2020投資主題回顧與展望

 2020年初時為組合的投資定了三大主題，雖然後來發生了新冠肺炎的全球疫情及歷史上最猛烈的救巿行動，可是仍阻擋不了歷史大潮的趨勢，所以没有太大影響自己整年的佈局。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2021的投資主題和操作手法參考，希望2021年可以做得更好。

2020主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

香港人對2019的感覺是很差，但偏偏A股在過去一年上升22%, 僅比美股的28%少了些少，郤比港股的9%多了一倍有多，儘管如此，香港仍有公司的股價倍升，升了20-30%的亦不少，去年上升的公司主要為有業績支持的大公司，全民皆股，大升大跌的情況好像不復存在，證明中國股巿真的正在仿效美股製造財富的方法，希望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，亦在股巿中擴散，而且貧窮的百姓亦調節心態情願多付出一點去換取高質素和安全感，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，在FOMO(Fear of Missing Out)推動的大股泡沫中，做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 股價未過份吹捧，有回購計劃的優質公司或有優質公司加盟例子：中國平安、港交所。

2020主題2 - 中美貿易戰，有人得意有人愁

美國之行，見到Costco販賣Fila鞋，終於為我解開Fila佔去安踏一半盈利的謎團，過去始終不明白一個在香港不多顧客，在淘寶也不太受到追捧的品牌，竟然可以佔去一間公司一半的盈利，而沽空機構去年兩次光顧，竟然造就他的股價兩次都再創新高，加上有Costco這般成功的批發商助陣，的確是無往而不利。

Costco的人流的確很誇張，第一次光顧這間「神」店，見到最大的雪櫃，最大包的薯仔，最便宜的Tommy Hilfiger 和Columbia大褸，在不用對價錢抱太多懷疑的氛圍下，而且有百份百的退貨保證，顧客自然消費意慾大增，難怪Mark Zuckerberg也被拍到與Priscilla拍拖到地購物。Costco曾經在台灣虧損了五年後才在台灣站穩腳步，2019在上海迎來中國第一間分店，依然堅持他們的價廉物美和百份百退貨原則，正面迎接祖國同胞的挑戰，開店開堂紅，然後一輸退卡和退貨潮，相信這間巴菲特愛股如果能捱過第一個財政年度的話，在中國成功可期，況且「國酒」茅台也供貨於此，證明祖國對這美國企業在一輪中美貿易戰的陰霾下仍然没有太多的排他性。

很多高科技公司被限制與中國合作，偏偏蘋果和Tesla郤仍可以逃過關稅清單，和中國繼續商貿合作，特朗普最近在Twitter上說：「我們一直在貿易和許多其他問題上幫助蘋果，但他們拒絕解鎖殺手、毒販和其他暴力犯罪分子使用的手機。現在，他們必須挺身而出，幫助我們偉大的國家！讓美國再次偉大。」「特朗普提到」一直在幫助「蘋果」，顯然是指蘋果公司與白宮就免徵中國進口商品關稅的談判。Tim Cook一直致力於與特朗普建立密切的關系，以說服他不要徵收這些關稅，因為蘋果的產品主要在中國制造，徵收關稅會損害蘋果公司的利益。Tesla也是另一個奇迹，由財困變成由中國助力，避過了多輪關稅的漩渦，相信這個曾經的「世界工廠」可以協助Elon Musk解決生產力不足的問題，協助這位不足50歲的天才實現他的未來計劃。

注視： 業務持續發展，股價未過份吹捧的日常用品公司及名牌股：安踏、蘋果、TESLA、COSTCO、海康威視、CSCO。

2020主題3 - 氣候變化，綠色金融受重視

加州山火經年未能完全遏止，澳洲又有山火禍害數以萬計的動物，亞馬遜森林的山火又何嘗不是全球暖化的黑天鵝？香港今年的冬天特別暖和，全球暖化的禍害早已寫上國際層面。那邊廂的加州的另一邊郤迎來三十年不見的大風雪，天體學家根據研讀天象，甚至是中國預測天氣的古書 - 《婁景書》裡面關於2020年庚子年的預測是，時至冬來有雨雪，可以預測2020年的冬天會格外寒冷。從五運六氣的角度分析：2019己亥年，歲土不及，厥陰風木司天，少陽相火在泉；2020庚子年，歲金太過，少陰君火司天，陽明燥金在泉；因此預測2020年的下半年，乃至冬季，是一個五行極度不均衡的時間段，出現極端天氣的可能性極大。簡而言之，保護環境是大家責無旁貸、舉手之勞的任務，金球獎已經以全素晚宴待客，瑞典女孩已登上時代周刊的年度風雲人物，雖然亦可能只是天體的運動，在動態中平衡的結果。不過，既可造福社會，又對自己的健康有益，就算只是商業周期的綽頭，一般百姓又何樂而不為之呢？

