從MMT到YCC控制

對大部份人來說，若我們要買東西的話，就先要有收入；企業若具備投資價值，必須要有現金流和利潤，才可以再投入更多研發和推廣，發展成為一間更具規模的公司；政府也一樣，在它支出前，先要有稅收，若支出超過稅收收入，則須舉債，這看似是基本常識。然而，這個常識似乎並不適用於有自主貨幣的政府或者有強勁籌款能力的新經濟公司。

家庭、公司以至地方政府的理財觀不能和美國聯邦政府的財政相提並論，前者是貨幣使用者，後者是貨幣的唯一發行人，基於這原因，政府收支其實是不會受財政約束的。聯儲局前主席格林斯潘便在2005年的一場聽證會中「道破天機」：「沒有什麼可以阻止聯邦政府創造它想要的貨幣量，並將這些貨幣支付給某人。」簡而言之，一個擁有主權貨幣的政府既沒有違約意願，又可通過央行「敲幾個鍵」創造貨幣，破產的風險其實很低。政府稅收並不真的用來支付什麼，因為政府的支出其實先於收入。 這個新的經濟名詞已逐漸成為主流經濟學- Modern Monetary Theory，大概幾大核心思想為：
- 有自主貨幣的政府沒有財政赤字問題，任何財政缺口都可以通過發行貨幣解決。說得極端點，即使一分錢稅不收，政府也是有錢運行的;
- 政府有義務實現零失業率，因為政府可以通過提供社會服務，增加工作崗位。基於第一點，政府沒有財政約束，因此沒有障礙完成這一義務。
- 如果出現供不應求，導致物價上漲太快，政府加大稅收力度或發債，吸回巿場多餘的錢去控制消費，平抑物價。
疫情下大幅減息及再度推出量化寬鬆，代表巿場不但永遠收不回來的2009年金融海潚時量化寬鬆政府印的錢，而且正在釋放更多的錢到巿場，這和MMT的第一點十分相似。這個理論驟耳聽下去會覺得有無搞錯，怎可能站得住腳，但1929大蕭條時代、日本的迷失廿年和2008年金融海嘯都成功做過實驗，現在全球央行正在重覆這個對世界其他國家不太道德的實驗。想深一層，其實馬雲有句話講得很白，當你向1銀行借一萬元時，銀行會追數追到你破產，但當你成功借了銀行10億時，銀行反而怕左你，甚至會在你危急的時候再借錢「協助」渡過難關，為的是防止你破產。全球主要結算貨幣的美國就是這個無頼債仔，發展中國家不但不能Say No，更要一起共患難。
央行應政權要求出招挽救經濟，没有自主貨幣的國家被迫要為有自主貨幣的國家買單(買美元撐美元)，股巿會走在經濟前面，個股適應整體世界經濟發展的能力差異令選股變得越來越關鍵，對執行能力差的公司心存僥倖是挑戰生態系統的正常發展，失敗收場機會更高。疫情終會過去，但過程中的創傷會否引起地緣政治的紛爭?

當我們開始對現代貨幣理論開始有些了解時，一眾金融大佬當然早已瞭若指掌，但仍製造一些似是而非的消息不斷迷亂大家的思考，企圖舞高弄低股巿不斷收割利潤。難怪清醒的巴菲特一招Long America和沈南鵬一招Long China已成為價值投資者的模範。

瘋狂印錢直觀上可能會導致瘋狂通脹，但如果人們對未來的信心毫無信心，如日本曾經的迷失廿年，人民不願消費和作產能投資，反而寧願儲蓄更多的錢防止未來的經濟衰退，導致短債價升，長債價跌，增加政府發長債的成本，減少政府的財政政策子彈，影響經濟復甦的條件。所以政府央行便藉由直接買賣債券，尤其是長期(10年期以上)債券，來控制債券價格，覺得太高就用力的賣，覺得太低就死命的買，進而維持一個穩定的長期債券的收益率。這樣央行就可以肆無忌憚地印錢，放出大量的現金同時壓低市場上債券的收益率，使大家因為收益率過低而選擇將資金花在其他事情上(最好拿去買東西或投資在公司的發展上)，以買債救市，製造通脹、貶值預期及經濟重振的信心。好一點的話人民會拿多出來的錢去振興經濟，用力消費用力建設，但情況如果不似預期的話，會導致投資長期債的資金尋找別的相對低風險資產，資金可能跑到海外、跑去炒房或炒股之類的，最後導致資本出逃或者是房價、股價虛高。這便是YCC配合MMT的現代量化寛鬆，是美國獨有的金融武器。

