美仁投資報告 (2019-03-31）

恒指3月升了347點，上下波幅1218點，比起前兩個月來說，整體動力減弱了，有波幅没升幅，月中出現兩次慢升急調整，所以月中的時候被迫止蝕了大陸煤氣股港華燃氣、物業管理股綠城服務和5G競爭者ERICSOON，但個別股票如頤海國際單月升了40%，海底撈15%，蒙牛19%，安踏17%，因此組合回報有些意外收穫。雖然自己定下的另一個規矩是止蝕不止賺，但奈何巿場的表現實在太兩極化，導致自己的防守性心理作用出來，止賺了部份倉位，甚至把頤海國際和蒙牛乳業的倉位清倉，因認為飲食股雖然有口皆碑，且往績表現持續強勁，奈何始終不是輕資產行業，業務不能一下變得無限大，而且飲食潮流始終會老化，有地域性的限制，所以信念不如中國平安、港交所這些有些獨巿的輕資產公司，再加上自己仍然持有相對較為落後的海底撈，因此防守性心理再次超越理性的投資守則，維他奶在前的經驗，曾令自己多了一條留一手的守則，當時檢討理據是市場認受性增加，估值便會提升，當盈利和估值雙雙推動股價，是股價動力最澎湃的階段，所以策略必然是堅守陣地，甚至是加倉疊上去。今次再次在兩股中失去原則，同樣屬於「食」，組合繼續偏向審慎，孰對孰錯，謹此記下日後再檢討。

現在世界似乎都再不能以整體指數來判定市况，新舊經濟的輪動，令至少數新經濟的股份可以驟然上升，但整體指數的結構成分有太多的舊經濟因素在內時，這些股份如果疲不能興，指數就會停滯不前。這種情况出現就令致人產生一種錯覺，以為大市是波瀾不興，但實況卻是暗濤洶湧，如果能夠擇肥而噬，其實也是大有可為。最重要是拋棄以往的成見，不要以為升市就一定是雞犬皆升，炒股不炒巿的年代，整體來說指數可以不升，但是部分目標卻可以暴升，只要找對了目標和機會，一樣可以圖利。

市場中現在已經出現了兩大陣營，就是「顛覆」和「被顛覆」。銀行這一類股份就成就了「被顛覆」的代表。另一方面，地產和收租股仍然保持強勢，最主要是息口較高和資產令人有信心。現在聯儲局突然變成鴿中之鴿，變相再次量化寬鬆。對這一類的股份來說，無疑是利好的消息。跟紅頂白永遠都是投資操作的要義，機會無處不在，問題是投資者能否趨吉避凶而已。

股市指數上漲會令人興奮，慢慢地忽略了基本因素，最近有評論指出美國債券孳息曲線倒掛沒有什麼大不了，距離衰退前仍有十幾個月，美股將再創歷史新高，更有評論認為壞消息已經全部反映，牛市已經重臨！但騰訊和吉利的慘痛經歷仍然瀝瀝在目，現階段仍需要做到攻守兼備。

展望4月的機會，3月流入多了資金令到組合的A股陣營更趨平衡，分散投資得來攻守兼備，策略亦可切合了2019的主題發展，暫時没有新的好壞消息，但組合回報有望藉這新資金而變得更穩健。保持冷靜，無謂扮勁估頂，沽空亦免問，細心聆聽巿場的聲音，根據之前的兩個2019主題執一執組合。2019年至今的恒指回報為12.40%， 投資組合回報15.96%（港股17.71%，A股17.45%，美股8.78%）。

樓巿的周期比股巿要長得多，低息持續，對抗著經濟正加速兩極化，政府壓抑樓價的信念正在自我加強中，樓巿會否出現好像索羅斯的鐘擺效應呢？香港地產已持續上升十六年了，誰人都知無可能永遠上升，除非這個循環仍在前進中。那最後一根稻草本來可由中國在去年引爆，但托巿和操控巿的力量同時在中國領導層存在角力而未有發生「核爆」。美國在特朗普這地產商在位期間應該也難逆轉這低息周期，歐洲德國的經濟數據和英國的脫歐進程同樣存在暗湧，這或是一股不應低估的逆轉力。

