風險的情感與理智

在古代相當長的一段時間，我們所生活的這個世界變化並不大，工業革命後，人們的生活突然有了突飛猛進的發展。相對於生存環境發生的變化，人類交流方式的變化更為巨大。剛在20年以前的2000，互聯網泡沬才剛爆破，令大家都對這摸不著頭腦的新生事物既愛之，仍然心存懷疑，時至今天，互聯網早已成為全世界人們生活中不可缺少的東西：人的個人經歷可以被馬上記錄下來，並傳遞到世界各地，在不到三代人的時間裡，我們已經從一個連黑白照片都不多見的時代跨越到了一個彩色影像隨處可見的時代。一眾互聯網巨企正代表著全球範圍內的信息渠道，存在著巨大的改變社會的潛能。

然而，最令人吃驚的是還有不少人對歷史是一簡單循環深信不疑，對舊經濟公司心存僥倖之心。其實世界早已改變，我們是否應儘早放棄世界輪流轉的邏輯思維，去面對未來恐懼：全球暖化、病毒、恐怖襲擊、中美貿易、地緣政治、國安法、狂印銀紙、美元爆煲、科網股爆破......在這些不同種類恐懼的不斷警告下，幾乎每一天都有人因為潛在危險的發生而受傷或喪命。我們是否應該害怕這些事情呢？情感告訴我們：是的，應當害怕。

關於風險的最重要發現之一，是我們高估了新聞報道中所報導事件導致下一個災害的可能性，而低估了没有出現在新聞節目中的事件的致命性。心理學家說那是由於我們的情感在觀看新聞，理智郤在睡大覺。簡而言之，情感騎劫了我們的理智，讓一般人的風險計算，或者嚴格上應該說是風險感覺，大錯特錯了。

美國聯儲局宣佈允許通脹「過熱」並超過2%，為自2012年對貨幣政策框架進行的最大一次調整。為避免出現通縮預期以及貨幣政策受到制約，以「平均通脹目標」提振市場的通脹預期，及保持目前貨幣政策的連續性和穩定性。

國家主席習近平推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局；使生產、分配、流通、消費更多依托國內市場。他強調新發展格局決不是封閉的國內循環，而是開放的國內國際雙循環。

法國正式確認總值 1000 億歐元 的經濟刺激計畫，以對抗新冠肺炎 (COVID-19) 疫情帶來的經濟衝擊，其中包括一系列公共投資、補貼和減稅措施。這項計畫將撥出 350 億歐元用於提高歐元區經濟體的競爭力，300 億歐元用於打造環境友好型能源，250 億歐元用於支持就業。

有些信息要以正面分析，有些信息則需要以反面推理。結論是通脹升温、綠色經濟當道、內循環續命的機會率較高。2020至今的投資組合回報+20.6%(同期恆指回報：-13.08%, 標普回報：+3.41%, A股回報：6.89%)。

美仁投資報告(2020-07-01)

股票是創造長遠財富的優質來源。

「十倍股」(Ten bagger)通常用來形容那些在特定時間內大升十倍的股票。投資者若想享受十倍股的回報，一般必須持有該股很長時間。「十倍股」一詞最先由傳奇投資大師林治(Peter Lynch)發揚光大，他借用棒球場上的術語「bagger」，該詞原指棒球的壘打得分。

這種公司屬於顛覆行業的殺手，業務模式獨特，在涉足的領域又是稱王稱霸：「這可樂沒有相應的百事作替代品」。

最成功的企業，就是那些足以打破您對估值既有的框架！這些公司的業務都是動力十足，又有高瞻遠矚的管理層，加上競爭對手遙遙落後，造就可持續的發展優勢。這類公司估值都存在溢價，原因是收入和現金流驚人增長。傳奇投資大師巴菲特(Warren Buffett)說過：「以合理價買入優秀公司，勝過以吸引價買入平庸企業。」

理論上說，公司的估值建基於預測將來所有現金流的折現。然而，盈利會受一些會計假設影響，例如折舊等。對於新經濟板塊，許多增長股都是情願錄得虧損，都要將大部分營業利潤拿來再投資業務，資金都變成營運資金和資本支出，推動未來業務發展。如果我們只著眼傳統估值指標，例如市盈率，該指標只依據盈利來評估股票的價值，那麼將白白錯過大量投資優質明星股的機會。

貝佐斯(Jeff Bezos)在2004年股東信中，給投資者上了寶貴一課，他指出留意現金流的重要性: 「我們的終極財務指標，亦是我們長期以來最想推動增長的指標，就是每股自由現金流。」因此，投資者應更加留意收入和自由現金流的增長幅度，而不是所投資公司的盈利。

優秀的企業在跌市時亦不能免疫！股價確實有時會大跌，但之後會回升。股市短期內大幅波動，但長期而言，回報遠大於虧損。應像個企業家，而不是炒出炒入的交易員。不是炒股，而是投資企業，我們看好那些優秀公司的業務模式將改變行業，使世界煥然一新。

根據80/20原則，投資組合中20%贏家將貢獻80%回報。在波動市保持忍耐，只是幾隻股王的爆炸性回報，已可讓投資者滿載而歸。

芒格(Charlie Munger)建議不要浪費時間捕捉平庸機會，而是精挑細選，著眼那些能大幅改善財富的股票。敢於去贏，如果您選中一隻股王，那就想輸都難。多數情況下，王者會一直長勝下去！只有當您投資時看好的因素不再，或者有更好的投資機會出現，否則不應沽出股票。


