讀後感 - F.I.A.S.C.O: The inside story of a Wall Street Trader

本書作者以自己的親身經歷，記錄了華爾街著名投資銀行摩根士丹利，是怎樣把一個耶魯法學院的高才生，培養成了一名商場上的「射擊手」。這些「射擊手」，坐著飛機頭等艙，出入豪華酒店，與世界各國的大公司交易著由世界頂級數學家`物理學家設計出來的金融產品。無數自以為非常成功的企業家和企業職業經理們，在只理解了華爾街出產的金融產品的一些皮毛後，就將幾十億美金送進了摩根士丹利的口袋。

在華爾街，如果有人說你是個好人，他的言外之意就是你是個笨蛋。對於大多數金融產品，買賣雙方的盈虧之和等於零，也就是說一方的利潤就是另一方的損失。本書作者所在的部門平均每人每年為公司賺飛500萬美元。書中提到的許多美國著名公司都是這些利潤背後的犧牲品。

中國的金融市場曾快速地與國際金融接軌，近年也快速地在脫軌。讀書時期對金融學的零和遊戲根本看不上眼，但我們大家又逃不過金融產品，所以我們仍應該提高對金融產品的風險認識，防止「專家們」利用我們對金融產品的無知來收「學費」。

昨天說過中央托巿的絕心很大。但如果決心很大，也做了很多功夫，但仍未能成功，那麼可能是方法不對，也可能是時不與我，需要檢討一下自己的根本原則是否和巿場背道而馳。

總是抱有不切實際的預期，註定一生痛苦。

充分認清客觀條件的限制，充分認識自身能力的限制，謹小慎微地在限制範圍內活動，這是賺錢的訣竅。這個訣竅，與其說是“ 謙卑”，不如說是“有剋制的貪婪”。謹小慎微地留在我們的“能力圈”之中。，我們的“ 能力圈”是一個非常小的圓圈。

中國人的問題是賭性太重，特別迷信運氣。迷信運氣的人很無知。不能信運氣，要信概率。

另，節錄英SIR的專欄文章如下：

港股反彈完再跌過，根本不應該感意外。內地面對的困局太大，急救的話，必然需要天文數字，所以大部分政策消息，都難以真正挽回人心，頂多成為挾淡倉的火藥引。隨着港股彈散走勢的經驗累積，大家都知道升市唯一動力是挾淡倉，又快又勁又如何，始終都會跌過。唯一致勝之道，似乎是守株待兔，挾高之後才沽空，又或者低位買博反彈，可是無論造好造淡，都要求相當精準的時機，獲利空間亦不大。而恒指作為港股門面，長期表現太差，居然重返九七年水平，實在欠缺說服力吸引人去長線投資。除非自命不凡兼且賭癮極深，否則遠離港股，是最正路的做法。由於長息高企，單靠盈利穩定並不足夠，一定要有增長空間，而且最好成交活躍兼且肯派息，降低持貨者的風險，能夠符合上述條件談何容易。

市場擔心以巴衝突升級，推高油價，加上個別公司業績觸發上周五美股板塊輪動，科技股成為套現對象。美國大型科技股長期形象健康，令人有信心假以時日「升得番」，支持力會比較強。重點始終是審視本身的信念，長息高企已成定局，企業必然要有增長概念，才可以克服估值損耗，而市場亦不傾向太過冒險，對於發夢股興趣不大。所以巨型科技股違反傳統觀念，在目前環境反而受到追捧。單日走勢逆轉，純粹藉消息調整，沒有必要動搖。其實組合配置加入大型銀行股及石油股互補，就可以解決大部分人的煩惱，不需要隨波逐流。

近一兩年香港部分投資者中了東升西「降」，長期以為美股就快死，港股即將翻生。客觀一點，不用太複雜，只要從形象出發，美股「升得番」對比港股「會跌過」，就知道包拗頸相當無謂。物極必反，只是一廂情願的想法，兩者形象上的分野，是源於企業價值創造能力的高低，是合理賽果，長途賽根本無得呃，絕對不是投資者偏見所做成。

「中央托巿」的「回購指數」

中央托巿的手段無所不用其極，指數托上去有難度，就推另一些指數來監察大家有否跟從聖旨，手法和早幾年的「房住不炒」下的「三條紅線」差無幾，總之為求達到手段，又怕大家隨意演譯，就開設一些大家都明白的SUB KPI來追蹤「托巿」這個主要KPI的成效。根據上交所、中證指數有限公司此前的安排，上證回購指數、中證回購指數、中證回購價值策略指數、中證回購質量策略指數等4條回購指數將於2023年10月17日正式發佈。