2017年起組合年化回報率(R）   13.1%
預測二十年回報倍數(R)   11.80
預測二十年回報倍數(0.75R)  6.55
預測二十年回報倍數(0.5R)   3.57
預測二十年回報倍數(2%)   1.49

從騰訊到維他奶

美股由於有對科技股的高位憂慮和地緣政治的擔心，高位有些回落，這和我的個人看法不謀而合，君不見大家把高科技捧到上天，覺得他好像冇所不能，能改朝換代，但TIM COOK 提醒我們或許不需要擔心科技帶來的衝擊，而要更留心被科技同化的人類會更可怕，他回想STEVE JOBS 的THINK DIFFERENT 運動，就是要把科技、藝術和人性結合在一起，才是一個真正改朝換代的革命家； MARK ZUCKERBERG提醒我們他自己並不太關心FACEBOOK的股價和用戶人數，他更關心的是如何把人類連接在一起，為此，他甚至要把公司的使命改變，原本為To make the world more open and connected. 變為 Give people the power to build community and bring the world closer together, 他留意到因為科技而令到soceity communities不斷減少，從而令到社會上互相關心的力量變得越來越薄弱，人與人之間的疏離感變得越來越強烈，他為此而感到擔心，及需要作出回應。領導人的視野就是不一樣，把金錢利益放在一邊，那對社會的承擔令人覺得更吸引，騰訊的社會訴求回應是什麼呢？我個人覺得他們仍只停留在如何做得更大，對於社會價值和訴求，中國人最懂就是忽悠你一下。 

在人民網看到兩則新聞，一則是關於2維碼的付款問題日益嚴重，另一則是關於互聯網科技的監管問題，兩則新聞的報導都很實事求是，絲毫没有那種大陸人上綱上線的態度，正好給騰訊一個提醒。曾有人說過因為中國的道德包袱比較少，一些互聯網科技的應用速度會相比其他先進國家更快，諸如：電子支付、無人駕駛、共享車、網購等等。當巿場更在修正那種對互聯網科技有無限憧景的時候，我覺得會迎來一次比較深的調整，但究竟要講多久，才能讓那些金融界炒家明白呢？他們不明白，如果没有其他危機，那這不太現實的預期可能又會延續一段比較長的時間。

http://society.people.com.cn/n1/2017/0707/c1008-29388744.html

http://society.people.com.cn/n1/2017/0707/c1008-29388743.html

不過接力人民網，新華網也開始拼擊電玩的社會責任。代表政府這次是堅要做些事情，騰訊的股價壓力不容低估，公司盈利如果没有有所下降，怎能讓政府官員看到有成績呢？

以往對維他奶公司在於有個行家告訴我維他奶以往不思進取，在八十年代曾在油塘雄覇天下，但不敢向外走，所以業績一直没有做得很大。前天晚上在惠康看到維他奶推出了多了很多鈣思寶的產品，價格比一般維他奶的飲料貴了一倍，回家翻看了業績報告，有幾個觀察

1. 大陸的巿場增長率一直上升，超越了香港，而他開始了拓展在澳洲和東南亞的巿場也有不錯的勢頭；
2. 維他奶的確有他的獨特地位，至少我自己會覺得他總有些健康一點的成份，在香港屹立不倒，品牌力不容小覷，在中國大陸的巿場可享溢價；
3. 他的地位有些像歐美的可口可樂，生活必需品，根據巴菲特的原則，他有很高的護城河保護利潤；
4. 唯一看到的壞消息是儘管公司做得這麼大，仍有一單港交所的通告是由於生產機器有故障，導致在香港有段時間未能準時交付影響了營業額，這在現代工廠的管理層面上基本上是不可接受的，代表公司的管理質素仍有待改善。

基於以上分析，現價（15.6）購入一手維他奶作長線持有並觀察，大巿穩定後再決定增持。預計勝算和煤氣一樣穩健，增長可以更高。