2020投資主題回顧與展望

 2020年初時為組合的投資定了三大主題，雖然後來發生了新冠肺炎的全球疫情及歷史上最猛烈的救巿行動，可是仍阻擋不了歷史大潮的趨勢，所以没有太大影響自己整年的佈局。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2021的投資主題和操作手法參考，希望2021年可以做得更好。

2020主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

香港人對2019的感覺是很差，但偏偏A股在過去一年上升22%, 僅比美股的28%少了些少，郤比港股的9%多了一倍有多，儘管如此，香港仍有公司的股價倍升，升了20-30%的亦不少，去年上升的公司主要為有業績支持的大公司，全民皆股，大升大跌的情況好像不復存在，證明中國股巿真的正在仿效美股製造財富的方法，希望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，亦在股巿中擴散，而且貧窮的百姓亦調節心態情願多付出一點去換取高質素和安全感，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，在FOMO(Fear of Missing Out)推動的大股泡沫中，做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 股價未過份吹捧，有回購計劃的優質公司或有優質公司加盟例子：中國平安、港交所。

2020主題2 - 中美貿易戰，有人得意有人愁

美國之行，見到Costco販賣Fila鞋，終於為我解開Fila佔去安踏一半盈利的謎團，過去始終不明白一個在香港不多顧客，在淘寶也不太受到追捧的品牌，竟然可以佔去一間公司一半的盈利，而沽空機構去年兩次光顧，竟然造就他的股價兩次都再創新高，加上有Costco這般成功的批發商助陣，的確是無往而不利。

Costco的人流的確很誇張，第一次光顧這間「神」店，見到最大的雪櫃，最大包的薯仔，最便宜的Tommy Hilfiger 和Columbia大褸，在不用對價錢抱太多懷疑的氛圍下，而且有百份百的退貨保證，顧客自然消費意慾大增，難怪Mark Zuckerberg也被拍到與Priscilla拍拖到地購物。Costco曾經在台灣虧損了五年後才在台灣站穩腳步，2019在上海迎來中國第一間分店，依然堅持他們的價廉物美和百份百退貨原則，正面迎接祖國同胞的挑戰，開店開堂紅，然後一輸退卡和退貨潮，相信這間巴菲特愛股如果能捱過第一個財政年度的話，在中國成功可期，況且「國酒」茅台也供貨於此，證明祖國對這美國企業在一輪中美貿易戰的陰霾下仍然没有太多的排他性。

很多高科技公司被限制與中國合作，偏偏蘋果和Tesla郤仍可以逃過關稅清單，和中國繼續商貿合作，特朗普最近在Twitter上說：「我們一直在貿易和許多其他問題上幫助蘋果，但他們拒絕解鎖殺手、毒販和其他暴力犯罪分子使用的手機。現在，他們必須挺身而出，幫助我們偉大的國家！讓美國再次偉大。」「特朗普提到」一直在幫助「蘋果」，顯然是指蘋果公司與白宮就免徵中國進口商品關稅的談判。Tim Cook一直致力於與特朗普建立密切的關系，以說服他不要徵收這些關稅，因為蘋果的產品主要在中國制造，徵收關稅會損害蘋果公司的利益。Tesla也是另一個奇迹，由財困變成由中國助力，避過了多輪關稅的漩渦，相信這個曾經的「世界工廠」可以協助Elon Musk解決生產力不足的問題，協助這位不足50歲的天才實現他的未來計劃。

