從MMT到YCC控制

對大部份人來說，若我們要買東西的話，就先要有收入；企業若具備投資價值，必須要有現金流和利潤，才可以再投入更多研發和推廣，發展成為一間更具規模的公司；政府也一樣，在它支出前，先要有稅收，若支出超過稅收收入，則須舉債，這看似是基本常識。然而，這個常識似乎並不適用於有自主貨幣的政府或者有強勁籌款能力的新經濟公司。

家庭、公司以至地方政府的理財觀不能和美國聯邦政府的財政相提並論，前者是貨幣使用者，後者是貨幣的唯一發行人，基於這原因，政府收支其實是不會受財政約束的。聯儲局前主席格林斯潘便在2005年的一場聽證會中「道破天機」：「沒有什麼可以阻止聯邦政府創造它想要的貨幣量，並將這些貨幣支付給某人。」簡而言之，一個擁有主權貨幣的政府既沒有違約意願，又可通過央行「敲幾個鍵」創造貨幣，破產的風險其實很低。政府稅收並不真的用來支付什麼，因為政府的支出其實先於收入。 這個新的經濟名詞已逐漸成為主流經濟學- Modern Monetary Theory，大概幾大核心思想為：
- 有自主貨幣的政府沒有財政赤字問題，任何財政缺口都可以通過發行貨幣解決。說得極端點，即使一分錢稅不收，政府也是有錢運行的;
- 政府有義務實現零失業率，因為政府可以通過提供社會服務，增加工作崗位。基於第一點，政府沒有財政約束，因此沒有障礙完成這一義務。
- 如果出現供不應求，導致物價上漲太快，政府加大稅收力度或發債，吸回巿場多餘的錢去控制消費，平抑物價。
疫情下大幅減息及再度推出量化寬鬆，代表巿場不但永遠收不回來的2009年金融海潚時量化寬鬆政府印的錢，而且正在釋放更多的錢到巿場，這和MMT的第一點十分相似。這個理論驟耳聽下去會覺得有無搞錯，怎可能站得住腳，但1929大蕭條時代、日本的迷失廿年和2008年金融海嘯都成功做過實驗，現在全球央行正在重覆這個對世界其他國家不太道德的實驗。想深一層，其實馬雲有句話講得很白，當你向1銀行借一萬元時，銀行會追數追到你破產，但當你成功借了銀行10億時，銀行反而怕左你，甚至會在你危急的時候再借錢「協助」渡過難關，為的是防止你破產。全球主要結算貨幣的美國就是這個無頼債仔，發展中國家不但不能Say No，更要一起共患難。
央行應政權要求出招挽救經濟，没有自主貨幣的國家被迫要為有自主貨幣的國家買單(買美元撐美元)，股巿會走在經濟前面，個股適應整體世界經濟發展的能力差異令選股變得越來越關鍵，對執行能力差的公司心存僥倖是挑戰生態系統的正常發展，失敗收場機會更高。疫情終會過去，但過程中的創傷會否引起地緣政治的紛爭?

當我們開始對現代貨幣理論開始有些了解時，一眾金融大佬當然早已瞭若指掌，但仍製造一些似是而非的消息不斷迷亂大家的思考，企圖舞高弄低股巿不斷收割利潤。難怪清醒的巴菲特一招Long America和沈南鵬一招Long China已成為價值投資者的模範。

