巿場的聲音-20221030

匯率: 日元很弱，一年間由105升至144-->145(+37%)-->147兌1美元，歐元亦很弱，由0.84升至1-->1.02(+19%)-->1.00兌1美元，人民幣由6.5升至7.1-->7.11(+10%)-->7.25兌換1美元。澳元亦弱，一年間由1.37升至1.55-->1.57 (+13.1%)-->1.56, 英國使出大幅減稅增加國債的手段導致英磅急跌, 一年間由0.72升至0.90-->0.90(12.5%)-->0.87兌1美元。BITCOIN由68000元一直下跌至20000-->19460-->20689, ETHE由4800元一直下跌至1300-->1312-->1592。

債券: 二年美元國債由0.26%一直升至4.27-->4.31-->4.41%, 十年美元國債由1.33%一直升至3.83-->3.89-->4.01%, 三十年美元國債由1.67%一直升至3.78-->3.85-->4.14%, 十年英磅國債由1.04%一直升至4.12-->4.30-->3.53%, 十年日本國債由0.06%一直升至0.24-->0.24-->0.24%, 十年澳洲國債由1.7%一直升至3.91-->3.91-->3.78%

股巿: S&P由4500一直下跌至3600-->3639(-20%)-->3901, 上證由3700一直下跌至3000-->3024(-19%)-->2915, 恒指由26000一直下跌至17200-->17740(-34%)-->14836。

能源: 油價由80元升至120元(2022-APR), 最近又輾轉跌回80-->93(2022-Sept)-->88, 天然氣由3.6升至9.6(2022JUL), 最近又輾轉跌回6.8-->6.6(2022-Sept)-->5.8

農作物: WHEAT由700元升至1340元(2022-FEB), 最近又輾轉跌回900-->883(2022-Sept)-->830, CORN由500元升至830元(2022-APR), 最近又輾轉跌回680-->683(2022-Sept)-->679, RICE由13元一直上升至17.1-->16.8-->16.5元，糖價由19元一直偏弱至17.8-->18.7-->17.62元。

貴金屬: 金價一年間由1700(2021-Sep)升至2000(2022-Feb), 最近又輾轉跌回1670-->1702(2022-Sept)-->1648，銀價一直偏弱，由22元(2021-Sep)一直跌至19-->20.16元(2022-Sep)-->19.23, 銅價由4.2一直跌至3.38-->3.38-->3.43元。

個股方面: 中港股巿一潭死水，中國地產一片哀蠔遍野。美國股巿雖然有科技巨頭的差劣業績季績，但指數仍然表現有所反彈。

巿場方向：恒指5天由15976跌至14863, M5, 15190，M10, 15848, M30, 17037.  標普5天由3769升至3901， M5,3839,  M10,3770 M30, 3720。英國通脹9.9-->10.1%，利率2.25%。美國8.5-->8.3-->8.2%, LT3.26-->3.27%，失業率3.7-->3.5%，利率2.33-3.08-->3.08%。

波動比例: 62-->6/72恒指成份股在過去5天都有漲幅，20-->15/72在恒指成份股在過去10天都有漲幅，9/72恒指成份股在過去120天都有漲幅。

佈局策略： 嚴重低估了20大的變化，其他一切都變得渺小（OPEC決定大幅減產，俄羅斯自我宣稱勝利，英國上演了一場經濟政策鬧劇。季度業績潮到了，美國中期選舉臨近了，盈利下調已變成常態......講佈局策略，先要積極做功課怎樣放棄更多中國巿場，擁抱更多美股，怎樣善用期權工具在波動没得升的大巿中獲利。

