收益率曲線控制(YCC)

聯儲局主席鮑威爾上周在貨幣政策會議後，對美國未來經濟作出總體悲觀的評論，直言大蕭條時期經濟政策值得參考。美聯儲理事佈雷納德表示，在一段時間內，財政支持是必要的，美聯儲有政策空間實現2%通脹目標，前瞻性指引必須是美聯儲反應行動的核心，以及負利率對美國「不具有吸引力」，美聯儲可能被迫使用大蕭條時用過的收益率曲線控制（Yield Curve Control, YCC）來幫助經濟增長恢復動力。
翻查紀錄，聯儲局於一九四二至一九五一年曾實施這項政策，透過為二十五年期國債及三個月票據孳息率封頂控制整條孳息曲線。戰時和戰後初期跟今日環境風馬牛不相及，在經濟層面不存在任何可比性，聯儲局當時之所以這樣做，真正用意是協助美國政府為龐大的戰爭債務和飛升的財政赤字融資。新冠病毒肆虐全球，各國政府無不大開水喉救市抗災，美國聯邦財赤今年估計將達四萬億美元，超逾GDP百分之十五，公債對GDP比率更高達百分之一百三十，與二戰時期已大致看齊。特朗普政府若把萬億美元基建計劃付諸行動，為經濟注射大補針，債務負擔必然百上加斤。
新冠肺炎疫情走向並非決策者所能控制，聯儲局唯一可做的是動用一切工具支持經濟和穩定金融市場，鮑威爾曾於不同場合暗示聯儲局在貨幣政策範疇內已竭盡所能，卻苦於獨力難支，意味要繼續拉動經濟復甦，得寄望政府和國會於財政政策上再加把勁。環球通脹長期低迷、利率非負即零，聯儲局一旦透過控制孳息曲線替政府大增開支背書，美國離「直升機撒錢」恐怕只有一步之遙，投資者當然亦不愁沒有新的藉口可供炒作，延續股市跟實體經濟嚴重脫節這個「抗疫神話」；至於悲劇何時發生，那是下任總統和聯儲局的問題了。不過8月27日（全球央行年會）到9月29日（第一次總統辯論）期間或者會有更多訊息可以透露。
另一邊廂的中國則迎來紅包雨，截至7月17日，A股有2489只公佈了2019年度分紅(派息和紅股)實施公告。這種由上而下的分紅要求中國特有的，在資本社會看來是没有效率的資本運作，在共產社會則是理所當然的共富貴，最怕他的潛台詞是2020年要共貧窮。現金分紅只是上市公司回報投資者的方式之一，如果成長期的公司將大量盈利用於分紅，公司勢必沒有更多的資金投入到研發中，這會影響到公司競爭力的進一步提升，進而影響到投資者對股價的預期。不同巿場有不同的投資文化，我們只能聆聽及尊重，不需過份挑戰及質疑。
經濟數據如美國就業數據、中國生產總值數據都很不理想，但股市卻並不理會，優質公司即使盈利稍挫股價反而不斷造好，關鏈在於央行積極印錢，將來錢更不值錢，巿場早已下決心買入那些最為「穩陣」的資產，我們亦只能在狂潮中順水行舟，小心反艇。