瘋狂印錢直觀上可能會導致瘋狂通脹，但如果人們對未來的信心毫無信心，如日本曾經的迷失廿年，人民不願消費和作產能投資，反而寧願儲蓄更多的錢防止未來的經濟衰退，導致短債價升，長債價跌，增加政府發長債的成本，減少政府的財政政策子彈，影響經濟復甦的條件。所以政府央行便藉由直接買賣債券，尤其是長期(10年期以上)債券，來控制債券價格，覺得太高就用力的賣，覺得太低就死命的買，進而維持一個穩定的長期債券的收益率。這樣央行就可以肆無忌憚地印錢，放出大量的現金同時壓低市場上債券的收益率，使大家因為收益率過低而選擇將資金花在其他事情上(最好拿去買東西或投資在公司的發展上)，以買債救市，製造通脹、貶值預期及經濟重振的信心。好一點的話人民會拿多出來的錢去振興經濟，用力消費用力建設，但情況如果不似預期的話，會導致投資長期債的資金尋找別的相對低風險資產，資金可能跑到海外、跑去炒房或炒股之類的，最後導致資本出逃或者是房價、股價虛高。這便是YCC配合MMT的現代量化寛鬆，是美國獨有的金融武器。

2021至3月26日的投資組合回報+1.20%(同期恒指回報：+3.96%, 標普回報：+6.48%, A股回報：+0.12%)。MMT和YCC都甚技術性，這周傳來張磊的高瓴資本豪擲340億的收購飛利浦家電，繼百麗國際、普洛斯、格力電器之後，再一次百億級重大併購交易，通過引入領先的技術和資產來賦能國內產業的革新升級，進而創造價值，符合他一直倡導的重倉中國的戰略，這筆收購遠比YCC和MMT更性感，更有想像空間見證資本如何成就企業，不成功便成仁，難度十分高，但有董明珠助陣，我反而對比他的藍月亮和百麗國際的標更有信心。

2021投資主題展望

2021的投資主題主要是延續2020年的三大主題壘加後疫情的影響。

2021主題1 - 中國繼續借鏡美股藉股巿創造財富

2020年真是奇幻的一年。這一年結束了，最近Fackbook上常見到大家的年度檢討，可惜彷彿隔世的世紀疫症並未隨著疫苗的出現而立即消失，中美並没有好像大家期望的那般擦槍走火，香港亦没有出現如大家所期待的更換領導人......我們曾經後悔自己没有在沙士期間置業致富，也感慨過自己没有經歷1987股災或1967的暴動後財富重新分配的機會，反之，我們郤又一次又一次地錯過一個擦身而過的機會。

百年未遇的疫情與百年未有之國際大變局相互叠加並相互激蕩，對現有國際格局和國際秩序形成強烈衝擊，國際體系的「質變」山兩欲來。一場突如其來的公共衞生事件觸動世界格局之變，在二十一世紀的第三個十年到來之際，人類已走向新舊世界的歷史交匯點。國際貨幣基金組織則從經濟和金融方面將其定性為繼1929年「大蕭條」、2008年「大衰退」之後的2020年「大隔離」經濟金融危機。戰略學界將疫情影響比作世界大戰，認為此次疫情是繼一戰、二戰及美蘇冷戰後的「第四次世界大戰」。簡言之，世界因疫情而永遠改變，已不可能重新回到過去，未來形勢沒有最壞只有更壞，其對世界格局和國際秩序的衝擊將是顛覆性的。疫情帶來的衰退對全球經濟造成嚴重傷害，全球經濟複甦前路漫長且易受挫折。

後疫情時代的世界「危」中有「機」，「機」中有「危」，作為一個理性樂觀的世界公民及投資者，總體看「機」遠大於「危」，繼續緊緊抓住這一機遇期，不斷發展壯大自己，推動世界朝著更加公正合理方向發展。大疫之後必有大治，大災之後必有重生，歷經疫情洗禮而重生的世界，仍是一個「千帆競發、萬木爭春」的新世界。

注視： 股價未過份吹捧，具世界觀，業務持續發展的中國概念日常用品公司及品牌股：港交所、安踏、農夫山泉、飛鶴。

2021主題2 - 金融科技大變革，數字貨幣正常化

拜登的新政，耶倫的上場，2021年全球貨幣政策將需要配合擴張的財政政策，貨幣仍將保持寬鬆，至少很難主動收緊。有了2009年QE的經驗，發達國家的實質性通脹風險不大，甚至還有通縮壓力，通過債台高築、貨幣寬鬆來緩解社會深層次矛盾，溫水煮青蛙、飲鴆止渴的路似乎還能延續。一旦主動刺破貨幣幻覺，很容易重演金融危機。伴隨著復蘇、伴隨著階段性的通脹預期的抬頭，總體來說，全球貨幣存量的流動性會保持異常寬鬆。