1：「做得正確或是投資成功的必要條件，但卻並不足夠。你必須比他人更正確...意味你的想法要與別不同。」- 橡樹資本霍華·馬克斯(Howard Marks)

Ritholtz認為，即使能預知未來1年的GDP、非農就業數據，也未必有助交易。他以Jane Street Trading為例：2016年美國總統大選，他們準確算出所有州份的選舉結果，比主要電視頻道，更要早好幾分鐘。他們趕在別人之前交易，沽空期貨一夜暴賺3億美元。然而，當市場充分思考選舉結果，預測之後的減稅、和刺激政策，走勢快速逆轉，他們也瞬間由大勝變大敗，虧損為該公司史上最大。

霍華·馬克斯強調第二層思考，不只停留於顯而易見的第一層思考。僅僅弄清發生了甚麼並不足夠；市場像是滿佈鏡子的大廳，每一新訊息，都會引發連串難以預測的反射性、行動和反應。為此作好準備，才有望獲取財富。

2：「要對未來作出更好、更明智的決策，我們建議人們『擁有强烈的觀點，而不盲目堅持』(strong opinions, which are weakly held)。」- 帕羅奧圖未來研究所Bob Johansen

Ritholtz解釋，投資是概率的遊戲，我們必須在不完美訊息下，對未知的未來作決策。因此，無論對經濟、市場、投資組合有何觀點，都得在累積證據表明其為錯誤時，果斷放棄。「强觀點，弱堅持」，意味有能力快速止損、必要時改變原觀點，並永不執著於單一持倉。

戰事連連 : 以巴戰爭聯想

俄烏戰事没完没了，中美一場没有硝煙的對峙僵持不下，那邊廂非洲蘇丹、尼日爾、俄塞俄比亞的內戰更接近種族滅絶。人性的醜陋與兇殘並没有日漸磨滅，世界的和平好像比移民火星更遙不可及。大國的角力，小國的求存；政治的鬥爭，人民的逃亡；一片的混沌，深奧的簡潔。

其一，系統狀態對初始條件敏感; 其二，系統具有反饋機制。

個人感覺這周期的初始條件是美國在2003年伊拉克出兵失利，20年過去，檢討結果是失敗的無理據的，反美的聲音變得越來越有理據，美國在美元霸權底下在偶像伯南克的領導下竟然可以安然渡過2008年的金融危機，變得更強，反美的力量據理力爭，造成越發明顯的大國衝突。特朗普以純商業角度權衡利益下選擇在中東退兵，企圖操控聯儲局把美國這盤數經營得更好。以為拜登是一個弱角色，豈料在大局已定下勢成騎虎，他竟變得更特朗普，更功利，充份發揮好美元霸權的優勢。這個反饋機制在大變局難以在平靜中發生，接二連三的戰爭或許會迫使美國再次宣佈出地面軍隊下而啟動。

美國就業數據強勁，美股先跌後升，表面上薪酬增長放緩有幫助，可是上周五下半場債券反彈後輾轉回落，股票卻見頂到尾。這種股債表現分途的現象，反映投資者口味上的轉變，估計會愈來愈明顯，債市應該會持續受壓，卻未必再拖累股市整體表現。

今次債市暴跌，並非經濟數據主導，而是市場重新思考美國國債風險溢價的水平。西方教育洗腦無孔不入，在經濟學課堂上，美國國債孳息率一向被定義為無風險利率，暗示極之安全。近期市場正正反映這個宗教受到質疑，債券短期價格固然波動，被迫套現隨時輸死；即使長揸，十年八載之後，是否可以收回本金，也不是百分百肯定。最重要是一年只有大約5厘回報，感覺不差，其實不夠買驚風散。支持美債的最大信念，是一旦出事全世界攬炒而已，根本建基在浮沙之上。

美債跌勢失控，市場信心就愈低，似乎正在形成一個惡性循環。傳統想法有危就有機，聯儲局隻手可以遮天，情況太差，屆時便會出手營救。可是美國長債賣點從來都只是低風險，萬一這個認知逆轉，未必可以回頭。所以現時投資第一戒條，應該是秤低所有長期債券，食少多覺瞓，寧願簡單做定期，到期後再投資的風險到時再算。買長債以為鎖定長期回報，恐怕只會引來他日連場噩夢。