回到起點：聆聽巿場的聲音

要很專心，才能聽出端倪

要很細心，才能找到蛛絲

要很用心，才有歐化回報

要很紀律，才可成功退潮

投資真的需要專注

才開始重新投入專注，又再受到新一輪的挑戰，是否我該有些取捨？

從没信手拈來的甜果，魚與熊掌永遠不能兼得，這個大趨勢真萬聖！

需要平和地接受損失及面對政治現實

恒指在中國政治和美國加息的陰影下一直尋底，對於投資者的耐性確是一大挑戰，隨時一鋪清袋無仇報。自己今年一再提醒美國的加息趨勢會比一般人的認知更堅定，但郤低估了中國政治整肅比所有人估計的都更頑固。高估了自己的能力可以在逆巿中尋找奇耙的能力，又錯誤地把止蝕盤移走，以免重覆止蝕累積虧損，結果證明全都是錯誤的。

投資者失去紀律的結果真是恐怖，壓力之大竟然選擇逃避，但逃避又豈是上策？還是要重温一下止蝕盤的執行紀律。 

「盡早止蝕；讓利潤滾存」是市場參與者的老生常談，但卻只有很少人付諸實行。財經作家Jason Zweig近日文章引用一項研究：研究人員根據一家國際經紀商提供的數據，選出19萬名使用止蝕盤的交易者，追蹤他們下單的習慣。結果發現近四成時間，交易者都不讓止蝕盤發揮功效：每當價格跌至接近預設的止蝕位，他們就會手動取消該指令，或推移至更低水平。價格愈跌愈多之際，他們推移的距離愈大。

止蝕難以執行，因為交易者往往將損失與自己的能力掛鉤，錯誤地認為某次止蝕後，自己便成為失敗者。與此同時，該資產止蝕後的走勢，也讓交易者牽腸掛肚，如果拋售後價格隨即見底反彈，容易構成心理上的二次傷害。倘若好死不死換入的新對象不升反跌，或跑輸原有持倉，更加是三次傷害。凡此種種，都令交易者留在原地未能下手。

Zweig參考撲克好手Annie Duke新作《Quit: The Power of Knowing When to Walk Away》的說法：要平和地接受損失，需要預先規劃。我們對於拒絕離場、放棄，有強大的偏執，當事實與感覺互相違背，我們會找方法無視現狀。

Duke的做法是預先設定「處決條件」(kill criteria)，以判斷是否需要離場。處決條件指一項持倉需要符合事先同意的條件，否則便需要沽出。例如交易者認為某項資產可對沖通脹，「處決條件」可能設為：如通脹向上，而我的持倉下跌，意味自己看法有誤。所以如果通脹高於5%，而損失多於X%，我就要賣出止蝕。

設定甚麼作為處決條件，是交易者的自由。不過一經決定，則不能途中隨意修改。相比在波動市況中臨時起意，取消、更改止蝕，心態平靜時事先想清楚，可讓自己心服口服的「處決條件」，能妥善執行的機會較大。

牛巿會在悲觀中誕生

匯率: 日元很弱，一年間由105升至144-->145(+37%)兌1美元，歐元亦很弱，由0.84升至1-->1.02(+19%)兌1美元，人民幣由6.5升至7.1-->7.11(+10%)兌換1美元。澳元亦弱，一年間由1.37升至1.55-->1.57 (+13.1%), 英國使出大幅減稅增加國債的手段導致英磅急跌, 一年間由0.72升至0.90-->0.90(12.5%)兌1美元。BITCOIN由68000元一直下跌至20000-->19460元, ETHE由4800元一直下跌至1300-->1312元。

債券: 二年美元國債由0.26%一直升至4.27-->4.31%, 十年美元國債由1.33%一直升至3.83-->3.89%, 三十年美元國債由1.67%一直升至3.78-->3.85%, 十年英磅國債由1.04%一直升至4.12-->4.30%, 十年日本國債由0.06%一直升至0.24-->0.24%, 十年澳洲國債由1.7%一直升至3.91-->3.91%

股巿: S&P由4500一直下跌至3600-->3639(-20%), 上證由3700一直下跌至3000-->3024(-19%), 恒指由26000一直下跌至17200-->17740(-34%)。

