2024-08-04
水浪窩到深涌一遊。
2024-08-03
送妹回澳洲，真是家家有本難諗的經！要求自己對自己信任的合夥人要有回報。
1969年給股東的信
因為投資失利而決定退休，推薦Bill Ruane。《金錢的主人-巴菲特的債券投資》 https://www.gelonghui.com/p/520469
1968年給股東的信
投資的有價證券是重倉集中投資的，只投資了幾隻，與廣泛分散的投資方法相比，我們的相對業績更容易出現較大的波動。
股票炒作風氣盛行，如同連鎖信惡作劇一般（譯註：通過不斷收購，虛增每股利潤）
Recommend: The money game by Adam Smith
1956年5月5日，七位有限合夥人（四個家人，三個好友）出資105,000美元，總合夥人也不是光説不練，拿出了100美元合夥投資，這就是我們合夥基金的前身。1956年，新成立了兩個合夥人賬户。1957年1月1日，淨資產合計為303,726美元。1957年，我們取得了31,615.97美元的收益，這就是第一頁上顯示的10.4%的收益率。1968年，紐約股票交易所全年的交易時間大約是1,200小時，我們平均每小時的收益是33,000美元左右，這和1957年全年的收益差不多。（要是紐約股票交易所還是像以前一樣，每天交易5.5小時，每週交易5天，那就好了，你肯定這麼想的，是不是？）
1962年1月1日，我們將之前的所有有限合夥人賬户整合到一起。我不用在家辦公了，而且我們還聘請了第一個全職員工。當時的淨資產是7,178,500美元。從那時起，我們的淨資產增長到現在的104,429,431美元，員工只增加了一人。從1963年起（資產為9,405,400 美元），房租從3,947美元升到5,823美元（要是我簽訂了百分比租約，本·羅斯納(Ben Rosner) 肯定饒不了我），差旅費從3,206美元增加到3,603美元，會員費和訂閲費從900美元增長到994美元。帕金森定律(Parkinson's Laws)中的某一條或許在我們這也有效，好在我們還沒出現失控的局面。
1968年道指整體收益7.7%，BER管理的合夥人賬户取得了58.8%的收益。Control: 6/25:24%; General(Capital)22/16: 125%; General (Undervalue): 4/8: 50%; 7/19: 40%. Debt: 1/12: 8%. 各個投資類別的收益都主要來自一兩筆投資
2024-08-02
早上回港大工作，以峰哥的BUD為主，配以Alfred的FoodMad為副，之後送了太太和女去日本大阪旅行，回來後就去回會展幫Jordan，順便參觀GAES高峰會。
感到自己一定要有所ANCOR，把自己的想法和需求清晰表達，就算結果未必會可以前進，起碼要不被拖後退。
港股波司登（3998） 大股東公告2024年7月3日公佈委託JP Morgan在7月5日落實以4.3元完成配售4 億股的股票給予其他投資者，當時股價5元，當時巿場反應是大跌至4元，之後公司在7月19日以1.94元發行新股9百萬股，在7 月22日以1.94元向董事授予2百萬新股，當中的操戶邏輯有套利空間嗎？從這些操作看，這家公司大股東通過較高價配售股份,獲得了較高的溢價收益,可能未充分兼顧小股東利益。公司隨後的低價發行新股及高管股權激勵,也可能被視為管理層的私利操作。
1967年給股東的信
如果真正要賺大錢，那麼投資者除了要能做出正確的定性分析，就我的觀點來説，可能更確定的利潤仍來自於明確的定量決策
業績表現純粹是由佔我們淨資產比例 63.3%的二級市場投資的證券所貢獻的，取得控制權的投資部分沒有任何貢獻，而我們買下的 Diversified Retailing Company(DRC) and Berkshire Hathaway Inc.會在年底被重新評估並將其結果按固有的標準反映到我們的業績中來。
市場流行的一種投資風氣，嘗試通過對市場波動而導致股票價格大於其商業價值來獲利。