GME多空對決始末和YOLO的興起，GameStop是連續3年淨虧損的美國最大的游戲銷售公司，也是2020年美股做空股最多的股票。2021年1月11日公司宣布向電商轉型，對基本面改善的期待催化股價上漲。華爾街知名機構「過度」做空GME，引發互聯網散戶社群利用期權等工具與做空機構對決，一度導致百億美金的對沖基金面臨破產壓力，引發美股大調整。此番多空博弈背后反映的是「大放水」后遺症和華爾街的過度貪婪，預示2021年復蘇趨勢下全球股市將有更多波動。個人也十分討厭靠沽空搾取貧苦大眾血汗錢的行為，佔領華爾街行動或者會在疫情底下在悄悄地在網上重整旗鼓。

螞蟻金服被拉下馬，中國的市場監管機構表示，已對電子商務巨頭阿里巴巴啟動反壟斷調查。中國近年已經培育了一批自己的強大的互聯網巨頭，包括數字商務領域的阿里巴巴、京東和拼多多，遊戲、社群媒體和移動支付領域的騰訊，短片娛樂領域的字節跳動，叫車服務領域的滴滴，以及外賣領域的美團。多年來，這些公司一直被譽為中國技術進步的象徵。現在，當局正在密切關注它們的規模和影響力如何影響競爭和商業環境。反科技壟斷的拆骨行或者會在中國優先進行得更徹底。

注視： 比較接地氣，有平等概念的大金融股：郵儲銀行、GBTC、Pypl、Futu。

2021主題3 - 個人、社會、國家、地球健康遍地開花 

2020年是屬於醫藥及大健康的，一眾疫苗、生物醫藥及醫療器材股遍地開花。對於醫藥健康企業，這最終來源於個人的醫療健康需求和支付意願。大部分投資者都理解醫藥健康行業是防禦性的，即：個人的健康與經濟週期關聯性不高。要特別注意的是，新興市場的醫藥健康行業具有獨特的增長維度 —隨著各國建設或現代化升級醫院和治療基礎設施，將帶來各年齡段人群對醫療服務和產品的消費普遍增加，產品和服務的短缺將會

持續不斷地催生新的企業。

2020年的股市是屬於新能源汽車的，特斯拉帶著新能源汽車股一路狂奔。在產能、成本和價格的無限循環裡，新能源汽車市場毫無疑問會繼續增大。而且，隨著特斯拉像手機一樣變成了大眾消費品，將逐步形成新的商業模式。即汽車為硬件，像手機那樣裝上操作系統——特別是包括自動駕駛在內的汽車系統。全球汽車將進入“軟時代”，特斯拉在給整個新能源車市場打沖鋒。上海和特斯拉合作的模式是一個重要的示範，而且它還讓整個新能源造車的上下游產業鏈更加透明。2021可能是整個產業遍地開花的年度。

注視： 關注氣候變化，綠色金融、具有全人類健康使命及有

格局觀的優質巨企：Apple、Google、藥明系列、信義系列。

當今世界正經歷百年未有之大變局。或許是歌舞升平的日子過得太舒服了，人類已經漸漸失去了對危機的應對能力。一場疫情，如同照妖鏡，讓裸奔者驚慌失措，也加快了各國實力的此消彼長，帶來世界格局的調整與重塑。謹此互勉。