注視： 業務持續發展，股價未過份吹捧的日常用品公司及名牌股：安踏、蘋果、TESLA、COSTCO、海康威視、CSCO。

2020主題3 - 氣候變化，綠色金融受重視

加州山火經年未能完全遏止，澳洲又有山火禍害數以萬計的動物，亞馬遜森林的山火又何嘗不是全球暖化的黑天鵝？香港今年的冬天特別暖和，全球暖化的禍害早已寫上國際層面。那邊廂的加州的另一邊郤迎來三十年不見的大風雪，天體學家根據研讀天象，甚至是中國預測天氣的古書 - 《婁景書》裡面關於2020年庚子年的預測是，時至冬來有雨雪，可以預測2020年的冬天會格外寒冷。從五運六氣的角度分析：2019己亥年，歲土不及，厥陰風木司天，少陽相火在泉；2020庚子年，歲金太過，少陰君火司天，陽明燥金在泉；因此預測2020年的下半年，乃至冬季，是一個五行極度不均衡的時間段，出現極端天氣的可能性極大。簡而言之，保護環境是大家責無旁貸、舉手之勞的任務，金球獎已經以全素晚宴待客，瑞典女孩已登上時代周刊的年度風雲人物，雖然亦可能只是天體的運動，在動態中平衡的結果。不過，既可造福社會，又對自己的健康有益，就算只是商業周期的綽頭，一般百姓又何樂而不為之呢？

注視： 社會使命感強，業務持續發展，股價未致過份吹捧的公司：蘋果、TESLA、NIKE。

一年下來的結果，投資主題雖然成為自己思考選股的定海神針，但從組合的頭20位貢獻者，只可以找到3隻主題選股，很明顯由於信念不足，自己的「小聰明」讓自己忙了一整年，只可以換到一份差不多的成績，否則應該更高興更輕鬆。

2020年年度的恒指回報為-5.9%， 投資組合回報31.2%，四年來的年化回報率為19.9%。去年雖然由於買樓資金調動方面錯過了四五月的反彈浪，但急起直追下，整體回報再次戰勝恒指、上證和標普一條街，不過比起一些頂尖的基金經理的表現仍差了一條街。回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊

精兵助陣。2021年仍要繼續努力，希望在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的好朋友。

Yr 2017 回報 127.7%

Yr 2018 回報 97.9%

Yr 2019 回報 126.2%

Yr 2020 回報 131.2%

2017年起年化回報率(R） 119.93%

預測20年回報倍數(R) 37.9

預測二十年回報倍數(0.75R) 16.2

預測二十年回報倍數(0.5R) 6.69

定期二十年回報倍數(2%) 1.48

中國的5%和美國的3%

進入2020年，中國今年最大挑戰是要達成「全面建成小康社會」的目標，這是中共制定了約20年的政策，能否切實達成，並如官方所說讓所有貧困人口都擺脫貧困，將受到檢驗。中共黨媒人民日報在1月1日的社論講到：「決勝全面小康邁向新的征程......中華民族千百年來的絕對貧困問題將歷史性地劃上句號」，近14億人口的大國實現全面小康，這是人類歷史上的里程碑事件，也意味著「中華民族偉大復興」將邁出關鍵一步。消滅貧困、全面建成小康社會是中國標榜「兩個100年目標」中的第一個目標，涉及中共對民眾的承諾和執政正當性，這項政策的提出，有其歷史的演進。「小康社會」是由中共已故領導人鄧小平在1970年代末、1980年代初，規劃中國經濟社會發展藍圖時提出的戰略構想。消除絕對貧困，脫貧也成為中共近年執政的一大重點，2020年本是「全面」建成小康社會的決勝期，只可惜被新冠肺炎的疫情打亂了中共的陣腳。
何謂小康？1991年，中國官方12個部門的研究人員組成了課題組，對小康社會的內涵確定了16個基本檢測和臨測值。其中主要包括：人均GDP人民幣2500元；城鎮人均住房面積12平方公尺；人均蛋白質攝入量75克；城市每人擁有鋪路面積8平方公尺；農村通公路行政村比重85%；成人識字率85%；人均預期壽命70歲；嬰兒死亡率3.1%；教育娛樂支出比重11%；農村初級衛生保健基本合格縣比重100%等。此外，2002年的中共16大報告，還從經濟、政治、文化和可持續發展等4個方面，提出了全面建設小康社會的具體奮鬥目標，這些目標包括：實現人均國內生產毛額到2020年是2000年的4倍。在新冠肺炎肆虐下，習近平一錘定音 2020年經濟增長5-5.5%，現時Q1的結困為-6.8%,即未來三季平均要增長9%才有望達標。簡而言之，中國在出口備受壓力，私人消費在失業率上升下難有意外驚喜，下半年只剩下政府消費開支和投資總額有望展開一個爆炸性的增長，才能達成長官的目標。
GDP = C + I + G + (X - M)
特朗普競選時承諾要將美國經濟增長推至3%。2018年美國經濟增長2.9%，2019年增長2.9%，估計2020年亦將延續不達標的表現。但特朗普以經濟增長為主要競選口號，所以即使疫情仍未逝去，但一輪又一輪的貨幣及財政政策仍是接連推出。為應對新冠肺炎疫情，美聯儲減息兼重啟量化寬鬆措施，配合美國政府頒布撥款、延長納稅期限等財政應對方案。不過對疫情這類短期沖擊，寬鬆的財政支出和降息並非靈單妙藥，投資者更希望看到控制疫情傳播。疫情之下，美國經濟面臨的更多是信心層面的打擊。只有當疫情真正得到有效控制、信心得以恢復，消費者才敢放心出門消費，企業才有意願擴大生產和投資。若無法從源頭上根治“病因”，美國國內需求和實體經濟恐怕仍是有波幅没升幅。
這次疫情難以快速逝去，社會不會立即重建信心，回復正常生活，全球央行放水和政府派錢，對刺激股市有作用，但對經濟刺激作用有待考驗。經過3月大跌市後，剩下的是實力雄厚的持貨者，股巿不會等到清除所有不明朗因素才開始升，因為錢實在是太多，只要未來有春天，有些人唔介意等，成個世界至少多四、五萬億美金入場，資金泛濫下難以有全面熊市，基本因素生存唔到嘅公司，過氣嘅公司未無人買，適者生存下的公司則繼續乘風翱翔。
Universa Investments 創辦人兼投資總監Mark Spitznagel嘅旗艦基金第一季升了4144%，令一衆投資者嘩然！Spitznagel 的拍檔正正係在2008年憑着「黑天鵝」一書而聲名大噪的Nassim Nicholas Taleb，他倆一直提倡的尾部風險對沖法(tail hedging)。Spitznagel 分享他的投資之道為柔道術，柔道術是一種日本傳統武術，中心精神是避免對方的攻擊力量，並轉化為制服敵人的技術。

美仁投資報告(2019-08-31)

全球地緣政治不斷升溫，除了大家都十分留意的香港和中美紛爭，原來日韓和英國的約翰遜等也在悄悄起革命，股巿超級波動，港股單月調整了一千多點，三次單日調整超過500點。看來在達成中美之間的全面貿易協議並取消現有關稅之前，全球股市指數將難以出現新的高位，眼前看來一場科技戰引發的貿易戰很快會變成金融戰的機會明顯更高。

香港社會緊張局勢不斷升級，而且沒有絲毫減弱跡象。雖然地緣政治的不確定性一直是投資者關注的問題，亦有理有相信在特朗普的威逼下未來將有更多的貨幣寬鬆政策以維持經濟增長，經濟環境“又熱又冷”的兩極化將繼續維持一段時間。近期美國公佈的企業業績仍然正面，支持了對風險資產的正面表現，但穩定的宏觀前景被揮之不去的地緣政治不確定性所抵消，這是當今金融市場和經濟增長面臨的最大逆風。如果情況惡化，預計中央銀行隨時採取貨幣寬鬆政策以支持全球經濟。

作為一個小投資者，只能在擁抱巿場的同時，細心聆聽巿場的聲音，注意下行風險。構建長期的增長主題，如人口老化、電子商務、智能化和千禧世代消費，儘管市場存在不確定性，但這些主題不會在一夜之間發生變化，在擇優而生的資本巿場仍有少數可以長期保持成長的企業。

2019年至今的恒指回報為-0.47%， 投資組合回報22.27%（八月港股25.37-->23.91%，A股20.39-->19.86%，美股21.73-->21.05%）。