1967年道指整體收益19%，BER管理的合夥人賬户取得了35.6%的收益。
2024-08-01
早上去了JORDAN的GAES簡介會，感覺就如其他朋友之前的擔心，提醒我自己要合理地保障自己的利益。
下午和JAY完成了3宗CCSV的家訪，很花時間，這外快的確不易撈，但對於我了解政府在安老業和社會長者的需求上是有幫助的，同樣地提醒我自己要合理地保障自己的利益。
1966年給股東的信
透露第一次以談判方式拥有 买下了 Hochschild，Kohn&Co的10%股份。这是一家巴尔的摩的私人百货公司。2月至5月是下跌巿場，巴菲特收到合伙的電話擔心會繼續下跌，但他堅持不以折扣價賣出手上資產，堅持利用市场的非理性而获利。详细相关的论述可以参见格雷厄姆《聪明的投资者》一书的第二章。
持有 15至25只证券Workout, 并充满热情地期待它们中的任何一个可能会给我们带来的惊喜。近几年中我们往往一年下来只能发现两三个投资对象符合General的標準，堅持不会在一个很有机会出现人性的失误的投资方式中寻找利润，哪怕预期的利润非常诱人。
Control和General和Workout的回報分別約10%，25%和20%。
1966年道指整體收益-15.6%，BER管理的合夥人賬户取得了20.4%的收益。
1965年給股東的信
透露自1962年11月起就開始購買Berkshire Hathaway股份。 1965年獲得的巨大收益只歸因於在其中的兩項GENERAL投資，1965年也同樣遭受了歷史上最失敗的一個單項投資。
1965年道指整體收益14.2%，BER管理的合夥人賬户取得了47.2%的收益。
1964年給股東的信
General 的例子B.P.L，持續買入約12-18個月，取決於改善其盈利情況及增加其資產價值，同時其在資本市場上的股票價格卻沒有什麼起色。這樣的投資對巴菲特的短期表現不會起到很好的影響，但就長期而言這確實是有利可圖而且令人心安的做法。
BER增長率22.3%。僅僅超出道瓊斯指數9.1%和3.6%，巴菲特並不滿意，他的要求是超出10%。在道瓊斯指數表現不好的年份，WORKOUTS（套利）的貢獻可使巴菲特戰勝了熊巿市場。但GENERAL和CONTROL的貢獻很難用短時間衡量，需要牛巿配合。
1964年道指整體收益18.7%，BER管理的合夥人賬户取得了27.8%的收益。
1963年給股東的信
用Workout 的例子 TNP賣給UnionOilofCalifornia舉例如何在交易中（股票+ 債券+權證）獲得約20%利潤。數字很詳細，但我不太懂得如何買到債券及權證，有待再深入了解。
Control 的例子Dempster如何透過計算股票淨值（18 vs 72元），以流動資產減去負債仍有50元，但努力提高資金的效率不果，最終改變了管理層，令到股價可以在80元出售。獲利數倍。
1963年道指整體收益20.6%，BER管理的合夥人賬户取得了38.7%的收益。
2024-07-31
原來轉變工作環境已一年了，過了期入不了圖書館，很是感慨。
劉主席打來追進度，感到有點措手無策的感覺，如果有其他資金流入，我應該早把支票退回給他算了，因為項目的執行難度超高。原來BUD最適合展會項目。
明天要見JORDAN了，自己一定幫到佢手，但該如何和他談錢呢？
我希望儘快建立事業，欲速則不達？
1962年給股東的信
透過Dempster Mill Manufacturing Company 解釋了1962年表現突出的運營方法： 努力嘗試使該公司成本降低，提高資金利用效率，改變管理層才令到公司帶來真正的改變。
1962年道指整體收益-7.6%，BER管理的七個合夥人賬户取得了13.9%的收益。
1961年給股東的信-1,2
因股巿表現好而打底BER的表現未必好，因BER是保守的組合。透露正進行一筆規模很大的投資，亦計劃把合夥人合併到一個賬戶。並羅列了合伙人的投資與分成方式。可參考性和含金量皆高。
再次強調三種投資類型