孳息率上升已成定局，當然會對股票估值有影響，今次美股出奇堅韌，甚至開始和美債走勢脫鈎，主要是多得幾隻科技巨企力挽狂瀾。與債券不同，股票的賣點是高回報，既然買債券已經由低風險逐漸變成高風險，同樣高風險的股票，反而因為潛在回報夠高，依然可以有足夠吸引力，而且控制風險的方法很簡單，就是縮減注碼。現時最正路的資產配置，是把大部分放在短期債券或定存，另外小部分買股票去博。並非所有股票都仍然有吸引力，重點一定要提供增長，否則便無法克服孳息率上升對估值的損耗。最明顯的例子就是香港收租股，租金收入前景向淡，任何反彈都是趁機認輸斬纜的機會。

市場主力巨型科技股，固然是人工智能提供長遠願景，加上交投極其暢旺，隨時可以撤退，所以成為全世界的鐵膽，縱使人多擠迫，情況看來只會持續，基本面上的確有盈利增長空間。反正也是打九零一，股票組合用注碼控制風險，不妨博目前特殊狀況下，可以引發一個細範圍的股市泡沫。

巨型科技股之外，銀行股會是另一個有趣的類別。債券變得高風險之後，意味以往借貸過程去中介化的趨勢終於逆轉，有錢人寧願擺定存，總好過亂買債券。而銀行評估風險的能力，以及分散客戶的做法，價值都得以提升；加上借貸風險溢價普遍向上，存戶又認命接受合理的存款利率，息差頗大機會改善，只要不是以往太過依賴銷售金融產品的銀行，相信也會跑贏大市。

讀後感 - Deep Simplicity

雖說是一本科普書，但讀起來相當有難度，細味下有不少收穫。

1. 儘管有現代科技的幫助，我們的生活仍必須提防突如其來的意外事件：氣象預測既是科學也是藝術; 地震與火山爆發隨機發生，難以預料; 股市震蕩也沒有固定的模式。

2. 每一代中，總有些青蛙的舌頭比較黏，有些蒼蠅的身體比較滑溜，因此這一點一滴地代代傳遞下去，青蛙舌頭更黏且蒼蠅身體更滑溜的趨勢將持續發展。 這種青蛙更會捉蒼蠅（不論用什麼方法），蒼蠅也更擅於脫逃的狀況，永無止境。 雙方都必須拚命往前跑，才能停在原地。

3. 結合了混沌與複雜，宇宙成為極有秩序的地方，正適合像我們這樣的生命形態存在。  然而，宇宙並非是為人類利益而設計的，因為我們就是宇宙本身面貌的一部分。我們作為宇宙本身面貌的一部分，正在試圖了解我們整個的宇宙。

4. 書中提及的混沌系統理論，為我們提供了認知複雜世界的新工具。 作者在序言中說到，一個混沌系統需要滿足兩個條件：其一，系統狀態對初始條件敏感; 其二，系統具有反饋機制。 總體來說，《深奧的簡潔》是一本不錯的讀物，向讀者揭示了一些複雜現象背後共有的簡單邏輯。

巿場的聲音(3-10-2023)

匯率: 日元一年間由121升至151-->135-->142-->149兌1美元，歐元由0.93升至1.05-->-->0.89-->0.91-->1.05兌1美元，人民幣由6.34升至7.33-->6.96-->7.13-->7.18-->7.30兌換1美元。澳元由1.31升至1.62 -->1.50-->1.52-->1.57, 英鎊由0.76升至-->0.95-->0.80-->0.79-->0.83兌1美元。BITCOIN由48199元一直下跌至15504-->30159-->29145-->27536, ETHE由3579元一直下跌至883-->1844-->1910-->1833-->1666。

債券: 二年美國國債由2.26%一直升至5.08-->3.99-->4.59-->4.90-->5.11%, 十年美元國債由2.31%一直升至4.34-->3.79-->4.17-->4.68%, 三十年美元國債由2.41%一直升至4.43-->3.94-->4.28-->4.79%, 十年英國國債由1.53%一直升至4.63-->3.81-->4.29-->4.50-->4.46%, 十年日本國債由0.16%一直升至0.55-->0.39-->0.63-->0.76%, 十年澳洲國債由2.76%一直升至4.23-->3.39-->3.96-->4.15-->4.58%

股巿: S&P由4637一直下跌至3492-->4124-->4270-->4501-->4288, 上證由3600一直下跌至2863-->3272-->3209-->3289-->3110, 恒指由28000一直下跌至14836-->19627-->19413-->19597-->17261。

能源: 油價由97.48元升至123.68元, 最近又輾轉跌回72.56-->81.8-->89.75, 天然氣由6升至9.9, 最近又輾轉跌回2.5-->2.56-->2.83。

農作物: WHEAT由980元升至1284元, 最近又輾轉跌回635-->615-->660-->633-->563, CORN由730元升至827元, 最近又輾轉跌回583-->607-->510-->495-->485, RICE由16.0元一直上升至18.0-->18.3-->15.96-->15.91元，糖價由19元一直偏弱後反彈至17.2-->24.5-->24.0-->26.35元。