能源: 油價由80元升至120元(2022-APR), 最近又輾轉跌回80-->93(2022-Sept), 天然氣由3.6升至9.6(2022JUL), 最近又輾轉跌回6.8-->6.6(2022-Sept)

農作物: WHEAT由700元升至1340元(2022-FEB), 最近又輾轉跌回900-->883(2022-Sept), CORN由500元升至830元(2022-APR), 最近又輾轉跌回680-->683(2022-Sept), RICE由13元一直上升至17.1-->16.8元，糖價由19元一直偏弱至17.8-->18.7元。

貴金屬: 金價一年間由1700(2021-Sep)升至2000(2022-Feb), 最近又輾轉跌回1670-->1702(2022-Sept)，銀價一直偏弱，由22元(2021-Sep)一直跌至19-->20.16元(2022-Sep), 銅價由4.2一直跌至3.38-->3.38元。

個股方面: 消費股和資源股仍然強勢，科技股和金融股似乎有點反彈的苗頭。藥業股和地產股仍然一潭死水等待𥌓光。

巿場方向：恒指5天由17200升至17775, M5, 17628，M10, 17620, M30, 18693.  標普5天由3678跌至3639， M5,3727,  M10,3688 M30, 3850。英國通脹9.9%，利率2.25%。美國8.5-->8.3%, LT3.26%，失業率3.5%，利率2.33-3.08%。

波動比例: 62/72恒指成份股在過去5天都有漲幅，20/72在恒指成份股在過去10天都有漲幅，16/71恒指成份股在過去50天都有漲幅。

佈局策略： 下周A股開巿，開巿前OPEC決定大幅減產油價立即大升10%，俄羅斯完成烏克蘭佔領地區的入俄公投，自我宣稱勝利對於戰爭的局勢發展是有利的，英國上演了一場經濟政策鬧劇，在通脹的陰影底下減稅，後因巿場反應過敏又撒回部分政策。季度業績潮到了，美國中期選舉臨近了，盈利下調已變成常態......要講佈局策略，或許要先提醒自己的交易紀律。

市場變化對心理、情緒和行為的影響可分可控與不可控的事物，大部分我們談及、讀到、聽到和看到的題材，都不在我們的控制範圍內。

不受控的範圍，計有：(i)市場。大部分投資者的操作規模，在市場中實屬九牛一毛，對其不構成任何影響，市場也不會理會我們的存在與意見，自有其方向。(ii)經濟：數以億計的人口中，個人的行為更算不上一個統計誤差。我們的做法與想法，在通脹、利率或聯儲局的政策面前，同樣不存在任何影響。(iii)企業盈利、市場消息也一樣。(iv)市場出現的波動和跌勢，我們亦無從掌控。

受控的範圍，則有：(i)個人組合：大家可建構足夠堅實的組合，抵禦控制範圍外的跌市、經濟衰退。雖然沒人能找到完美的配置，起碼能捱過低潮。這意味投資者要定義自己舒服的曝險水平；充份分散於不同的資產類別、地區。(ii)財務計劃：理財目標、為何投資當然受個人控制，亦有助定時檢討至今的進程。(iii)儲蓄：生活水平與能存下多少金錢，作為日後資本，是少數個人能掌控的項目。(iv)稅負、費用與開支的有效管理是另一項。

當中最值得受控的是自己的行為。如果交易紀律處理得宜，長線而言應有不俗表現。

投資周記重新啟動

人生總有些波折，相比起人際關係的問題，經濟的問題郤是有邏輯得多，但有些邏輯遇著某些時機郤有未必可以派上用場，甚或因為時機問題根本不存在普通邏輯。自己過去一年的低潮比較漫長，要重新啟動，實在有必要先由一個TOP DOWN形勢分析，才可以從BOTTOM UP找尋投資機會。

匯率: 日元很弱，一年間由105升至144(+37%)兌1美元，歐元亦很弱，由0.84升至1(+19%)兌1美元，人民幣由6.5升至7.1(+10%)兌換1美元。英國使出大幅減稅增加國債的手段導致英磅急跌, 一年間由0.72升至0.90(12.5%)兌1美元。BITCOIN由68000元一直下跌至20000元, ETHE由4800元一直下跌至1300元。