2021至3月26日的投資組合回報+1.20%(同期恒指回報：+3.96%, 標普回報：+6.48%, A股回報：+0.12%)。MMT和YCC都甚技術性，這周傳來張磊的高瓴資本豪擲340億的收購飛利浦家電，繼百麗國際、普洛斯、格力電器之後，再一次百億級重大併購交易，通過引入領先的技術和資產來賦能國內產業的革新升級，進而創造價值，符合他一直倡導的重倉中國的戰略，這筆收購遠比YCC和MMT更性感，更有想像空間見證資本如何成就企業，不成功便成仁，難度十分高，但有董明珠助陣，我反而對比他的藍月亮和百麗國際的標更有信心。

指數基金的死亡和再生

接連不斷的技術浪潮和公共衛生挑戰以及隨之而來的顛覆性變革既有標準一次次成為歷史。隨著行業間的界限日益模糊，開放乃是大勢所趨勢；隨著國家間的貧富懸殊日趨嚴重，保護主義亦是當權者要穩定政權的不二之選。兩條發展看似迴異，但其實不互相衝突，真正的創新將是成功的闗鍵因素。

有時候，老樹也會開出新花，信任機制也是。幾個世紀前，隨著第一條全球貿易路綫的開僻，以法律條文形式的信任機制的需求也應運而生。目前，中介機構承擔著信任管理者的角色，我們支付相應的費用，請他們監控、認證、檢查與信任相關的事宜，這樣的流程使得與貿易相關的交易變得效率低下。

近月數字貨幣和區塊鏈再度變得熱鬧，BITCOIN屢創新高成為新聞熱點，而且這次升浪不是由散戶帶領，而是由機構投資者帶領，令我們不得不特別注視這股力量，有機會重覆剛被納入S&P500的TESLA的那股新能源汽車的那股狂潮。因為他們是相對具有冒險精神的企業，更善於應對新的的商業趨勢、國家戰略，擁有更豐富的資源推動所處行業的變革。

區塊鏈的核心概念是共享式總賬，支持業務網絡中的參與者在大家共同控制的環境而非某方獨自控制的環境中進行資產貿易。現在大家都在建立跳板，瞄準新平台的業務模式，下一波誰能掀起潮流，扶植合作伙伴和競爭對手呢?

2020年年度的至今的恒指回報為-6.0%， 投資組合回報38.7%，四年來的年化回報率為21.6%。香港恒生指數一年間的變化落後於標普和上證，代表著世界創新的力量不在香港，但恒指部份成份股又或者以港股為主的美仁投資郤可以大幅跑贏指數，代表著先進企業和指數的適應力比傳統指數更有啟發性，隨著科技的助力和ETF的盛行，客製化指數可能百花齊放，取代傳統指數基金，在此之前，至少我們開放自己的眼界，不要被低迷的指數和潛在的失敗企業而變得太過傷春秋。腦海中浮現起中文大學新亞書院的校歌。

山巖巖，海深深，地博厚，天高明，
人之尊，心之靈。廣大出胸襟，悠久見生成。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

十萬里，上下四方，俯仰錦繡。
五千載今來古往，一片光明，
十萬萬神明子孫，東海西海南海北海有聖人。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

手空空，無一物，路遙遙，無止境。
亂離中，流浪裏，餓我體膚勞我精。
艱險我奮進，困乏我多情。
千斤擔子兩肩挑，趁青春，結隊向前行。
珍重，珍重，這是我新亞精神。

美仁投資報告(2020-12-1)

關於投資，越來越領會到巴郡兩老巴菲特和蒙格的教導：「要在投資這些競爭游戲中取得優勢的正確方法便是在正確的道路上堅持不懈地努力工作，即使是在放鬆的狀態中，也無時無刻不在思考著它。將自己的優勢不斷強化放大，直到自己超越其他人。」當中的關鍵應是正確的道路和堅持不懈地努力工作。

漸漸發現學習和投資其實是一個發現自己的過程：我是誰？我的興趣是甚麼？我擅長甚麼？喜歡做甚麼事？顯然，自己對能帶給人類真正福祉的公司較有興趣； 對直接服務自己的公司股價表現較為敏感； 個人對未來偏樂觀，所以止蝕的操作其實比選股顯得更為重要；操作手段適合中長線，所以偶爾沾手期權企圖增加利潤往往變成適得其反。

投資是對未來的預測，然而未來在本質上郤是無法預測的，所以預測只是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是儘可能地掌握所有的事實，並且真正做到知己所知、知己所不知，這樣才能提升概率優勢。投資的游戲中很重要的一部分就是做自己。因為投資中多多少少總有一些零和博奕的元素，所以當你必須在這個過程中找到一個與自己個性相合的方式，並通過長時間努力取得優勢。當你買入時，必然有人在賣出； 反之亦然，所以我們有必要找到支撐自己決定為正確的理據。