六月為止的組合回報基本上由10間公司組成100%的利潤，八月為止的組合回報需要19間公司才組成100%的回報，反映巿場的確非常不穩定，但如果6月底後繼續持有那10間公司不變，即什麼都不做，我這兩個月應可獲取平均2.25%的回報，但現在我只是比6月底的表現多了1%的回報。當中最差的公司跌了24%，但有2間公司升了超過20%，2間公司升了超過15%，1間公司持平，4間公司輕微下跌，如果把那間最差的公司剔除，假設有成功執行止蝕盤，則那10間公司這兩個月的回報為約5%，這某程度上印證了持有好公司並學習坐股，消極的操作，積極地觀察，的確能够穿越周期，省郤不少心力，現在兩個月過去了，郤是多勞得少了，實在是一大警報！

另，表現了最差回報的10間公司仍持有港鐵和港交所，最佳回報的10間公司已失去海底撈、中國奧園和青島啤酒。信念的強弱與對錯的差異就是投資回報的最大弱點。

《信念的力量，新生物學給我們的啟示》

《信念的力量，新生物學給我們的啟示》作者Bruce Lipton 認為人並非受控於基因的生化機器，只要在潛意識的心智上下工夫，就有能力有意識地評估自身對環境刺激的反應，並隨時改掉習性反應，創造更美好圓滿的人生。作者對生命本質的新發現與理解，為互補醫學、能量醫學的理論和實踐提供了簡單易明的解釋，更為古代和現代信仰的靈性智慧提供了科學根據。

你的信念成為你的思想，
你的思想成為你的話語，
你的話語成為你的行動，
你的行動成為你的習慣，
你的習慣成為你的價值觀，
你的價值觀成為你的命運！

全球無論是自然或人文環境的惡質化，元凶都是人類忘失了靈性的無所不在，以及生命和宇宙萬物是互補的受體； 在貪婪的攫取過程中，切斷了彼此的緊密聯繫。在許多情況下，想主宰自然的科學家也成了火上加油的幫凶，讓很多無知的人肆無忌憚蹂躪地球和其他生物。

即使現代的我們多麼不滿，即使我們的世界看起來多麼混亂，大自然自然有他的秩序，而天下沒有什麼真正的新鮮事。進化的反覆碎形讓我們可以預測，人類會設法找到拓展覺知的方法，登上進化的下一個梯級。堅持信念可以發揮真實而無遠弗屆的力量。信念操控生命！學習如何駕馭你的心智來促進生長，就是人生的袐訣。在科學與靈性兩個世界之間正在構建新的連結，當它們再度結合時，我們才會知道用什麼方法去創造一個更美好的世界。

積極性思考失敗的人可能不明瞭似乎分離的心智層面，即意識與潛意識，其實是相互依存的，意識心智具有創造性，可以讓腦子浮現「積極的想法」。反之，潛意識純粹是慣性的，會對生活中的信號重複做出相同的行為反應。放下没有根據的恐懼，小心不要在你的潛意識裡植入不必要的恐懼和限制性信念，摒除宿命的基因決定論。www.psych-k.com

恒指五月兩個星期累跌了1800點，能夠逆市升的股票寥寥可數，19年至今的恒指回報為8.13%， 投資組合回報13.53%（港股14.05%，A股13.72%，美股12.41%）。組合回報從高位回落了約5%左右，美股的相對強勢讓組合輕微跑贏恒指，但由於所謂的拒絕認錯也好，對某些個股的信念也好，幾隻弱勢股如「行」的國泰和「中國財富幸福」中國證券股的止蝕都延遲了，否則組合的防守能力應能表現得更佳。

彭博最近有一個說法頗有趣，內容大致是，美國股票市場做好其實並不是投票給特朗普的人所想要的。 實際上，他們要的甚至可能與升市背道而馳。多年來QE加劇了貧富懸殊，普羅大眾多數未能從股市上漲受惠，若資產繼續膨脹反而會加劇財富分配更不均，最後可能反過來影響特朗普連任的機會。 特朗普選舉前當初答應選民的是更高的真實工資和更多的就業機會，這兩項訴求未來會削減企業利潤率並拖累股價表現，特朗普選舉後經常把股市表現掛在嘴邊，非常想連任的他不知有否留意這一點？香港的樓巿走勢何嘗不是同一個道理？