債券: 二年美元國債由0.26%一直升至4.27%, 十年美元國債由1.33%一直升至3.83%, 三十年美元國債由1.67%一直升至3.78%, 十年英磅國債由1.04%一直升至4.12%, 十年日本國債由0.06%一直升至0.24%, 十年澳洲國債由1.7%一直升至3.9%

股巿: S&P由4500一直下跌至3600(-20%), 上證由3700一直下跌至3000(-19%), 恒指由26000一直下跌至17200(-34%)。

能源: 油價由80元升至120元(2022-APR), 最近又輾轉跌回80(2022-Sept), 天然氣由3.6升至9.6(2022JUL), 最近又輾轉跌回6.8(2022-Sept)

農作物: WHEAT由700元升至1340元(2022-FEB), 最近又輾轉跌回900(2022-Sept), CORN由500元升至830元(2022-APR), 最近又輾轉跌回680(2022-Sept), RICE由13元一直上升至17.1元，糖價由19元一直偏弱至18元。

貴金屬: 金價一年間由1700(2021-Sep)升至2000(2022-Feb), 最近又輾轉跌回1670(2022-Sept)，銀價一直偏弱，由22元(2021-Sep)一直跌至19元(2022-Sep), 銅價由4.2一直跌至3.4元。

個股方面/巿場方向/波動比例/佈局策略容許下篇再分享現時的看法。 回顧今年的操作過程中，表現與預期出現落差。箇中原因比往年複雜得多，所餘的月份不多，只可儘快收拾心情，積極尋找可行的處理方法以保障今年的表現。

1：預期超越現實

在交易的成長途中，嘗試走捷徑，縮短學習過程、太快冒上太高風險。由於急需賺錢，未有讓自己走完整個學習曲線，開發技能、儲存經驗。所有以表現決勝的界別，如運動、音樂、演藝，都不存在數月即成的速食技能。投資亦應聚焦於學習與自我發展，沿途持續給自己評分，而不是單求盡快到達終點。

2：市況改變

分析交易紀錄，發現兩大問題：一是手法以造好為主，二是傾向超賣逆勢操作。這類做法在近期出現的大跌市、極端波動趨勢市尤為不利，未有調節，長期照辦煮碗，當然失利。必須重返基本，研究適應市況的作法，因為失利很多時只是未適應改變所致。

3：沒有善用強項

嘗試用不擅長的手法操作：明明定了以圖表型態的作出入巿場的訊號，無端產生長線看法，變成盲目持貨不再靈活；有時又忽然聚焦超短期走勢，「斬來斬去」。甚麼時段與手法，能帶來最佳回報？最滿意的期間，通常反映交易者的長處。交易者的主要目標，應該是呈現最好的自己，而不是仿效他人。

4：交易並不適合自己

何來動機毒害自己的生意？但平心而論，要在表現為本的界別維生，一將功成萬骨灰，並非人人共產。如不適合，不必強求成為職業炒家，應選擇最能發揮自我的工作。

回歸25年，翻天覆地的改變，但恒指不變

筆者1990 年1月8日來港至今逾32年，見證香港回歸25年，對自己的衝擊及影響巨大。筆者是一名樂觀務實的理想主義者，香港這中西文化交匯的彈丸之地，是培養自己價值觀的土壤，不管好壞，不管自己將來身在何方，都令自己注定和她的關係不可地切割。1990年時期香港移民潮盛行，自己懵然不知，因為自己仍是新移民； 2020年時期香港移民潮再次盛行，身邊的朋友或已移民，或計劃移民，自己也早已計劃移居，培養一個全球觀更強的家庭。