注視： 社會使命感強，業務持續發展，股價未致過份吹捧的公司：蘋果、TESLA、NIKE。

一年下來的結果，投資主題雖然成為自己思考選股的定海神針，但從組合的頭20位貢獻者，只可以找到3隻主題選股，很明顯由於信念不足，自己的「小聰明」讓自己忙了一整年，只可以換到一份差不多的成績，否則應該更高興更輕鬆。

2020年年度的恒指回報為-5.9%， 投資組合回報31.2%，四年來的年化回報率為19.9%。去年雖然由於買樓資金調動方面錯過了四五月的反彈浪，但急起直追下，整體回報再次戰勝恒指、上證和標普一條街，不過比起一些頂尖的基金經理的表現仍差了一條街。回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊

精兵助陣。2021年仍要繼續努力，希望在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的好朋友。

Yr 2017 回報 127.7%

Yr 2018 回報 97.9%

Yr 2019 回報 126.2%

Yr 2020 回報 131.2%

2017年起年化回報率(R） 119.93%

預測20年回報倍數(R) 37.9

預測二十年回報倍數(0.75R) 16.2

預測二十年回報倍數(0.5R) 6.69

定期二十年回報倍數(2%) 1.48

風險的情感與理智

在古代相當長的一段時間，我們所生活的這個世界變化並不大，工業革命後，人們的生活突然有了突飛猛進的發展。相對於生存環境發生的變化，人類交流方式的變化更為巨大。剛在20年以前的2000，互聯網泡沬才剛爆破，令大家都對這摸不著頭腦的新生事物既愛之，仍然心存懷疑，時至今天，互聯網早已成為全世界人們生活中不可缺少的東西：人的個人經歷可以被馬上記錄下來，並傳遞到世界各地，在不到三代人的時間裡，我們已經從一個連黑白照片都不多見的時代跨越到了一個彩色影像隨處可見的時代。一眾互聯網巨企正代表著全球範圍內的信息渠道，存在著巨大的改變社會的潛能。

然而，最令人吃驚的是還有不少人對歷史是一簡單循環深信不疑，對舊經濟公司心存僥倖之心。其實世界早已改變，我們是否應儘早放棄世界輪流轉的邏輯思維，去面對未來恐懼：全球暖化、病毒、恐怖襲擊、中美貿易、地緣政治、國安法、狂印銀紙、美元爆煲、科網股爆破......在這些不同種類恐懼的不斷警告下，幾乎每一天都有人因為潛在危險的發生而受傷或喪命。我們是否應該害怕這些事情呢？情感告訴我們：是的，應當害怕。

關於風險的最重要發現之一，是我們高估了新聞報道中所報導事件導致下一個災害的可能性，而低估了没有出現在新聞節目中的事件的致命性。心理學家說那是由於我們的情感在觀看新聞，理智郤在睡大覺。簡而言之，情感騎劫了我們的理智，讓一般人的風險計算，或者嚴格上應該說是風險感覺，大錯特錯了。

美國聯儲局宣佈允許通脹「過熱」並超過2%，為自2012年對貨幣政策框架進行的最大一次調整。為避免出現通縮預期以及貨幣政策受到制約，以「平均通脹目標」提振市場的通脹預期，及保持目前貨幣政策的連續性和穩定性。

國家主席習近平推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局；使生產、分配、流通、消費更多依托國內市場。他強調新發展格局決不是封閉的國內循環，而是開放的國內國際雙循環。

法國正式確認總值 1000 億歐元 的經濟刺激計畫，以對抗新冠肺炎 (COVID-19) 疫情帶來的經濟衝擊，其中包括一系列公共投資、補貼和減稅措施。這項計畫將撥出 350 億歐元用於提高歐元區經濟體的競爭力，300 億歐元用於打造環境友好型能源，250 億歐元用於支持就業。

有些信息要以正面分析，有些信息則需要以反面推理。結論是通脹升温、綠色經濟當道、內循環續命的機會率較高。2020至今的投資組合回報+20.6%(同期恆指回報：-13.08%, 標普回報：+3.41%, A股回報：6.89%)。

