2021投資主題展望

2021的投資主題主要是延續2020年的三大主題壘加後疫情的影響。

2021主題1 - 中國繼續借鏡美股藉股巿創造財富

2020年真是奇幻的一年。這一年結束了，最近Fackbook上常見到大家的年度檢討，可惜彷彿隔世的世紀疫症並未隨著疫苗的出現而立即消失，中美並没有好像大家期望的那般擦槍走火，香港亦没有出現如大家所期待的更換領導人......我們曾經後悔自己没有在沙士期間置業致富，也感慨過自己没有經歷1987股災或1967的暴動後財富重新分配的機會，反之，我們郤又一次又一次地錯過一個擦身而過的機會。

百年未遇的疫情與百年未有之國際大變局相互叠加並相互激蕩，對現有國際格局和國際秩序形成強烈衝擊，國際體系的「質變」山兩欲來。一場突如其來的公共衞生事件觸動世界格局之變，在二十一世紀的第三個十年到來之際，人類已走向新舊世界的歷史交匯點。國際貨幣基金組織則從經濟和金融方面將其定性為繼1929年「大蕭條」、2008年「大衰退」之後的2020年「大隔離」經濟金融危機。戰略學界將疫情影響比作世界大戰，認為此次疫情是繼一戰、二戰及美蘇冷戰後的「第四次世界大戰」。簡言之，世界因疫情而永遠改變，已不可能重新回到過去，未來形勢沒有最壞只有更壞，其對世界格局和國際秩序的衝擊將是顛覆性的。疫情帶來的衰退對全球經濟造成嚴重傷害，全球經濟複甦前路漫長且易受挫折。

後疫情時代的世界「危」中有「機」，「機」中有「危」，作為一個理性樂觀的世界公民及投資者，總體看「機」遠大於「危」，繼續緊緊抓住這一機遇期，不斷發展壯大自己，推動世界朝著更加公正合理方向發展。大疫之後必有大治，大災之後必有重生，歷經疫情洗禮而重生的世界，仍是一個「千帆競發、萬木爭春」的新世界。

注視： 股價未過份吹捧，具世界觀，業務持續發展的中國概念日常用品公司及品牌股：港交所、安踏、農夫山泉、飛鶴。

2021主題2 - 金融科技大變革，數字貨幣正常化

拜登的新政，耶倫的上場，2021年全球貨幣政策將需要配合擴張的財政政策，貨幣仍將保持寬鬆，至少很難主動收緊。有了2009年QE的經驗，發達國家的實質性通脹風險不大，甚至還有通縮壓力，通過債台高築、貨幣寬鬆來緩解社會深層次矛盾，溫水煮青蛙、飲鴆止渴的路似乎還能延續。一旦主動刺破貨幣幻覺，很容易重演金融危機。伴隨著復蘇、伴隨著階段性的通脹預期的抬頭，總體來說，全球貨幣存量的流動性會保持異常寬鬆。

GME多空對決始末和YOLO的興起，GameStop是連續3年淨虧損的美國最大的游戲銷售公司，也是2020年美股做空股最多的股票。2021年1月11日公司宣布向電商轉型，對基本面改善的期待催化股價上漲。華爾街知名機構「過度」做空GME，引發互聯網散戶社群利用期權等工具與做空機構對決，一度導致百億美金的對沖基金面臨破產壓力，引發美股大調整。此番多空博弈背后反映的是「大放水」后遺症和華爾街的過度貪婪，預示2021年復蘇趨勢下全球股市將有更多波動。個人也十分討厭靠沽空搾取貧苦大眾血汗錢的行為，佔領華爾街行動或者會在疫情底下在悄悄地在網上重整旗鼓。

螞蟻金服被拉下馬，中國的市場監管機構表示，已對電子商務巨頭阿里巴巴啟動反壟斷調查。中國近年已經培育了一批自己的強大的互聯網巨頭，包括數字商務領域的阿里巴巴、京東和拼多多，遊戲、社群媒體和移動支付領域的騰訊，短片娛樂領域的字節跳動，叫車服務領域的滴滴，以及外賣領域的美團。多年來，這些公司一直被譽為中國技術進步的象徵。現在，當局正在密切關注它們的規模和影響力如何影響競爭和商業環境。反科技壟斷的拆骨行或者會在中國優先進行得更徹底。