恒生指數在過去25年間只有數千點變化，但總市值已由1997年6月底回歸前的約4.3萬億元，膨脹至去年底逾42萬億元。自己在2006年初次接觸股巿，踫上港股直通車的熱潮及2008年的次按爆破，個人資產一下子經歷了急速膨脹和急速收縮，空歡喜過一場。2008年美國爆發金融海潚，港股前後整整跌了20,000點，直至美國聯儲局伯南克不停放水、內地温家寶也放水數萬億元人民幣，香港股市才開始回復動力，但同時也要應對歐債危機，直至2009年方見底。2015年出現了首次炒滬港通大時代，泡沫很快又爆破。

美國自2018年開始收水，港股下跌，2019年聯儲局鮑威爾突然開始減息刺激經濟，帶動股市向上，直至2021年初見頂，接著便是大家熟知的後疫情年代。近年港股處於回歸以來最低潮，因為內地加強各行各業的監管，市場氣氛甚差，猶如之前股災的混合版：2000年科網股翻版，就是現在新經濟股爆破；2008年的美國地產爆破，現在是內地地產爆破；加上2003年沙士疫情，正正是現在的新冠肺炎，一次過現身。

現時港股低位約20,000點左右，沒有太大幅度下跌，現在大概跌了三分之一，少了一天內跌逾千點，市場鎮定了很多。巿場不斷在炒疫情放寬的股份，接著又炒地產政策放寬、監管放鬆，既往不咎地炒復甦。對於恒指在過去25年只有四五千點升幅，雖然指數變化不大，但有個別公司很強，情況有點像A股，例如騰訊曾經走勢很強，但帶動不起其他股票。另外，恒指每次換血的時機一般，例如美團(03690)獲納入恒指時，估值極高。此外，傳統恒指成份股如香港地產股、滙控等，亦因市場口味變化，估值也有所降低。

現時港股最大的優勢是估值便宜，但香港的投資者信仰一直是樓； 美股標普500指數比較廣泛，總有一些東西能夠投資，故美國投資者的信仰是股票。同時港股自2021年之後，多了政策面的因素，強股騰訊遭監管風暴影響而急跌，令港股形象大打折扣。港股缺乏現時缺乏「隊長」，美國有『蘋果隊長』帶領住股市，甚至Tesla也算隊長，一堆公司帶領住造夢者的氣氛。

展望下半年，一眾發達國家已進入一個物價急升是常態的高通脹世界，商品價格高企、供應鏈瓶頸及俄烏戰爭帶來的深度衝擊，民生開支的上漲會再激化通脹，美國已帶頭為了遏止通脹而不顧短期陣痛及經濟衰退而不斷加息，其他國家如何應對？Decoupled China或可藉機走出一輪盛勢。

組合表現上半年表現未如理想，需要重温處理操作壓力的相應方法：

第一種是當市場出現變化，不再符合預期時，自然讓我們感到受壓。這種壓力其實代表著資訊的落差。正如步進龍蛇混雜的區域時，我們或覺得不舒服、危險，壓力是令我們警覺的保護機制，面對全新市況亦一樣。應對這種壓力的正確方法，需先暫停買賣，退後一步觀察市場，保持開放的想法及集中精神，重新制訂計劃。

第二種壓力是自製的，基於自我批判而聚焦失誤、懊悔而引發的負面情緒，容易令人疲憊及消極。完美主義的作手就是一例。需嘗試一些認知技巧，如尋找自己的情緒觸發點，及做一些呼吸練習等。

第三種壓力是當風險水平超過心理上可接受程度時出現。很多時交易者因極渴望賺錢，而說服自己眼前是一大良機，隨之增大倉位。注碼上升後，盈虧數字的波動度亦會相應向上。當市況轉趨波動，賬戶盈虧的浮動自然難以承受。由此產生的威脅感、壓力，與所冒風險成正比。改善方法是限注讓情緒上不再受困，如所冒風險不足，雖不會有壓力，卻會出現分心、挫折感(努力與回報不成比例)的問題。在兩者間的平衡尤其重要。

清楚壓力來源，可將情緒的影響降低；集中度提升，會對表現有所助益。