美中的談判繼續反覆，中方一直捱打，中共那一招為華為護航的招數我一直不敢恭維，合久必分，分久必合，國際闗係如是，科技發展其實亦然。近日出了一招以退為進的招數讓我有點驚喜，劉鶴一連被迫宮後竟然放出準備退出談判桌風聲讓特朗普有點措手不及，以劉鶴的至柔對特朗普的至剛，真的未嘗是一高手對決，未定勝負，但肯定正確方向是國際關係已變，需要依靠別人的敏感個股需要避開，可以自己獨立巿場運作的品牌個股個股值得關注。公司和個人應重視垂直的發展，不可過份依國際貿易的橫向發展。

大巿調整與巴菲特股東大會

2019年巴菲特股東大會的答問大會的一些紀錄：
1. 買入亞馬遜，後悔没買入谷歌，希望蘋果的獲利可以填白他他在科技界中的空白。巴菲特覺得所有科網股都偏貴了，但覺得其中一位接班人建倉亞馬遜未有違反他們的投資原則，這和其他投資高手的意見一致。
2. 巴菲特贊成及時行樂，省了錢去買30年國債（2%回報）賺不到太多錢，儲蓄還是很有力量，但很多富人並没有因為有了很多錢就開心。
3. 作為一個資產管理人，前提是必需自己已有了一些工具，而且你可以真正使被你管理錢的人跟你有一樣的心態，你才能够去管理他們的錢，否則他們會對你砸石頭。
4. 李光耀的一句話：「看看什麼是行之有效的，然後去行動吧。」
5. 成功之道：「慢慢地收窄你的專業範圍，實現精細的專業化。」
6. 持有太少現金，投資指數基金會讓公司更容易受到股票巿場的沖擊，變得不够靈活，失去別人恐慌時你貪婪的機會。

四月底還在思考貿易戰出奇地平靜，周日還在細嚼巴菲特為何持有大量現金，郤没有如他建議其他人購買指數基金的原因。昨晚特朗普一封Twitter宣佈對中國2500億美元產品增收關稅至25%。今早股巿即時裂口低開1000多點，港股低收2.9%，上證更加跌突5.8%。A股的跌突反應導致組合今天的防守力變弱，收巿價有一半的A股（證券、地產和白酒）亮了止蝕訊號，港股則暫時仍守住防線。

恒指收巿時輕微補回裂口，不過由於組合的現金水平不高，喪失了一次把握大調整，增加跑贏大巿的本錢。難怪一些高手總是說他們絕大部份的利潤的都是在熊巿中賺來的，持有現金，保持巿場觸角和戰鬥力，在別人恐懼時貪婪，就是今天裂口底開的經驗之談。展望明天巿場消化了特總的奇招，但如果再向下調整的話，亦只好按既定規則止蝕離場，如果真的可以回升，則可考慮把調動一下防守性和進攻性的股票配置。

2019年至今的恒指回報為13.02%， 投資組合回報16.54%（港股18.08%，A股15.48%，美股13.38%）。跨市場操作的風險始終要有戒心，靈活調配增加防守力。