注視： 比較接地氣，有平等概念的大金融股：郵儲銀行、GBTC、Pypl、Futu。

2021主題3 - 個人、社會、國家、地球健康遍地開花 

2020年是屬於醫藥及大健康的，一眾疫苗、生物醫藥及醫療器材股遍地開花。對於醫藥健康企業，這最終來源於個人的醫療健康需求和支付意願。大部分投資者都理解醫藥健康行業是防禦性的，即：個人的健康與經濟週期關聯性不高。要特別注意的是，新興市場的醫藥健康行業具有獨特的增長維度 —隨著各國建設或現代化升級醫院和治療基礎設施，將帶來各年齡段人群對醫療服務和產品的消費普遍增加，產品和服務的短缺將會

持續不斷地催生新的企業。

2020年的股市是屬於新能源汽車的，特斯拉帶著新能源汽車股一路狂奔。在產能、成本和價格的無限循環裡，新能源汽車市場毫無疑問會繼續增大。而且，隨著特斯拉像手機一樣變成了大眾消費品，將逐步形成新的商業模式。即汽車為硬件，像手機那樣裝上操作系統——特別是包括自動駕駛在內的汽車系統。全球汽車將進入“軟時代”，特斯拉在給整個新能源車市場打沖鋒。上海和特斯拉合作的模式是一個重要的示範，而且它還讓整個新能源造車的上下游產業鏈更加透明。2021可能是整個產業遍地開花的年度。

注視： 關注氣候變化，綠色金融、具有全人類健康使命及有

格局觀的優質巨企：Apple、Google、藥明系列、信義系列。

當今世界正經歷百年未有之大變局。或許是歌舞升平的日子過得太舒服了，人類已經漸漸失去了對危機的應對能力。一場疫情，如同照妖鏡，讓裸奔者驚慌失措，也加快了各國實力的此消彼長，帶來世界格局的調整與重塑。謹此互勉。

2021年至今的投資組合回報為+13.73%(同期恒指表現：3.77%, 標普回報：-0.48%, A股回報：+2.02%) 。

2020投資主題回顧與展望

 2020年初時為組合的投資定了三大主題，雖然後來發生了新冠肺炎的全球疫情及歷史上最猛烈的救巿行動，可是仍阻擋不了歷史大潮的趨勢，所以没有太大影響自己整年的佈局。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2021的投資主題和操作手法參考，希望2021年可以做得更好。

2020主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

香港人對2019的感覺是很差，但偏偏A股在過去一年上升22%, 僅比美股的28%少了些少，郤比港股的9%多了一倍有多，儘管如此，香港仍有公司的股價倍升，升了20-30%的亦不少，去年上升的公司主要為有業績支持的大公司，全民皆股，大升大跌的情況好像不復存在，證明中國股巿真的正在仿效美股製造財富的方法，希望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，亦在股巿中擴散，而且貧窮的百姓亦調節心態情願多付出一點去換取高質素和安全感，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，在FOMO(Fear of Missing Out)推動的大股泡沫中，做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 股價未過份吹捧，有回購計劃的優質公司或有優質公司加盟例子：中國平安、港交所。

2020主題2 - 中美貿易戰，有人得意有人愁

美國之行，見到Costco販賣Fila鞋，終於為我解開Fila佔去安踏一半盈利的謎團，過去始終不明白一個在香港不多顧客，在淘寶也不太受到追捧的品牌，竟然可以佔去一間公司一半的盈利，而沽空機構去年兩次光顧，竟然造就他的股價兩次都再創新高，加上有Costco這般成功的批發商助陣，的確是無往而不利。

Costco的人流的確很誇張，第一次光顧這間「神」店，見到最大的雪櫃，最大包的薯仔，最便宜的Tommy Hilfiger 和Columbia大褸，在不用對價錢抱太多懷疑的氛圍下，而且有百份百的退貨保證，顧客自然消費意慾大增，難怪Mark Zuckerberg也被拍到與Priscilla拍拖到地購物。Costco曾經在台灣虧損了五年後才在台灣站穩腳步，2019在上海迎來中國第一間分店，依然堅持他們的價廉物美和百份百退貨原則，正面迎接祖國同胞的挑戰，開店開堂紅，然後一輸退卡和退貨潮，相信這間巴菲特愛股如果能捱過第一個財政年度的話，在中國成功可期，況且「國酒」茅台也供貨於此，證明祖國對這美國企業在一輪中美貿易戰的陰霾下仍然没有太多的排他性。