- 低估股票（General），佔比最大，大倉位持有5-6隻，以小倉位持有10-15隻—》超然收益。
- 套利 （Workouts), 取決於公司的行為（併購、算、重組、分拆），而不是買賣之間的供求關係：石油公司收購石油生產商—》穩定收益。10-15個套利行為。收益率在10-20%之間，用借來的錢不可超過淨值的25%。
- 控制類：由低估類演變而來。
例子： Dempster Mill Manufacturing Company
- 巿盈率及股息率很重要。
控制類和套利類是應對熊巿的投資。
1961年是道指整體收益22.2%，BER管理的七個合夥人賬户取得了45.9%的收益。
2024-07-30
早上送了沙爹醬到九龍灣給Kelvin的團隊，希望幫到北美的客戶創造商機。家中總有些東西唔見，但找的人都用口，中午時去了深水埗購買後備的AIRPODS充電盒。中午過後決定要完成第一個FUNDING APPLICATION，其實没有一樣工作是簡單的，幸好有榮哥幫忙，終於完成了第一宗。
收到第一宗CCSV的投訴，約了周四2個客戶。保持著這個項目的動力。
晚上和太太談起移居的進度，大家坦白說。
1960年給股東的信
巴菲特繼續解釋SanbornMap的操作，由於他們的目標是要變成控股股東去影響公司決策，體現公司的真實價格，第一，投資操作需要保密；第二，強調投資業績是無法短期衡量的，一年時間都太短。這種控股投資可能很少出現。我們的主要利潤來源還是買入低估的證券，在低估得到修復時賣出，再就是投資利潤取決於公司行動，而不是市場行為的特殊情況。隨着合夥公司資金規模的增長，我們可能有更多機會做控股投資。
1960年是BER戰勝指數的一年。去年，道指整體虧損6.3%，BER管理的七個合夥人賬户取得了22.8%的收益。
2024-07-29
早晨1小時CCSV 的電話工作，又用了1小時整理Funding application, funding application的工作總是提不起勁，可能是工作的延續性較低。下午進行了CCSV的三個家訪，高級公務員宿舍的李生、公屋三仔女的姜媽媽、兩個無仔女的沈生，没有上次那郭生令我對人生感慨，但真的讓我感到長者的辛酸。
1957年給股東的信
低估类General和套利类Workout仓位比重为70：30，现在比例是85：15. 牛巿低估類，熊巿套利類。套利投资机会出现在出售、并购、清算、要约收购等公司活动中。
道指全年亏损8.470%, BER 回報為10.4%。
1958年給股東的信
巴菲特解釋用了大约一年时间重仓持有新泽西的Commconwealth Trust，占这家银行12%的股份，并成为第二大股东，平均成本约为每股51美元。这只股票也成为合伙基金持股量最大的股票，占基金全部资产的10%-20%。巴菲特保守估计公司的内在价值为每股125美元左右，由于它不支付现金股利，股价只有50美元，相当于5倍市盈率。1958年底，巴菲特以当时市场折扣20%即每股约80美元抛出公司的所有股票，135美元的内在价值，80美元价格的低估，与125美元的内在价值，50美元价格的低估，比起来差距还是很大的。我认为，我把资金换到另一只股票上，在这只股票上，我们的资金可以创造更多收益。
然后买入Sanborn Map公司的股票，占合伙人基金资产总额的35%。这只新股票体量比联邦信托大一些，占各个合伙人账户资产的25%左右。
1958 道指38.5%, BER 回報約40.9%。
1959年給股東的信
巴菲特解釋去年買入的股票佔所有資產的35%左右。這個倉位是非常重的，但是他這樣安排有充分的理由。我們投資的這家公司擁有一個投資信託，裏面包含三四十隻質地良好的股票。根據投資信託中股票的市值以及對這家公司主營業務的保守估值，與資產價值相比，我們買入的價格特別便宜。
投資組合的其他65%是低估的股票和套利類品種。只要有合適的機會，儘可能選擇獨立於大盤的投資。
1959 道指19.9%, BER 回報約35.9%。