美仁投資報告 (2019-03-31）

恒指3月升了347點，上下波幅1218點，比起前兩個月來說，整體動力減弱了，有波幅没升幅，月中出現兩次慢升急調整，所以月中的時候被迫止蝕了大陸煤氣股港華燃氣、物業管理股綠城服務和5G競爭者ERICSOON，但個別股票如頤海國際單月升了40%，海底撈15%，蒙牛19%，安踏17%，因此組合回報有些意外收穫。雖然自己定下的另一個規矩是止蝕不止賺，但奈何巿場的表現實在太兩極化，導致自己的防守性心理作用出來，止賺了部份倉位，甚至把頤海國際和蒙牛乳業的倉位清倉，因認為飲食股雖然有口皆碑，且往績表現持續強勁，奈何始終不是輕資產行業，業務不能一下變得無限大，而且飲食潮流始終會老化，有地域性的限制，所以信念不如中國平安、港交所這些有些獨巿的輕資產公司，再加上自己仍然持有相對較為落後的海底撈，因此防守性心理再次超越理性的投資守則，維他奶在前的經驗，曾令自己多了一條留一手的守則，當時檢討理據是市場認受性增加，估值便會提升，當盈利和估值雙雙推動股價，是股價動力最澎湃的階段，所以策略必然是堅守陣地，甚至是加倉疊上去。今次再次在兩股中失去原則，同樣屬於「食」，組合繼續偏向審慎，孰對孰錯，謹此記下日後再檢討。

現在世界似乎都再不能以整體指數來判定市况，新舊經濟的輪動，令至少數新經濟的股份可以驟然上升，但整體指數的結構成分有太多的舊經濟因素在內時，這些股份如果疲不能興，指數就會停滯不前。這種情况出現就令致人產生一種錯覺，以為大市是波瀾不興，但實況卻是暗濤洶湧，如果能夠擇肥而噬，其實也是大有可為。最重要是拋棄以往的成見，不要以為升市就一定是雞犬皆升，炒股不炒巿的年代，整體來說指數可以不升，但是部分目標卻可以暴升，只要找對了目標和機會，一樣可以圖利。

市場中現在已經出現了兩大陣營，就是「顛覆」和「被顛覆」。銀行這一類股份就成就了「被顛覆」的代表。另一方面，地產和收租股仍然保持強勢，最主要是息口較高和資產令人有信心。現在聯儲局突然變成鴿中之鴿，變相再次量化寬鬆。對這一類的股份來說，無疑是利好的消息。跟紅頂白永遠都是投資操作的要義，機會無處不在，問題是投資者能否趨吉避凶而已。

股市指數上漲會令人興奮，慢慢地忽略了基本因素，最近有評論指出美國債券孳息曲線倒掛沒有什麼大不了，距離衰退前仍有十幾個月，美股將再創歷史新高，更有評論認為壞消息已經全部反映，牛市已經重臨！但騰訊和吉利的慘痛經歷仍然瀝瀝在目，現階段仍需要做到攻守兼備。

展望4月的機會，3月流入多了資金令到組合的A股陣營更趨平衡，分散投資得來攻守兼備，策略亦可切合了2019的主題發展，暫時没有新的好壞消息，但組合回報有望藉這新資金而變得更穩健。保持冷靜，無謂扮勁估頂，沽空亦免問，細心聆聽巿場的聲音，根據之前的兩個2019主題執一執組合。2019年至今的恒指回報為12.40%， 投資組合回報15.96%（港股17.71%，A股17.45%，美股8.78%）。

樓巿的周期比股巿要長得多，低息持續，對抗著經濟正加速兩極化，政府壓抑樓價的信念正在自我加強中，樓巿會否出現好像索羅斯的鐘擺效應呢？香港地產已持續上升十六年了，誰人都知無可能永遠上升，除非這個循環仍在前進中。那最後一根稻草本來可由中國在去年引爆，但托巿和操控巿的力量同時在中國領導層存在角力而未有發生「核爆」。美國在特朗普這地產商在位期間應該也難逆轉這低息周期，歐洲德國的經濟數據和英國的脫歐進程同樣存在暗湧，這或是一股不應低估的逆轉力。

2017年起組合年化回報率(R）   13.1%
預測二十年回報倍數(R)   11.80
預測二十年回報倍數(0.75R)  6.55
預測二十年回報倍數(0.5R)   3.57
預測二十年回報倍數(2%)   1.49

美仁投資報告(2018-11)

經過十月的一片悲鴻遍野，十一月突然迎來一個反彈，是否極泰來抑或是迴光反照？没人說得準，其實物極必反，不能靈活變通的投資者真的會有無所適從的無助感。依然有股票在創新高，也有股票在創新底，順勢而行，始終是生存之道。

當初購買騰訊的理由，某程度上是看了馬化騰的一篇演講文章，他嘗試在法律容許與不容許之間去尋找商機，記得他說過一個故事，就是微信的某個新增朋友的功能，當其時在法律上是不容許的，但他個人決定去做了，事後再找政府官員解釋把它合法化，結果微訊令騰訊從QQ的掙扎中成功了，這種勇於創新的精神，為當時的股價帶來飛躍式的增長，也為微信在中國通訊市場佔了絕對性的地位。今天，我們聽到中央政府打壓手機遊戲產業，說他們荼毒年青人沉迷於遊戲之中，不給遊戲上架，寫評論文章去施加壓力，結果騰訊妥協了，他們把遊戲系統接上公安系統，把監察青年人責任和任務交給中央政府，這種妥協的精神是否一個企業失去創造力的徵兆呢？我想，縰然仍看到他的業務發展不錯，但仍必須重新對騰訊作一個合理估值：一間有限公司。一直佩服Air BnB和Uber, AirBnB一直循規蹈矩去擴張， Uber則一直挑戰政府底線，都是十分有原則的公司，但騰訊現在兩邊不是人，變臉的代價是失去兩邊的信任。所以雖然公佈的業績仍然不失禮，但有些吸引人的基因失去了，那可能比從没未擁有過這些基因更為可惜。

本來在這個冬天甚看好的「住」的燃氣股，怎料到政府可突如其來的出手控制天然氣的安裝價格，殺了一眾燃氣股一個措手不及。再加上中國氣象局在京召開新聞發布會。發布會上，國家氣候中心服務室首席艾婉秀表示，預計今年秋冬季赤道中東太平洋可能形成一次厄爾尼諾事件。據統計，發生厄爾尼諾事件時，中國冬季偏暖的概率較高。那麼港華燃氣變相需要減持止蝕。

國際貨幣基金組織（IMF）網站消息，IMF總裁拉加德近日在出席新加坡金融科技節時發言指出，應當考慮發行數字貨幣的可能性。因為，為數字經濟提供貨幣可能是國家的一項任務。這種貨幣可實現公共政策目標，包括普惠金融、安全性和消費者保護及提供私人部門無法提供的服務、支付隱私保護。如果中央銀行真的發行電子貨幣，那麼Bitcoin還有什麼價值呢？普惠性、跨地區、私密性好像仍可以保存，其實技術與方法都已經被實踐過，但為何中央銀行遲遲不出屬於他們的電子貨幣呢？中央銀行和私人銀行的利益關係一日未解決，可能都不會出到，那這是否比特幣的冬去春來的訊號？

把互聯網納入更多的監管和稅務制度的趨勢已寫在日程表上，連蘋果的Tim Cook也不斷和應，Google聞說懼怕歐洲的罰款單而準備把谷歌新聞關掉，甚至退出歐洲，這真是一奇聞。其實，社會的公平是在不同層面上有不同的表徵，免費的搜尋器不斷膨脹無疑令我們方便了不少，但同時亦扼殺了追不上時代的人士的生存空間。如何讓網絡世界更公平和如何讓加密貨幣更有效在我們社會中出現，理念有共通之處，但社會接受程度的起步在兩個極端，趨勢為向中間發展，這和2000年當初的科網泡沫何其相似？誰能創造價值才可跑贏同行，生成現在2018年的科網巨企！誰是加密貨幣中的谷歌、蘋果、和亞馬遜？

總結十一月組合的表現加強了防守，現金水平一直維持在10%左右，止蝕過氣股王和一半港華燃氣，止賺了頤海國際和領展，增加了「住」的長地和海螺，整個組合比大巿略勝一籌，距離全面收復失地仍有3.5%。由於聯儲局已放風將會放慢明年的加息步伐，所以展望十二月整體大巿仍可繼續在跌盪中向上反彈，香港/中國由於是追落後可能更具動力，但增長股被價值股取替的趨勢已經形成，因此尋找一些替代股票預備2019年的展開需要加速進行。