很多高科技公司被限制與中國合作，偏偏蘋果和Tesla郤仍可以逃過關稅清單，和中國繼續商貿合作，特朗普最近在Twitter上說：「我們一直在貿易和許多其他問題上幫助蘋果，但他們拒絕解鎖殺手、毒販和其他暴力犯罪分子使用的手機。現在，他們必須挺身而出，幫助我們偉大的國家！讓美國再次偉大。」「特朗普提到」一直在幫助「蘋果」，顯然是指蘋果公司與白宮就免徵中國進口商品關稅的談判。Tim Cook一直致力於與特朗普建立密切的關系，以說服他不要徵收這些關稅，因為蘋果的產品主要在中國制造，徵收關稅會損害蘋果公司的利益。Tesla也是另一個奇迹，由財困變成由中國助力，避過了多輪關稅的漩渦，相信這個曾經的「世界工廠」可以協助Elon Musk解決生產力不足的問題，協助這位不足50歲的天才實現他的未來計劃。

注視： 業務持續發展，股價未過份吹捧的日常用品公司及名牌股：安踏、蘋果、TESLA、COSTCO、海康威視、CSCO。

2020主題3 - 氣候變化，綠色金融受重視

加州山火經年未能完全遏止，澳洲又有山火禍害數以萬計的動物，亞馬遜森林的山火又何嘗不是全球暖化的黑天鵝？香港今年的冬天特別暖和，全球暖化的禍害早已寫上國際層面。那邊廂的加州的另一邊郤迎來三十年不見的大風雪，天體學家根據研讀天象，甚至是中國預測天氣的古書 - 《婁景書》裡面關於2020年庚子年的預測是，時至冬來有雨雪，可以預測2020年的冬天會格外寒冷。從五運六氣的角度分析：2019己亥年，歲土不及，厥陰風木司天，少陽相火在泉；2020庚子年，歲金太過，少陰君火司天，陽明燥金在泉；因此預測2020年的下半年，乃至冬季，是一個五行極度不均衡的時間段，出現極端天氣的可能性極大。簡而言之，保護環境是大家責無旁貸、舉手之勞的任務，金球獎已經以全素晚宴待客，瑞典女孩已登上時代周刊的年度風雲人物，雖然亦可能只是天體的運動，在動態中平衡的結果。不過，既可造福社會，又對自己的健康有益，就算只是商業周期的綽頭，一般百姓又何樂而不為之呢？

注視： 社會使命感強，業務持續發展，股價未致過份吹捧的公司：蘋果、TESLA、NIKE。

一年下來的結果，投資主題雖然成為自己思考選股的定海神針，但從組合的頭20位貢獻者，只可以找到3隻主題選股，很明顯由於信念不足，自己的「小聰明」讓自己忙了一整年，只可以換到一份差不多的成績，否則應該更高興更輕鬆。

2020年年度的恒指回報為-5.9%， 投資組合回報31.2%，四年來的年化回報率為19.9%。去年雖然由於買樓資金調動方面錯過了四五月的反彈浪，但急起直追下，整體回報再次戰勝恒指、上證和標普一條街，不過比起一些頂尖的基金經理的表現仍差了一條街。回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊

精兵助陣。2021年仍要繼續努力，希望在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的好朋友。

Yr 2017 回報 127.7%

Yr 2018 回報 97.9%

Yr 2019 回報 126.2%

Yr 2020 回報 131.2%

2017年起年化回報率(R） 119.93%

預測20年回報倍數(R) 37.9

預測二十年回報倍數(0.75R) 16.2

預測二十年回報倍數(0.5R) 6.69

定期二十年回報倍數(2%) 1.48

美仁投資報告(2020-08-01)

一般人靠自己的努力一天天累積財富，靠長壽來最大化個人財富。力量和精力有限下財富也是有限的，所以自古有「工字不出頭」、「無商不富」的道理。直到股票巿場的出現及金融巿場的發達，現今已逐漸變成一個「無股權不富」的世界。

股權價格是未來無窮多年利潤預期的總值，也就是說，如果一個公司的產品或服務成功了，職業化的管理也到位，這個公司就具有經營下去的前景，擁有這個公司的股權，不需要投入勞力和精力，但郤擁有了這個無限多年收入流的權利。這是為什麼靠股權賺錢，遠比靠傳統商業賺錢來得快，財富規模來得大。