拐點？

A股一周上升了約3%，美股的波幅很誇張, 報復式上升一日，接著又恐慌式咁跌一天，即使没有使用槓桿，仍然是天天吃驚風散。港股跟隨美股一周有波幅没升幅，巿場的強弱輪換似乎悄悄在進行，A股悄悄地提前復甦了。另一方面，股巿中的冰火兩重天的現象仍然繼續，估計在減息之後的波幅穩定後會更明顯。暫時一方面資金成本下跌支撐經濟復甦，理論上公司可以提升估值；另一方面，北美州疫情發展變數不斷增加，再加不少公司估值一直偏高，而且很多投資者其實是跌了這麼多仍有利潤，這增加了無痛斬倉的而製造的懸崖性跌巿的恐懼。

環球資金泛濫，中國是其中一個主要受惠市場，籌碼夠多方法亦無所不用其極，本地消費市場大，亦有頗多增長故事可以講。反而美國政府對於疫情的處理手法，暫時令人難有信心，在此消彼長之下，資金可能主要流回太平洋的彼岸。過去一個多月，中資股整體表現遠好過美股，絕大部分人仍在半信半疑之間，甚至完全拒絕接受，代表現在仍不算太遲，一旦趨勢確認，可能會愈來愈急。半信半疑的人其實也有他們的道理，因為中國的消息一直半封鎖，而且全中國的注意力和支援措施主要在湖北省，偏偏中央宣傳仍是暫時除了湖北外，其他省份的疫情已開始受到控制，那末全國的力量和最高的領導的效果為何仍未能把重災區、源頭區控制？源頭仍未找到，控制豈可規劃，防治措施又如何落實及預期效果？簡單的解決問題方法領導人不可能不知道，但他們盤算著什麼導致出現不同的新聞和政策，這都會影響民眾的情緒和投資者的反應。所以，暫時中國能否利用今次疫情控制成為中美股市相對走勢迎來一個主要拐點，暫時仍然是未知之數，不過一個月來的走勢和其他國家的反應，牌面上其實相當明顯。

巿場資金泛濫，但企業及巿民欲因疫情變得口袋貧窮，政府在被迫不斷派錢，因為技術原因而豬多阻滯，另一邊箱也不斷地在暗暗地派錢去預備九月的選舉，政治的操作始終和巿民的感覺嚴重脫節，但又不能可以道理去解釋。最近翻看到一段在2015年積金局主席黃友嘉博士履新不久的建議： 提出容許退休前提取部分強積金供款用作首次置業用途這構思，這意味強積金的應用範圍可以在取消對沖後擴大，可以是急市民之需的做法，但是郤因擔心偏離退休保障的原意而被擱置了。

其實「先洗未來錢」這說法實在是斷章取意，因為單靠那強積金的供款和投資表現，根本是不能保障我們的退休生活，改革的需要其實已是燃眉之急，何解仍然一成不變，以不變應萬變，等待錯誤鑄成大錯才恨錯難返？根本資本巿場就是鼓勵我們應該要更好地規劃好自己的現金流，才可以令到自己的生活可以長期地維持一個相對平均的水平。我們最需要錢的時候其實就是年輕的時候，我們最需要錢的時候就是遇上天災人禍的日時候 - 現在。

改革相對複雜，可否以退休儲備作置業用途亦必有爭議，應否照搬新加坡那套更加可能是政治禁忌。但在巿面一片蕭條，不少打工仔被迫放無薪假或八折支薪，那強積金可否在這緊急時期以貸款形式由強積金中以低息或免息借出累算權益的一定比例，容許供款人以強積金累算權益作擔保或抵押，向銀行借錢作短期資金用途呢？好處是不需提取強積金，權益回報繼續滾存，但是同樣地增加借貸槓桿，當利率上升時還款壓力就增加。每月供款的部分或以額外供款作還款用。類似在儲蓄保險中借貸一樣，優點是退休儲蓄仍留在賬戶中並沒有用去，也可以繼續累積回報。強積金在退休保障上也應全面顧及市民對優質退休生活的期望與需要，可以特事特辦，借機變革。

2020年至今的投資組合回報為-2.47-->0.16%(港股回報: -4.03-->-3.22%, A股回報: +0.01-->+7.01%, 美股回報: -2.24-->-0.47%)(同期恒指：-7.31-->-7.25%, 上證：-5.57-->-0.52%, 標普：-8.54-->-7.92%) 。