美股的操盤反而可能由於了解不太深，信念没有那麼強而相對理性，基本上可以照著自己的止蝕儘量不止賺原則操作，當然這個操盤手段也曾讓自己錯過了蘋果和特斯拉的去年的大升浪。

2020年1月的投資組合回報為-1.03%(同期恒指回報：-6.66%, 標普回報：-0.15%, A股回報：-2.43%) 。港股的判斷是巿場過份恐慌，被迫硬接，期朌美股守住業績期後的反應，不能有所閃失，靜待港股重光的一刻，但即使明知是捱打期，仍然十分痛苦，後悔没有嚴守操盤紀律及為組合增加更多彈性。幸好A股和美股在A股開巿三天，除了第一二天跟著港股調整外已有些喘定，究竟後巿是升是跌，相信疫情的擴散情況和中國的應對能力會是關鍵，虛心地聆聽巿場的聲音，增加彈性會是未來兩個月的主題。