中美脫鈎已成定局，中國從依賴出口轉型倚重內需消費，中產階級不斷擴大，在此長線結構性趨勢下，我們不能錯過這個時勢下可能出現的一批新股王。

此刻政治較量和經濟數據等利淡消息殺聲震天，中美股市郤牛氣沖天，以氣勢而言，中國更勝一籌。美股由科技主力拉動，傳統股份在疫苗取得進展的消息之下，依然表現平平，反映投資者極之理智，限制了指數升幅，炒股不少巿的現象持續。相反中港大舉反攻，由內房股領軍，拉動內銀、內險也一同參與,配合騰訊及港交所兩大龍頭繼續升勢停不了，絲毫不見資金撤出獲利換馬，不似板塊輪動，反而有全線向好的跡象，市底不錯，似乎投資者對中港股巿的長遠有所改觀。

不少香港人對中資股存在偏見，但近兩三年中資股基金表現相當好，當這批股份價格和業績收入都能持續上升，反過來就再形成一個良性循環。一個股市要升得勁，一定要由知識型股票帶頭，因為無形資產的升值才有爆炸力，加上近年投資者口味傾斜，資產型股票大升的機會更加渺茫。無形資產的重點，主要是網絡效應、品牌力，以及高端製造附加值。中國網絡效應一早已經證明過，始終有一個龐大的本土市場，而近年中資股可以騰飛，是因為品牌力及高端製造領域終於成形，衍生出一隻又一隻股王，逐漸建立市場信心。

2020年上半年的恒指回報為-13.35%， 2020至今的投資組合回報6.8%(同期恒指回報：-13.35%, 標普回報：-4.02%, A股回報：-2.16%)，自2017年起的年化回報率為13.9%。不過因為組合回報曾在3月中的時候離場買樓，錯過了之後的反彈浪，直至四月底才重獲小量資金繼續摶殺，所以回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊，精兵助陣。

逃避風險和風險管理

人類自誕生初始，就一直在去設法管理風險。風險是個客觀事實，並且無處不在。

風險本身是一種可能帶來損失的不確定性，任何系統都可能存在著風險，危及系統穩定與生存的風險，都可稱之為系統性風險，可能在芋個時刻突然爆發，並且帶來巨大損失。隨著全球化、金融化、泡沬化的發展，系統性風險日益具有全球化的特徵。

隨著全球日益金融化，金融的觸角日益深入人類社會生活的方方面面，從各層次的金融巿場，到金融機構、金融監管、金融行為，無不如此。金融體系本身是全球性風險的創造者，相應地，全球系統性風險常常也會傳導到全球金融體系中，如戰爭、政變、恐怖襲擊、全球傳染性疾病、地震、海潚等全球系統性風險，除了自身可能帶來的死亡、難民、政局動蕩等外，都常常會導致股票、債券、外匯、貨幣和商品巿場的波動，最終又會影響到金融機構、人們的金融行為，甚至導致金融監管的改變。

風險管理原則主要有四點：風險規避、風險轉嫁、風險分散及風險自承。驟耳聽完十分耳熟能詳，更會想起巴菲特的名言：「Rule 1：Never Lose Money. Rule 2：Never Forget Rule 1.」和索羅斯說的「先生存再賺錢。」初聽亦是很有道理，但究意又是怎樣理解才可以應用到操作上呢?

虧了20%時要回本需要賺回25%，再賺25%雖然不容易，但也不是難達到。但是， 虧了40%要賺66.67%，虧了一半要翻倍才能回本！簡單計算下，如果虧兩次30%，1*0.7*0.7 = 0.49，只要兩次30%止損，一半就沒了，所以很多基金的清盤線都在0.7、0.8左右。如果你按照巴菲特的幾何平均回報率24.7%來算，3年零2個月才能回本。而索羅斯的28.6%的回報率來算，2年零9個月也才能回本。前提是持續盈利。

這就說明了於投資領域虧損不是一個大問題，深度虧損和没有持續盈利才是真正的問題。

很多人不願意「止賺」和「止蝕」，歸結於內心的「貪婪」和「恐懼」。這是本質上沒有理解數學的力量。做個簡單的模型，假設我們每次止賺10%，每次止蝕5%，連續投資100次，假設我們總體的勝率是50%基本等於擲硬幣。算算最後的收益率，（ 1 * 1.1⁵⁰ * 0.95⁵⁰ = 9.0326 )，竟然有九倍的收益，收益率800%。這起碼用數學說明了，止蝕是可以賺錢的，而且不少，能讓我心安理得的「止蝕」。「止蝕」這個詞，從中文語言上來說就有一種損失的意思，讓人會恐懼、會不安，覺得是失敗，這是源自我們原始大腦中的本能的思維。同時我們的語言又會限制我們的思維，如果我們嘗試把「止蝕」稱為「成本」，即這是我們承擔風險，為了取得預期的收益，而必須支付的成本，這或者可以扭轉我們過於逃避風險，忘記風險管理的真正意義的毛病。

但願過去一個星期，香港在熱帶風暴「鸚鵡」吹過後，到處都可以看到彩虹是一種吉兆。