股權投資，是購買的企業的股票或以貨幣資金直接投資於企業單位，通過分得利潤或股利獲取利益。股權投資如同與他人合夥做生意，追求的是本金的安全和持續、穩定的投資回報，瞭解公司管理人的經營能力、品質以及能否為股東著想，公司的資產狀況、贏利水平、競爭優勢如何等信息，都是尋找優質公司不二之道。

其次是掌握巿場氣候和世界趨勢，順勢尤如順水行舟如魚得水，反之即使是優質公司，假如買入股權價格過高，也還是會導致投資回收期過長、投資回報率下降，算不得是一筆好的投資。透過嚴選股票、分散投資、注碼控制、保持紀律和贏谷輸縮等法則穩坐釣魚船乘風破浪。

2020至今的投資組合回報16.9%(同期恒指回報：-12.75%, 標普回報：1.27%, A股回報：8.52%)，自2017年起的年化回報率為16.5%。這個七月比想像中強得多，牛熊並存，政治較量和經濟數據等利淡消息殺聲持續震天，中美股市郤牛氣沖天，相反，自己郤雜事繁多，這輪小勝其實主要是坐股觀世界。

美仁投資報告 - 2020-05

《彭博》引述知情人士透露，抖音的母公司字節跳動去年收入超過170億美元(約1,326億港元)，按年增長近1.3倍，利潤超過30億元(約234億港元)，主要由於用戶流量急速增長，成功從騰訊(00700)和百度手上吸走廣告客戶。本月，迪士尼主管串流業務、外號「巴斯光年」的邁耶(Kevin Mayer)更辭去職務，轉投「抖音」海外版「TikTok」，擔任行政總裁。去年Facebook子公司Instagram廣告收入約200億美元(約1,560億港元)，隸屬Google的YouTube去年的廣告銷售額為151億美元(約1,178億港元)，與字節跳動收入相若。在未上市的科網公司中，字節跳動Bytedance是全世界最重視的一隻新經濟股。

最近的中美角力令到字節跳動的上巿地方只剩港交所，倘若Bytedance在港上市，加上騰訊、阿里巴巴和美團，這四個四大天王的組合能否和美國的FAANG比併呢？牌面上看仍然未够料，但起碼會讓港交所的吸引力大大提升，成為中國科技公司海外上巿的首選地方，單挑納思達克在科技浪潮的領導地位。阿里巴巴回歸香港後，相信未來會有更多中概股回港上市，阿里巴巴是成功的例子，反映了主場的重要性，顯示了回港上市的中概股能夠提升估值，加上中美交惡的政經因素，為中概股回巢帶來更大誘因。港交所不知不覺間又成為中美貿易戰的「受惠股」。

字節跳動旗下視頻軟件抖音風靡全球，親自試過後感覺良好，亦見到不少東南亞和歐美的明星都有玩，這種氣勢實在不是淘寶和微信所能媲美，感覺就像當日第一次食海底撈，再次找到可以突破「中國味過重」的老問題的中國公司，在免去語言障礙和潛在政治干預後，單純以影像為主的短視頻竟成為中國科技公司的突破缺口。只可惜是她仍未上巿。

五月的硝煙四起，貿易戰已逐漸蔓延至金融戰。金融是發展的加速器，是解決製造業產能過剩的其中一道解藥。金融促進消費平等，美國窮人富人的消費差距不大，財富差距 > 收入差距 > 消費差距，分期付款的金融創新把家庭的支付壓力減少了，消費金融把消費差距縮小了。保險金融只是扶貧之路。納斯達克革命使資本巿場更扁平，激發了更多有本事的人去創業去融資。納斯達克的成功經驗是港交所在李小加領導下一直倡導的改變，高門檻的證券交易所會導致富人俱樂部的現象，反之則更機會平等。股票讓老百姓有財產性收入，資本收入比勞動性收入的增速要高，所以要爭取機會增加資本: 創業、股票都是股權創造的途俓。以上種種發展金融的好處，相信中國在過去開放三十年看得越來越清楚，最後會是東施效顰，還是真的可以另起爐灶？作為磨心的香港，早已被迫要選邊站而不斷受壓。

作為投資者，前景永遠不會絕對明朗，大部份公司或者會在大風大浪中水土不服，但要記住總有公司仍然可以繼續乘風破浪，我們永遠要兩手準備。