貴金屬: 金價一年間由1900跌回1618-->2015-->1957-->1970-->1838，銀價創新高，由24.5元一直跌至17.4-->24.13-->23.54-->23.62-->21.03元, 銅價由4.6一直跌至3.14-->3.73-->3.75-->3.89-->3.61元。

巿場方向：恒指30天在18944-->17265, 標普30天由4519-->4288。英國通脹10.4-->10.1-->8.7 -->7.9-->6.7%，利率4.25-->4.5-->5.25%--。美國4.98-->4.93-->2.97-->3.67%, LT3.28%，失業率3.5-->3.4-->3.7-->3.6-->3.8%，利率4.83-->5.08 -->5.33%--。

波動比例: 恒指成份股16/80在5天內有升幅, 16/80在20天內有升幅, 13/80在120天內有升幅.

港股陰乾急反彈的走勢特色逐漸成為常態。恒指回升的唯一動力只是挾淡倉，所以升勢通常維持不到3個交易日，就會回復慢慢跌。唔想追貨，造淡又怕繼續挾，䄂手旁觀最正路，人同此心成交更低。不聞不問，一味死守退休三寶就算，依然很可能是最簡單而又有效應對港股的策略。如果認定港股繼續是爛泥，想把握機會造淡，挑選個別板塊會比較合適，科網股巨頭表面估值太低，萬一再挾，仍然可以有頗多空間。相對之下，本地地產股似乎正在炒撤辣預期最值得攻擊，政府保守，傾向維護首次置業者；其次是即使成事，措施亦只是長遠有利，短期幫助極之有限。地產股的核心價值，在資金流轉速度變慢兼且收租前景都不被看好的情況下，基本走勢呈現向下。

美股方面，短線下跌動力終於減弱，可是債券仍未脫險，不能輕言會回復長期慢牛的走勢。板塊輪動依然是主題，科技股周五在通脹數據後好轉，輪到石油股及銀行股回落。暫時很難判斷市場對於宏觀經濟走向預期的最後定案，似乎較大機會是通脹接近見頂，但高息會維持較長時間終於引致衰退，而油價強勢不外乎供應問題，不能套用在其他商品之上。如此這般的話，就會以科技股表現最好，尤其是今次加上了人工智能概念。

維持一個平衡組合，同時包含科技、石油及銀行三大類別會比較好，以免過度敏感。其實只是最新一組數據觸發這一輪強弱互易，隨時又逆轉，不過就不妨跟風，將主力重新稍為側重於科技股之上，始終長遠潛力較佳，債息上升引起的拋售亦應該差不多。

巿場的聲音(4-8-2023)

匯率: 日元一年間由121升至151-->135-->142兌1美元，歐元由0.93升至1.05-->-->0.89-->0.91兌1美元，人民幣由6.34升至7.33-->6.96-->7.13-->7.18兌換1美元。澳元由1.31升至1.62 -->1.50-->1.52, 英鎊由0.76升至-->0.95-->0.80-->0.79兌1美元。BITCOIN由48199元一直下跌至15504-->30159-->29145, ETHE由3579元一直下跌至883-->1844-->1910-->1833。

債券: 二年美國國債由2.26%一直升至5.08-->3.99-->4.59-->4.90%, 十年美元國債由2.31%一直升至4.34-->3.79-->4.17%, 三十年美元國債由2.41%一直升至4.43-->3.94-->4.28%, 十年英國國債由1.53%一直升至4.63-->3.81-->4.29-->4.50%, 十年日本國債由0.16%一直升至0.55-->0.39-->0.63%, 十年澳洲國債由2.76%一直升至4.23-->3.39-->3.96-->4.15%

股巿: S&P由4637一直下跌至3492-->4124-->4270-->4501, 上證由3600一直下跌至2863-->3272-->3209-->3289, 恒指由28000一直下跌至14836-->19627-->19413-->19597。

能源: 油價由97.48元升至123.68元, 最近又輾轉跌回72.56-->81.8, 天然氣由6升至9.9, 最近又輾轉跌回2.5-->2.56。

農作物: WHEAT由980元升至1284元, 最近又輾轉跌回635-->615-->660-->633, CORN由730元升至827元, 最近又輾轉跌回583-->607-->510-->495, RICE由16.0元一直上升至18.0-->18.3-->15.96元，糖價由19元一直偏弱後反彈至17.2-->24.5-->24.0元。