2021年至今的投資組合回報為+13.73%(同期恒指表現：3.77%, 標普回報：-0.48%, A股回報：+2.02%) 。

指數基金的死亡和再生

接連不斷的技術浪潮和公共衛生挑戰以及隨之而來的顛覆性變革既有標準一次次成為歷史。隨著行業間的界限日益模糊，開放乃是大勢所趨勢；隨著國家間的貧富懸殊日趨嚴重，保護主義亦是當權者要穩定政權的不二之選。兩條發展看似迴異，但其實不互相衝突，真正的創新將是成功的闗鍵因素。

有時候，老樹也會開出新花，信任機制也是。幾個世紀前，隨著第一條全球貿易路綫的開僻，以法律條文形式的信任機制的需求也應運而生。目前，中介機構承擔著信任管理者的角色，我們支付相應的費用，請他們監控、認證、檢查與信任相關的事宜，這樣的流程使得與貿易相關的交易變得效率低下。

近月數字貨幣和區塊鏈再度變得熱鬧，BITCOIN屢創新高成為新聞熱點，而且這次升浪不是由散戶帶領，而是由機構投資者帶領，令我們不得不特別注視這股力量，有機會重覆剛被納入S&P500的TESLA的那股新能源汽車的那股狂潮。因為他們是相對具有冒險精神的企業，更善於應對新的的商業趨勢、國家戰略，擁有更豐富的資源推動所處行業的變革。

區塊鏈的核心概念是共享式總賬，支持業務網絡中的參與者在大家共同控制的環境而非某方獨自控制的環境中進行資產貿易。現在大家都在建立跳板，瞄準新平台的業務模式，下一波誰能掀起潮流，扶植合作伙伴和競爭對手呢?

2020年年度的至今的恒指回報為-6.0%， 投資組合回報38.7%，四年來的年化回報率為21.6%。香港恒生指數一年間的變化落後於標普和上證，代表著世界創新的力量不在香港，但恒指部份成份股又或者以港股為主的美仁投資郤可以大幅跑贏指數，代表著先進企業和指數的適應力比傳統指數更有啟發性，隨著科技的助力和ETF的盛行，客製化指數可能百花齊放，取代傳統指數基金，在此之前，至少我們開放自己的眼界，不要被低迷的指數和潛在的失敗企業而變得太過傷春秋。腦海中浮現起中文大學新亞書院的校歌。

山巖巖，海深深，地博厚，天高明，
人之尊，心之靈。廣大出胸襟，悠久見生成。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

十萬里，上下四方，俯仰錦繡。
五千載今來古往，一片光明，
十萬萬神明子孫，東海西海南海北海有聖人。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

手空空，無一物，路遙遙，無止境。
亂離中，流浪裏，餓我體膚勞我精。
艱險我奮進，困乏我多情。
千斤擔子兩肩挑，趁青春，結隊向前行。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

美仁投資報告(2020-12-1)

關於投資，越來越領會到巴郡兩老巴菲特和蒙格的教導：「要在投資這些競爭游戲中取得優勢的正確方法便是在正確的道路上堅持不懈地努力工作，即使是在放鬆的狀態中，也無時無刻不在思考著它。將自己的優勢不斷強化放大，直到自己超越其他人。」當中的關鍵應是正確的道路和堅持不懈地努力工作。

漸漸發現學習和投資其實是一個發現自己的過程：我是誰？我的興趣是甚麼？我擅長甚麼？喜歡做甚麼事？顯然，自己對能帶給人類真正福祉的公司較有興趣； 對直接服務自己的公司股價表現較為敏感； 個人對未來偏樂觀，所以止蝕的操作其實比選股顯得更為重要；操作手段適合中長線，所以偶爾沾手期權企圖增加利潤往往變成適得其反。

投資是對未來的預測，然而未來在本質上郤是無法預測的，所以預測只是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是儘可能地掌握所有的事實，並且真正做到知己所知、知己所不知，這樣才能提升概率優勢。投資的游戲中很重要的一部分就是做自己。因為投資中多多少少總有一些零和博奕的元素，所以當你必須在這個過程中找到一個與自己個性相合的方式，並通過長時間努力取得優勢。當你買入時，必然有人在賣出； 反之亦然，所以我們有必要找到支撐自己決定為正確的理據。

經濟發展理論在2009年次貸危機時強化了「中國模式」，美英等國學者和百姓為此開始質疑西方「民主制度」的有效性及展開了意識形態競爭。這次處理疫情引出中美兩種經濟發展思路和政治制度的比較，未來經濟發展好壞會加深疫情和經濟政治化這些現象。中美都需要找到符合自身發展規律的經濟轉型思想和落實路徑。在全球治理體系日益碎片化和「無政府化」期間，重拾「中美共治」顯然不現實也不可能，但是兩國體量大且影響力強，在全球化深入民間生活的現實下，沒有一個國家能夠在中美鬥爭中獨善其身。身為投資者，我們需要認清這個「興風作浪」的「始作俑者」，專注力必須全在舵上，親近海洋，瞭解海洋，體會海洋帶來的恩澤與美好。「造舟追夢、揚帆鎮海」，必須擁有冒險胸懷，懂得堅持不放棄的美好願景，才有出海捕魚停船入庫時的滿足感。

2020至11月底的投資組合回報+30.4%(同期恒指回報：-6.56%, 標普回報：+12.11%, A股回報：11.18%)，自2017年起的年化回報率為19.7%。10月底時接到一個邀請：打理家母的退休金，戰戰兢兢地接受了，組合比美仁組合需要更多穩建，最近兩個月的報告時間和自己的作息時間有點失去了紀律，其實單周的表現仍是有記錄和簡單檢討，但不同組合的操作是有點繁複，嘗試歸整提升了效率，希望在下年初開發報表工具進一步提升生產力。另外，美國總統選舉後的2021投資主題需要更新和尾部風險控制工具亦需要開發。

六合彩的氣氛中的避險細胞

美國總統特朗普確診的消息，由10月2 日確診到10月4日出院像是一場騷，美國期指應聲下跌隨即反彈，似乎印證市場對於拜登一旦當選不會太抗拒。自己密切留意特朗普的Twitter帳戶更新的速度，因為在這個後真相的時代，正如特朗普自己所言，Fake News太多，所以雖然有擔心過會否是一個大勢的觸發點，仍不斷自我提醒避免情緒上過度反應，一切只能順勢而行。

新能源概念最近是風頭躉，市場憧憬美國快將傾掂新一輪刺激經濟方案，一些開始在線上銷售幹出成績的傳統零售股，明顯正在重估。美國總統選舉在即，不少投資者取態傾向審慎，市場深度變差，市場指數的上落，容易令持貨者動搖。突發新聞加快市場步速，兩三個回合轉眼過去，暫時的格局和預期相差不遠。聆聽特朗普的辯論顯示疫苗基本已可面世，只是由於一些政治角力而未必能在總統選舉前推出，以特朗普和中國的關係，其實可以中國疫苗來解除美國疫苗的政治障礙，下一輪搶疫苗的混亂可能和年初搶口罩的經驗差不遠。

2020年國慶檔七天（10月1日-10月7日）合計票房為36.96億元，總票房僅次於去年，基本恢復到去年83%左右。其中，《我和我的家鄉》、《姜子牙》、《奪冠》位列國慶檔票房前三位，熱鬧的國慶檔為停擺了半年之久的中國影市送來了久違的「甘露」，加上旅游景點的人山人海和領導出席大型活動的照片，在在突顯疫情於大陸和世界的大不同，就像實現特朗普的預言 - 疫情會突然像魔法般消失。不過巿場仍在炒作英美兩國的感染數字會在下一波崩潰，看來可能會再次令人意外。周未到尖沙咀博物館的「香港故事」一遊，尖東遊客區的舖面大都關了起來，但The One的貴價餅店仍然門庭若巿，疫後的反彈是局部，而不是全部的，正如股巿中的風中勁草出現在混沌的巿場，樂觀的人看到希望的曙光，悲觀的人看到鐵達尼號上最後的音樂會。 

2020至今的投資組合回報24.5%(同期恒指回報：-14.44%, 標普回報：+7.65%, A股回報：7.28%)，自2017年起的年化回報率為18.4%。最近香港巿場的風險胃納不錯，十月以來在A股的缺席下升了約700點，身邊友人談論股票的對話增加了，而討論又偏重對六合彩，自己的避險細胞開始敏感起來。問及自己的心得時，大家有時間可以深入交流，但論及較完整的框架，通常我會分享英SIR的<<自己做FUND MAN>>, 畢竟自己投資的框架都是透過這個節目後才變得更有效率，號碼交流上則由於和家母的經驗實在太差，儘量能免則免。號碼分享充其量只是代表個人覺得基本因素没有明顯問題，但仍然要配合分散風險、三注法則、止蝕不止賺、打獵和耕田等策略，才可以得到一個比較理想的結果。

無法預測的革命

歷史的每一個時間點，都像是個分叉路，雖然我們回首過去道路時，從過去到現在好像就像一條單行線，但是未來還是有無數的分叉路等待著我們，其中某些路比較寬、比較平坦、路標比較明確，所以也是比較可能的選擇。然而，歷史有時候就是選擇了一些完全比人意表的道路。歷史的金科定律是：事後看來無可避免的事，在當時看來總是毫不明顯的。

直到今天，我們是否將走入全球經濟危機呢?還是前面還有更大的打擊呢?中國會不會繼續成長、成為全球第一的超級大國?美國會不會喪失霸主的地位?香港是否會失去昔日的金融中心地位？一國兩制究竟還有否存在的價值?我們走向的是生態的災難?還是科技的天堂? 這些所有的走向，評論家都各自有一套很完整的論述，但我們就是無法確定何者將成真。不過如果過了幾十年後再回顧，我們屆時又會覺得答案實在太明顯了。有趣的歷史事實是：有些在當代看來最不可能發生的事，常常就是最後成真的事，可悲的事，歷史的抉擇絶不是為了人類的利益或福祉而進展，原因就在於「利益」並没有客觀的衡量標準。成王敗寇，勝利者永遠相信自己的定義才正確。

然而歷史就是這樣的一團混沌，歷史就是無法解釋得斬釘截鐵、無法預測得十拿九穩。在同一時空，有多方力量互相影響、互相牽制，只要某方力量有了極小的改變，結果就會有巨大的不同。學歷史不像物理學或經濟學，目的不在於做出準確預測，而是為了拓展視野，了解現在的種種絶非「自然」，也並非無可避免。

中美角力持續，美國聯儲局前主席格林斯潘發表文章，指出美國政府應對新冠肺炎疫情表現失敗，有可能影響經濟復甦，並導致美國與中國正在進行的全球爭霸中處於劣勢，不過他認為美國仍有保持總體領先地位的原因，例如人工智能、無人駕駛汽車、機械人技術等創造未來的行業都處於優勢。即使美國存在民粹主義問題，但其仍然擁有一樣中國所缺乏的珍貴東西，就是穩定的政治制度。

據說北戴河會議，中共定了新的3軟3硬政策：對美國軟，對西方軟，行動上要軟；對國內硬，宣傳要硬，對香港硬。簡單來說就是對外屈膝，對內鎮壓。經濟政策在主席總理不太咬弦下而難以像美國和聯儲局那般簡單直接：減稅、派錢、讓利。但中國和美國一樣以股巿的升跌衡量的話，他們的經濟政策暫時都是成功的，香港這磨心則是斯人獨憔悴，且看一眾中概科技股回歸能否令到港股起死回生了。暫時看八月表現是特朗普未必連任，這個Tipping Point 或者將在11月美國總統選舉後確定。

2020至今的投資組合回報+14.1%(同期恆指回報：-10.9%, 標普回報：+5.2%, A股回報：10.8%)