經濟發展理論在2009年次貸危機時強化了「中國模式」，美英等國學者和百姓為此開始質疑西方「民主制度」的有效性及展開了意識形態競爭。這次處理疫情引出中美兩種經濟發展思路和政治制度的比較，未來經濟發展好壞會加深疫情和經濟政治化這些現象。中美都需要找到符合自身發展規律的經濟轉型思想和落實路徑。在全球治理體系日益碎片化和「無政府化」期間，重拾「中美共治」顯然不現實也不可能，但是兩國體量大且影響力強，在全球化深入民間生活的現實下，沒有一個國家能夠在中美鬥爭中獨善其身。身為投資者，我們需要認清這個「興風作浪」的「始作俑者」，專注力必須全在舵上，親近海洋，瞭解海洋，體會海洋帶來的恩澤與美好。「造舟追夢、揚帆鎮海」，必須擁有冒險胸懷，懂得堅持不放棄的美好願景，才有出海捕魚停船入庫時的滿足感。

2020至11月底的投資組合回報+30.4%(同期恒指回報：-6.56%, 標普回報：+12.11%, A股回報：11.18%)，自2017年起的年化回報率為19.7%。10月底時接到一個邀請：打理家母的退休金，戰戰兢兢地接受了，組合比美仁組合需要更多穩建，最近兩個月的報告時間和自己的作息時間有點失去了紀律，其實單周的表現仍是有記錄和簡單檢討，但不同組合的操作是有點繁複，嘗試歸整提升了效率，希望在下年初開發報表工具進一步提升生產力。另外，美國總統選舉後的2021投資主題需要更新和尾部風險控制工具亦需要開發。

風險的情感與理智

在古代相當長的一段時間，我們所生活的這個世界變化並不大，工業革命後，人們的生活突然有了突飛猛進的發展。相對於生存環境發生的變化，人類交流方式的變化更為巨大。剛在20年以前的2000，互聯網泡沬才剛爆破，令大家都對這摸不著頭腦的新生事物既愛之，仍然心存懷疑，時至今天，互聯網早已成為全世界人們生活中不可缺少的東西：人的個人經歷可以被馬上記錄下來，並傳遞到世界各地，在不到三代人的時間裡，我們已經從一個連黑白照片都不多見的時代跨越到了一個彩色影像隨處可見的時代。一眾互聯網巨企正代表著全球範圍內的信息渠道，存在著巨大的改變社會的潛能。

然而，最令人吃驚的是還有不少人對歷史是一簡單循環深信不疑，對舊經濟公司心存僥倖之心。其實世界早已改變，我們是否應儘早放棄世界輪流轉的邏輯思維，去面對未來恐懼：全球暖化、病毒、恐怖襲擊、中美貿易、地緣政治、國安法、狂印銀紙、美元爆煲、科網股爆破......在這些不同種類恐懼的不斷警告下，幾乎每一天都有人因為潛在危險的發生而受傷或喪命。我們是否應該害怕這些事情呢？情感告訴我們：是的，應當害怕。

關於風險的最重要發現之一，是我們高估了新聞報道中所報導事件導致下一個災害的可能性，而低估了没有出現在新聞節目中的事件的致命性。心理學家說那是由於我們的情感在觀看新聞，理智郤在睡大覺。簡而言之，情感騎劫了我們的理智，讓一般人的風險計算，或者嚴格上應該說是風險感覺，大錯特錯了。

美國聯儲局宣佈允許通脹「過熱」並超過2%，為自2012年對貨幣政策框架進行的最大一次調整。為避免出現通縮預期以及貨幣政策受到制約，以「平均通脹目標」提振市場的通脹預期，及保持目前貨幣政策的連續性和穩定性。

國家主席習近平推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局；使生產、分配、流通、消費更多依托國內市場。他強調新發展格局決不是封閉的國內循環，而是開放的國內國際雙循環。

法國正式確認總值 1000 億歐元 的經濟刺激計畫，以對抗新冠肺炎 (COVID-19) 疫情帶來的經濟衝擊，其中包括一系列公共投資、補貼和減稅措施。這項計畫將撥出 350 億歐元用於提高歐元區經濟體的競爭力，300 億歐元用於打造環境友好型能源，250 億歐元用於支持就業。

有些信息要以正面分析，有些信息則需要以反面推理。結論是通脹升温、綠色經濟當道、內循環續命的機會率較高。2020至今的投資組合回報+20.6%(同期恆指回報：-13.08%, 標普回報：+3.41%, A股回報：6.89%)。