貴金屬: 金價一年間由1900跌回1618-->2015-->1957-->1970，銀價創新高，由24.5元一直跌至17.4-->24.13-->23.54-->23.62.0元, 銅價由4.6一直跌至3.14-->3.73-->3.75-->3.89元。

巿場方向：恒指5天在20352-->19606, M5, 19726，M20, 19237.  標普5天由4567-->4501， M5,4552,  M20, 4521。英國通脹10.4-->10.1-->8.7 -->7.9%，利率4.25-->4.5-->5.25%。美國4.98-->4.93-->2.97%, LT3.28%，失業率3.5-->3.4-->3.7-->3.6%，利率4.83-->5.08 -->5.33%。

波動比例: 恒指成份股16/80在5天內有升幅, 40/80在30天內有升幅, 24/80在90天內有升幅.

Nobel Prize-winning economist and former Federal Reserve chair Ben Bernanke will lead a review into the Bank of England’s forecasting processes, to review the Bank’s recent economic predictions, which have had a poor track record.

Bernanke will lead a review into the Bank’s “forecasting and related processes during times of significant uncertainty”. It will look at “the role of the forecast”  and how this should inform the Monetary Policy  Committee’s decisions to raise or lower interest rates.

It comes as the Bank has come under fire for its projections of the cost-of-living crisis, which Threadneedle Street’s top economists expected to ease much more quickly than it has. At the same time, the Bank initially projected a deep recession this year, but since revised these to now expect no rcession this year at all.

Bernake is one of the world’s most  famous economists. He served as chairman of the US Federal Reserve during the global financial crisis, making him one of the most significant figures in the global economy during the period.

His record as Fed chair divides experts, with some believing he avoided turning a recession into the next Great Depression, while others argue he failed to stimulate the economy enough after the initial crash, leading to a prolonged slowdown.

上星期的杜蘇芮在香港繞過吹襲中國大陸，強降雨引起大水災，連千年不發水浸影響的北京也受影響，雖然災情嚴重，涿洲更被犠牲了，但整個國家好像少了以前的救災情緒，令人擔心。

巿場的聲音 17-7-2023

 匯率: 日元一年間由121升至151-->135-->140-->138兌1美元，歐元由0.93升至1.05-->0.91--> 0.93-->0.89兌1美元，人民幣由6.34升至7.33-->6.96-->7.13-->7.17兌換1美元。澳元由1.31升至1.62 -->1.50-->1.50-->1.47, 英鎊由0.76升至-->0.95-->0.80-->0.80-->0.76兌1美元。BITCOIN由48199元一直下跌至15504-->26428-->30159, ETHE由3579元一直下跌至883-->1844-->1910。

債券: 二年美國國債由2.26%一直升至5.08-->3.99-->4.59-->4.72%, 十年美元國債由2.31%一直升至4.34-->3.79-->3.78%, 三十年美元國債由2.41%一直升至4.43-->3.94-->3.89%, 十年英國國債由1.53%一直升至4.63-->3.81-->4.29-->4.43%, 十年日本國債由0.16%一直升至0.55-->0.39-->0.43-->0.47%, 十年澳洲國債由2.76%一直升至4.23-->3.39-->3.96-->3.95%

股巿: S&P由4637一直下跌至3492-->4124-->4270-->4505, 上證由3600一直下跌至2863-->3272-->3197-->3209, 恒指由28000一直下跌至14836-->19627-->19252-->19413。

能源: 油價由97.48元升至123.68元, 最近又輾轉跌回72.56-->74.8, 天然氣由6升至9.9, 最近又輾轉跌回2.3-->2.5。

農作物: WHEAT由980元升至1284元, 最近又輾轉跌回635-->615-->660, CORN由730元升至827元, 最近又輾轉跌回583-->607-->510, RICE由16.0元一直上升至18.0-->18.3-->15.35元，糖價由19元一直偏弱後反彈至17.2-->24.5-->23.7元。

貴金屬: 金價一年間由1900跌回1618-->2015-->1957-->1955，銀價創新高，由24.5元一直跌至17.4-->24.13-->23.54-->25.0元, 銅價由4.6一直跌至3.14-->3.73-->3.75-->3.82元。

巿場方向：恒指5天在18719-->19317, M5, 19413，M20, 19332.  標普5天由4420-->4511， M5,4508,  M20, 4500。英國通脹10.4-->10.1-->8.7 -->8.7%，利率4.25-->4.5-->5.0%。美國4.98-->4.93-->2.97%, LT3.28%，失業率3.5-->3.4-->3.7-->3.6%，利率4.83-->5.08 -->5.25%。

波動比例: 恒指成份股76/80在5天內有升幅, 47/80在10天內有升幅, 21/80在120天內有升幅.

個股方面: