擁抱樂觀，接受現實

高利率的確終於要衝擊不少公司的營運，大大提高企業再融資的難度及成本。偏偏美國官方經濟數據仍然強勁，息口見頂回落的時機一拖再拖，這種環境下，股市整體應該會偏弱一段較長時間。

筆者一向是樂觀派，認為衰退是好公司強化營運的契機，由於組合表現差劣，已選擇改變策略，收窄持倉範圍，以及提升現金比重。宏觀預期暫時不易改變，捱打空間又所剩無幾，即使相信經濟及股市有周期，亦無謂在下行初期強行和大市對抗，所以只會死守最好的核心選擇，再以短線操作保持市場感。將來當大市轉好，會較為容易察覺，到時都較不介意去追。

股份選擇方面，價值股及科技股相對上算較好。風險是在市場底部轉保守，尤其是加息期理應近尾聲，明年美國又大選。拯救股市效果可快可慢，跌得太快而一般投資者未有管理好風險，可以火燒連營需要急救，可是只要是有秩序向下，殺傷力就未必太大。中港股市便是最好例子，假如恒指由三萬點以上的高位，整個過程拉長到兩三年，仍然是重傷，不過就可以承受，對整體經濟以至一般人生活的影響相對有限。

港股大勢已經被去，巿民還是好好過日子，政府亦無意去救，更何況亦未必救得到。什麼股市升刺激消費好過直接派錢的言論根本多餘，唔買中港股票的百姓只會繼續唔買，買咗的話，現水平升五成都未見家鄉。經過多年牛市，美股好友實力雄厚，短期基本面有變，沿途力抗之下也只是有秩序向下調整。企業面對再融資煩惱，一樣未見有任何政策轉向的動靜。除非走勢變得失去秩序，我們不宜高估政府對資產市場的關注，不論東西方社會，都愈來愈左膠。作為股票投資者，還是應該腳踏實地，以個別公司自身質素為本，博少數股票跑得出，好過博救市令大市全面向上。

讀後感： 

當好改革開放的排頭兵-習近平上海足跡

習近平只是擔當了上海總書記七個月，但過了16年後，仍然要特別出版一本書記錄他的「事跡」，很明顯的是為了歌功頌德，把他的事蹟「神化」！要小心！

情緒調查與真實數據

群眾情緒調查普遍並不可靠。原因是調查向人們發問，然後假設其回答是準確及/或誠實；事實卻往往相反，因受訪者普遍不願說「不知道」。

情緒調查顯示人們的感知常與數據不符。例如美國通脹數字回落，但六成受訪者認為通脹「仍在上升」。

基金經理Barry Ritholtz經深入研究，透過哈佛大學Nieman媒體實驗室，取得一些數據，解釋這個現象。他提到，2010年代開始，媒體於網上的競爭愈趨激烈，「標題黨」吸引點擊成為主要導向。標題中強烈(負面)情感的語言大增：表達「厭惡」的詞語增加29%，「悲傷」則增54%；「憤怒」增104%；最大增長來自「恐懼」，大升150%。相反，表達「喜悅」或「中立」的詞語，則分別下降14%和30%。

此外，媒體選擇的主題、焦點，也可能令讀者對世界的理解偏離現實。以美國的死因為例，據Our World in Data數值，最可能致死的是心臟疾病(30.2%)、癌症(29.5%)、車禍或跌倒(7.6%)等。敬陪末座的是自殺(1.8%)、謀殺(0.9%)和恐襲(0.01%)。媒體報道則剛好倒轉：最不可能致命的事，得到最多報道，恐襲、謀殺和自殺佔最大篇幅；心臟病則最少。

Ritholtz指，他懷疑當負面標題、極度不成比例的報道結合，容易導致情緒調查結果與經濟環境，甚至現實世界不符。各地確實存在真正的問題；但我們想像的世界，與實況大相徑庭。這會構成不良影響，包括我們的投資。所以要不時留意自己吸收的內容，是否使我們感到不快，且愈發與現實脫節。

新聞鏈接：https://www.orangenews.hk/special/1196004/%E9%BB%83%E5%9C%8B%E8%8B%B1%E5%B0%88%E6%AC%84%E4%B8%A8%E6%84%8F%E8%A6%8B%E8%AA%BF%E6%9F%A5%E4%B8%A6%E4%B8%8D%E5%8F%AF%E9%9D%A0.shtml?fbclid=IwAR2961YMQ22ctQlarkXFpxM0Oi_YZrkMN6uKzsVoI66ZguZ2ZHGfQrwZF_s

新聞來源： 橙新聞

巿場的聲音(23-10-2023)

 巿場的聲音(23-10-2023)

匯率: 日元一年間由121升至151-->135-->142-->149兌1美元，歐元由0.82升至1.05-->-->0.89-->0.94兌1美元，人民幣由6.34升至7.33-->6.96---->7.30兌換1美元。澳元由1.31升至1.62 -->1.50-->1.58, 英鎊由0.71升至-->0.95-->0.79-->0.82兌1美元。BITCOIN由48199元一直下跌至13000-->241203, ETHE由4644元一直下跌至883-->1680。

債券: 二年美國國債由2.26%一直升至5.08-->3.56-->5.10%, 十年美元國債由2.31%一直升至4.34-->3.26-->4.88%, 三十年美元國債由2.41%一直升至-->5.02%, 十年英國國債由1.53%一直升至4.63-->3.81-->4.79%, 十年日本國債由0.16%一直升至0.55-->0.87%, 十年澳洲國債由2.76%一直升至4.23-->3.39-->4.74%

股巿: S&P由4818一直下跌至3492-->4607-->4235, 上證由3723一直下跌至2863-->3418-->2939, 恒指由31000一直下跌至14597-->22700-->17172。

能源: 油價由97.48元升至123.68元, 最近又輾轉跌回72.56-->87.11, 天然氣由6升至9.9, 最近又輾轉跌回2.5-->3.29。

農作物: WHEAT由980元升至1284元, 最近又輾轉跌回594, CORN由730元升至827元, 最近又輾轉跌回493, RICE由16.0元一直上升至18.3-->15.96-->16.46元，糖價由19元一直偏弱後反彈至17.2-->27.34元。

貴金屬: 金價一年間由1900跌回1618-->2015-->1989，銀價創新高，由24.5元一直跌至17.4-->23.25元, 銅價由4.6一直跌至3.14-->3.89-->3.58元。

巿場方向：恒指30天在18045-->17172, 標普30天由4356-->4241。英國通脹10.4-->6.7%，利率4.25-->5.25%。美國4.98-->4.93-->2.97-->3.67%, LT3.28%，失業率3.5-->3.4-->3.8%，利率4.83-->5.08 -->5.25%。

波動比例: 恒指成份股11/80在5天內有升幅, 18/80在20天內有升幅, 13/80在120天內有升幅.

港股依然行慢熊，較近期的救市措施預期，是國家隊可能擴大規模入市。其實極之無謂，很大機會落空。

假如出到高達萬億元人民幣在二手市場出手，只不過是提供較好深度及價錢讓一些原有投資者撤退，他們套現之後，預計永不回頭，徒令國有資金流失，上市公司半點好處也沒有，基本因素還是一模一樣。

以中國近年行事作風，不會如此藥石亂投，應該還是順其自然由得股市慢慢尋底。只要看看中國GDP和股市表現毫不相關，就知股票投資者自視過高，可惜情感勒索多年來都是大失敗。

讀後感 - F.I.A.S.C.O: The inside story of a Wall Street Trader

本書作者以自己的親身經歷，記錄了華爾街著名投資銀行摩根士丹利，是怎樣把一個耶魯法學院的高才生，培養成了一名商場上的「射擊手」。這些「射擊手」，坐著飛機頭等艙，出入豪華酒店，與世界各國的大公司交易著由世界頂級數學家`物理學家設計出來的金融產品。無數自以為非常成功的企業家和企業職業經理們，在只理解了華爾街出產的金融產品的一些皮毛後，就將幾十億美金送進了摩根士丹利的口袋。

在華爾街，如果有人說你是個好人，他的言外之意就是你是個笨蛋。對於大多數金融產品，買賣雙方的盈虧之和等於零，也就是說一方的利潤就是另一方的損失。本書作者所在的部門平均每人每年為公司賺飛500萬美元。書中提到的許多美國著名公司都是這些利潤背後的犧牲品。

中國的金融市場曾快速地與國際金融接軌，近年也快速地在脫軌。讀書時期對金融學的零和遊戲根本看不上眼，但我們大家又逃不過金融產品，所以我們仍應該提高對金融產品的風險認識，防止「專家們」利用我們對金融產品的無知來收「學費」。

昨天說過中央托巿的絕心很大。但如果決心很大，也做了很多功夫，但仍未能成功，那麼可能是方法不對，也可能是時不與我，需要檢討一下自己的根本原則是否和巿場背道而馳。

總是抱有不切實際的預期，註定一生痛苦。

充分認清客觀條件的限制，充分認識自身能力的限制，謹小慎微地在限制範圍內活動，這是賺錢的訣竅。這個訣竅，與其說是“ 謙卑”，不如說是“有剋制的貪婪”。謹小慎微地留在我們的“能力圈”之中。，我們的“ 能力圈”是一個非常小的圓圈。

中國人的問題是賭性太重，特別迷信運氣。迷信運氣的人很無知。不能信運氣，要信概率。

另，節錄英SIR的專欄文章如下：

港股反彈完再跌過，根本不應該感意外。內地面對的困局太大，急救的話，必然需要天文數字，所以大部分政策消息，都難以真正挽回人心，頂多成為挾淡倉的火藥引。隨着港股彈散走勢的經驗累積，大家都知道升市唯一動力是挾淡倉，又快又勁又如何，始終都會跌過。唯一致勝之道，似乎是守株待兔，挾高之後才沽空，又或者低位買博反彈，可是無論造好造淡，都要求相當精準的時機，獲利空間亦不大。而恒指作為港股門面，長期表現太差，居然重返九七年水平，實在欠缺說服力吸引人去長線投資。除非自命不凡兼且賭癮極深，否則遠離港股，是最正路的做法。由於長息高企，單靠盈利穩定並不足夠，一定要有增長空間，而且最好成交活躍兼且肯派息，降低持貨者的風險，能夠符合上述條件談何容易。

市場擔心以巴衝突升級，推高油價，加上個別公司業績觸發上周五美股板塊輪動，科技股成為套現對象。美國大型科技股長期形象健康，令人有信心假以時日「升得番」，支持力會比較強。重點始終是審視本身的信念，長息高企已成定局，企業必然要有增長概念，才可以克服估值損耗，而市場亦不傾向太過冒險，對於發夢股興趣不大。所以巨型科技股違反傳統觀念，在目前環境反而受到追捧。單日走勢逆轉，純粹藉消息調整，沒有必要動搖。其實組合配置加入大型銀行股及石油股互補，就可以解決大部分人的煩惱，不需要隨波逐流。

近一兩年香港部分投資者中了東升西「降」，長期以為美股就快死，港股即將翻生。客觀一點，不用太複雜，只要從形象出發，美股「升得番」對比港股「會跌過」，就知道包拗頸相當無謂。物極必反，只是一廂情願的想法，兩者形象上的分野，是源於企業價值創造能力的高低，是合理賽果，長途賽根本無得呃，絕對不是投資者偏見所做成。

「中央托巿」的「回購指數」

中央托巿的手段無所不用其極，指數托上去有難度，就推另一些指數來監察大家有否跟從聖旨，手法和早幾年的「房住不炒」下的「三條紅線」差無幾，總之為求達到手段，又怕大家隨意演譯，就開設一些大家都明白的SUB KPI來追蹤「托巿」這個主要KPI的成效。根據上交所、中證指數有限公司此前的安排，上證回購指數、中證回購指數、中證回購價值策略指數、中證回購質量策略指數等4條回購指數將於2023年10月17日正式發佈。

1：「做得正確或是投資成功的必要條件，但卻並不足夠。你必須比他人更正確...意味你的想法要與別不同。」- 橡樹資本霍華·馬克斯(Howard Marks)

Ritholtz認為，即使能預知未來1年的GDP、非農就業數據，也未必有助交易。他以Jane Street Trading為例：2016年美國總統大選，他們準確算出所有州份的選舉結果，比主要電視頻道，更要早好幾分鐘。他們趕在別人之前交易，沽空期貨一夜暴賺3億美元。然而，當市場充分思考選舉結果，預測之後的減稅、和刺激政策，走勢快速逆轉，他們也瞬間由大勝變大敗，虧損為該公司史上最大。

霍華·馬克斯強調第二層思考，不只停留於顯而易見的第一層思考。僅僅弄清發生了甚麼並不足夠；市場像是滿佈鏡子的大廳，每一新訊息，都會引發連串難以預測的反射性、行動和反應。為此作好準備，才有望獲取財富。

2：「要對未來作出更好、更明智的決策，我們建議人們『擁有强烈的觀點，而不盲目堅持』(strong opinions, which are weakly held)。」- 帕羅奧圖未來研究所Bob Johansen

Ritholtz解釋，投資是概率的遊戲，我們必須在不完美訊息下，對未知的未來作決策。因此，無論對經濟、市場、投資組合有何觀點，都得在累積證據表明其為錯誤時，果斷放棄。「强觀點，弱堅持」，意味有能力快速止損、必要時改變原觀點，並永不執著於單一持倉。

戰事連連 : 以巴戰爭聯想

俄烏戰事没完没了，中美一場没有硝煙的對峙僵持不下，那邊廂非洲蘇丹、尼日爾、俄塞俄比亞的內戰更接近種族滅絶。人性的醜陋與兇殘並没有日漸磨滅，世界的和平好像比移民火星更遙不可及。大國的角力，小國的求存；政治的鬥爭，人民的逃亡；一片的混沌，深奧的簡潔。

其一，系統狀態對初始條件敏感; 其二，系統具有反饋機制。

個人感覺這周期的初始條件是美國在2003年伊拉克出兵失利，20年過去，檢討結果是失敗的無理據的，反美的聲音變得越來越有理據，美國在美元霸權底下在偶像伯南克的領導下竟然可以安然渡過2008年的金融危機，變得更強，反美的力量據理力爭，造成越發明顯的大國衝突。特朗普以純商業角度權衡利益下選擇在中東退兵，企圖操控聯儲局把美國這盤數經營得更好。以為拜登是一個弱角色，豈料在大局已定下勢成騎虎，他竟變得更特朗普，更功利，充份發揮好美元霸權的優勢。這個反饋機制在大變局難以在平靜中發生，接二連三的戰爭或許會迫使美國再次宣佈出地面軍隊下而啟動。

美國就業數據強勁，美股先跌後升，表面上薪酬增長放緩有幫助，可是上周五下半場債券反彈後輾轉回落，股票卻見頂到尾。這種股債表現分途的現象，反映投資者口味上的轉變，估計會愈來愈明顯，債市應該會持續受壓，卻未必再拖累股市整體表現。

今次債市暴跌，並非經濟數據主導，而是市場重新思考美國國債風險溢價的水平。西方教育洗腦無孔不入，在經濟學課堂上，美國國債孳息率一向被定義為無風險利率，暗示極之安全。近期市場正正反映這個宗教受到質疑，債券短期價格固然波動，被迫套現隨時輸死；即使長揸，十年八載之後，是否可以收回本金，也不是百分百肯定。最重要是一年只有大約5厘回報，感覺不差，其實不夠買驚風散。支持美債的最大信念，是一旦出事全世界攬炒而已，根本建基在浮沙之上。

美債跌勢失控，市場信心就愈低，似乎正在形成一個惡性循環。傳統想法有危就有機，聯儲局隻手可以遮天，情況太差，屆時便會出手營救。可是美國長債賣點從來都只是低風險，萬一這個認知逆轉，未必可以回頭。所以現時投資第一戒條，應該是秤低所有長期債券，食少多覺瞓，寧願簡單做定期，到期後再投資的風險到時再算。買長債以為鎖定長期回報，恐怕只會引來他日連場噩夢。

孳息率上升已成定局，當然會對股票估值有影響，今次美股出奇堅韌，甚至開始和美債走勢脫鈎，主要是多得幾隻科技巨企力挽狂瀾。與債券不同，股票的賣點是高回報，既然買債券已經由低風險逐漸變成高風險，同樣高風險的股票，反而因為潛在回報夠高，依然可以有足夠吸引力，而且控制風險的方法很簡單，就是縮減注碼。現時最正路的資產配置，是把大部分放在短期債券或定存，另外小部分買股票去博。並非所有股票都仍然有吸引力，重點一定要提供增長，否則便無法克服孳息率上升對估值的損耗。最明顯的例子就是香港收租股，租金收入前景向淡，任何反彈都是趁機認輸斬纜的機會。

市場主力巨型科技股，固然是人工智能提供長遠願景，加上交投極其暢旺，隨時可以撤退，所以成為全世界的鐵膽，縱使人多擠迫，情況看來只會持續，基本面上的確有盈利增長空間。反正也是打九零一，股票組合用注碼控制風險，不妨博目前特殊狀況下，可以引發一個細範圍的股市泡沫。

巨型科技股之外，銀行股會是另一個有趣的類別。債券變得高風險之後，意味以往借貸過程去中介化的趨勢終於逆轉，有錢人寧願擺定存，總好過亂買債券。而銀行評估風險的能力，以及分散客戶的做法，價值都得以提升；加上借貸風險溢價普遍向上，存戶又認命接受合理的存款利率，息差頗大機會改善，只要不是以往太過依賴銷售金融產品的銀行，相信也會跑贏大市。

讀後感 - Deep Simplicity

雖說是一本科普書，但讀起來相當有難度，細味下有不少收穫。

1. 儘管有現代科技的幫助，我們的生活仍必須提防突如其來的意外事件：氣象預測既是科學也是藝術; 地震與火山爆發隨機發生，難以預料; 股市震蕩也沒有固定的模式。

2. 每一代中，總有些青蛙的舌頭比較黏，有些蒼蠅的身體比較滑溜，因此這一點一滴地代代傳遞下去，青蛙舌頭更黏且蒼蠅身體更滑溜的趨勢將持續發展。 這種青蛙更會捉蒼蠅（不論用什麼方法），蒼蠅也更擅於脫逃的狀況，永無止境。 雙方都必須拚命往前跑，才能停在原地。

3. 結合了混沌與複雜，宇宙成為極有秩序的地方，正適合像我們這樣的生命形態存在。  然而，宇宙並非是為人類利益而設計的，因為我們就是宇宙本身面貌的一部分。我們作為宇宙本身面貌的一部分，正在試圖了解我們整個的宇宙。

4. 書中提及的混沌系統理論，為我們提供了認知複雜世界的新工具。 作者在序言中說到，一個混沌系統需要滿足兩個條件：其一，系統狀態對初始條件敏感; 其二，系統具有反饋機制。 總體來說，《深奧的簡潔》是一本不錯的讀物，向讀者揭示了一些複雜現象背後共有的簡單邏輯。

巿場的聲音(3-10-2023)

匯率: 日元一年間由121升至151-->135-->142-->149兌1美元，歐元由0.93升至1.05-->-->0.89-->0.91-->1.05兌1美元，人民幣由6.34升至7.33-->6.96-->7.13-->7.18-->7.30兌換1美元。澳元由1.31升至1.62 -->1.50-->1.52-->1.57, 英鎊由0.76升至-->0.95-->0.80-->0.79-->0.83兌1美元。BITCOIN由48199元一直下跌至15504-->30159-->29145-->27536, ETHE由3579元一直下跌至883-->1844-->1910-->1833-->1666。

債券: 二年美國國債由2.26%一直升至5.08-->3.99-->4.59-->4.90-->5.11%, 十年美元國債由2.31%一直升至4.34-->3.79-->4.17-->4.68%, 三十年美元國債由2.41%一直升至4.43-->3.94-->4.28-->4.79%, 十年英國國債由1.53%一直升至4.63-->3.81-->4.29-->4.50-->4.46%, 十年日本國債由0.16%一直升至0.55-->0.39-->0.63-->0.76%, 十年澳洲國債由2.76%一直升至4.23-->3.39-->3.96-->4.15-->4.58%

股巿: S&P由4637一直下跌至3492-->4124-->4270-->4501-->4288, 上證由3600一直下跌至2863-->3272-->3209-->3289-->3110, 恒指由28000一直下跌至14836-->19627-->19413-->19597-->17261。

能源: 油價由97.48元升至123.68元, 最近又輾轉跌回72.56-->81.8-->89.75, 天然氣由6升至9.9, 最近又輾轉跌回2.5-->2.56-->2.83。

農作物: WHEAT由980元升至1284元, 最近又輾轉跌回635-->615-->660-->633-->563, CORN由730元升至827元, 最近又輾轉跌回583-->607-->510-->495-->485, RICE由16.0元一直上升至18.0-->18.3-->15.96-->15.91元，糖價由19元一直偏弱後反彈至17.2-->24.5-->24.0-->26.35元。

貴金屬: 金價一年間由1900跌回1618-->2015-->1957-->1970-->1838，銀價創新高，由24.5元一直跌至17.4-->24.13-->23.54-->23.62-->21.03元, 銅價由4.6一直跌至3.14-->3.73-->3.75-->3.89-->3.61元。

巿場方向：恒指30天在18944-->17265, 標普30天由4519-->4288。英國通脹10.4-->10.1-->8.7 -->7.9-->6.7%，利率4.25-->4.5-->5.25%--。美國4.98-->4.93-->2.97-->3.67%, LT3.28%，失業率3.5-->3.4-->3.7-->3.6-->3.8%，利率4.83-->5.08 -->5.33%--。

波動比例: 恒指成份股16/80在5天內有升幅, 16/80在20天內有升幅, 13/80在120天內有升幅.

港股陰乾急反彈的走勢特色逐漸成為常態。恒指回升的唯一動力只是挾淡倉，所以升勢通常維持不到3個交易日，就會回復慢慢跌。唔想追貨，造淡又怕繼續挾，䄂手旁觀最正路，人同此心成交更低。不聞不問，一味死守退休三寶就算，依然很可能是最簡單而又有效應對港股的策略。如果認定港股繼續是爛泥，想把握機會造淡，挑選個別板塊會比較合適，科網股巨頭表面估值太低，萬一再挾，仍然可以有頗多空間。相對之下，本地地產股似乎正在炒撤辣預期最值得攻擊，政府保守，傾向維護首次置業者；其次是即使成事，措施亦只是長遠有利，短期幫助極之有限。地產股的核心價值，在資金流轉速度變慢兼且收租前景都不被看好的情況下，基本走勢呈現向下。

美股方面，短線下跌動力終於減弱，可是債券仍未脫險，不能輕言會回復長期慢牛的走勢。板塊輪動依然是主題，科技股周五在通脹數據後好轉，輪到石油股及銀行股回落。暫時很難判斷市場對於宏觀經濟走向預期的最後定案，似乎較大機會是通脹接近見頂，但高息會維持較長時間終於引致衰退，而油價強勢不外乎供應問題，不能套用在其他商品之上。如此這般的話，就會以科技股表現最好，尤其是今次加上了人工智能概念。

維持一個平衡組合，同時包含科技、石油及銀行三大類別會比較好，以免過度敏感。其實只是最新一組數據觸發這一輪強弱互易，隨時又逆轉，不過就不妨跟風，將主力重新稍為側重於科技股之上，始終長遠潛力較佳，債息上升引起的拋售亦應該差不多。