從MMT到YCC控制

對大部份人來說，若我們要買東西的話，就先要有收入；企業若具備投資價值，必須要有現金流和利潤，才可以再投入更多研發和推廣，發展成為一間更具規模的公司；政府也一樣，在它支出前，先要有稅收，若支出超過稅收收入，則須舉債，這看似是基本常識。然而，這個常識似乎並不適用於有自主貨幣的政府或者有強勁籌款能力的新經濟公司。

家庭、公司以至地方政府的理財觀不能和美國聯邦政府的財政相提並論，前者是貨幣使用者，後者是貨幣的唯一發行人，基於這原因，政府收支其實是不會受財政約束的。聯儲局前主席格林斯潘便在2005年的一場聽證會中「道破天機」：「沒有什麼可以阻止聯邦政府創造它想要的貨幣量，並將這些貨幣支付給某人。」簡而言之，一個擁有主權貨幣的政府既沒有違約意願，又可通過央行「敲幾個鍵」創造貨幣，破產的風險其實很低。政府稅收並不真的用來支付什麼，因為政府的支出其實先於收入。 這個新的經濟名詞已逐漸成為主流經濟學- Modern Monetary Theory，大概幾大核心思想為：
- 有自主貨幣的政府沒有財政赤字問題，任何財政缺口都可以通過發行貨幣解決。說得極端點，即使一分錢稅不收，政府也是有錢運行的;
- 政府有義務實現零失業率，因為政府可以通過提供社會服務，增加工作崗位。基於第一點，政府沒有財政約束，因此沒有障礙完成這一義務。
- 如果出現供不應求，導致物價上漲太快，政府加大稅收力度或發債，吸回巿場多餘的錢去控制消費，平抑物價。
疫情下大幅減息及再度推出量化寬鬆，代表巿場不但永遠收不回來的2009年金融海潚時量化寬鬆政府印的錢，而且正在釋放更多的錢到巿場，這和MMT的第一點十分相似。這個理論驟耳聽下去會覺得有無搞錯，怎可能站得住腳，但1929大蕭條時代、日本的迷失廿年和2008年金融海嘯都成功做過實驗，現在全球央行正在重覆這個對世界其他國家不太道德的實驗。想深一層，其實馬雲有句話講得很白，當你向1銀行借一萬元時，銀行會追數追到你破產，但當你成功借了銀行10億時，銀行反而怕左你，甚至會在你危急的時候再借錢「協助」渡過難關，為的是防止你破產。全球主要結算貨幣的美國就是這個無頼債仔，發展中國家不但不能Say No，更要一起共患難。
央行應政權要求出招挽救經濟，没有自主貨幣的國家被迫要為有自主貨幣的國家買單(買美元撐美元)，股巿會走在經濟前面，個股適應整體世界經濟發展的能力差異令選股變得越來越關鍵，對執行能力差的公司心存僥倖是挑戰生態系統的正常發展，失敗收場機會更高。疫情終會過去，但過程中的創傷會否引起地緣政治的紛爭?

當我們開始對現代貨幣理論開始有些了解時，一眾金融大佬當然早已瞭若指掌，但仍製造一些似是而非的消息不斷迷亂大家的思考，企圖舞高弄低股巿不斷收割利潤。難怪清醒的巴菲特一招Long America和沈南鵬一招Long China已成為價值投資者的模範。

瘋狂印錢直觀上可能會導致瘋狂通脹，但如果人們對未來的信心毫無信心，如日本曾經的迷失廿年，人民不願消費和作產能投資，反而寧願儲蓄更多的錢防止未來的經濟衰退，導致短債價升，長債價跌，增加政府發長債的成本，減少政府的財政政策子彈，影響經濟復甦的條件。所以政府央行便藉由直接買賣債券，尤其是長期(10年期以上)債券，來控制債券價格，覺得太高就用力的賣，覺得太低就死命的買，進而維持一個穩定的長期債券的收益率。這樣央行就可以肆無忌憚地印錢，放出大量的現金同時壓低市場上債券的收益率，使大家因為收益率過低而選擇將資金花在其他事情上(最好拿去買東西或投資在公司的發展上)，以買債救市，製造通脹、貶值預期及經濟重振的信心。好一點的話人民會拿多出來的錢去振興經濟，用力消費用力建設，但情況如果不似預期的話，會導致投資長期債的資金尋找別的相對低風險資產，資金可能跑到海外、跑去炒房或炒股之類的，最後導致資本出逃或者是房價、股價虛高。這便是YCC配合MMT的現代量化寛鬆，是美國獨有的金融武器。

2021至3月26日的投資組合回報+1.20%(同期恒指回報：+3.96%, 標普回報：+6.48%, A股回報：+0.12%)。MMT和YCC都甚技術性，這周傳來張磊的高瓴資本豪擲340億的收購飛利浦家電，繼百麗國際、普洛斯、格力電器之後，再一次百億級重大併購交易，通過引入領先的技術和資產來賦能國內產業的革新升級，進而創造價值，符合他一直倡導的重倉中國的戰略，這筆收購遠比YCC和MMT更性感，更有想像空間見證資本如何成就企業，不成功便成仁，難度十分高，但有董明珠助陣，我反而對比他的藍月亮和百麗國際的標更有信心。

2021投資主題展望

2021的投資主題主要是延續2020年的三大主題壘加後疫情的影響。

2021主題1 - 中國繼續借鏡美股藉股巿創造財富

2020年真是奇幻的一年。這一年結束了，最近Fackbook上常見到大家的年度檢討，可惜彷彿隔世的世紀疫症並未隨著疫苗的出現而立即消失，中美並没有好像大家期望的那般擦槍走火，香港亦没有出現如大家所期待的更換領導人......我們曾經後悔自己没有在沙士期間置業致富，也感慨過自己没有經歷1987股災或1967的暴動後財富重新分配的機會，反之，我們郤又一次又一次地錯過一個擦身而過的機會。

百年未遇的疫情與百年未有之國際大變局相互叠加並相互激蕩，對現有國際格局和國際秩序形成強烈衝擊，國際體系的「質變」山兩欲來。一場突如其來的公共衞生事件觸動世界格局之變，在二十一世紀的第三個十年到來之際，人類已走向新舊世界的歷史交匯點。國際貨幣基金組織則從經濟和金融方面將其定性為繼1929年「大蕭條」、2008年「大衰退」之後的2020年「大隔離」經濟金融危機。戰略學界將疫情影響比作世界大戰，認為此次疫情是繼一戰、二戰及美蘇冷戰後的「第四次世界大戰」。簡言之，世界因疫情而永遠改變，已不可能重新回到過去，未來形勢沒有最壞只有更壞，其對世界格局和國際秩序的衝擊將是顛覆性的。疫情帶來的衰退對全球經濟造成嚴重傷害，全球經濟複甦前路漫長且易受挫折。

後疫情時代的世界「危」中有「機」，「機」中有「危」，作為一個理性樂觀的世界公民及投資者，總體看「機」遠大於「危」，繼續緊緊抓住這一機遇期，不斷發展壯大自己，推動世界朝著更加公正合理方向發展。大疫之後必有大治，大災之後必有重生，歷經疫情洗禮而重生的世界，仍是一個「千帆競發、萬木爭春」的新世界。

注視： 股價未過份吹捧，具世界觀，業務持續發展的中國概念日常用品公司及品牌股：港交所、安踏、農夫山泉、飛鶴。

2021主題2 - 金融科技大變革，數字貨幣正常化

拜登的新政，耶倫的上場，2021年全球貨幣政策將需要配合擴張的財政政策，貨幣仍將保持寬鬆，至少很難主動收緊。有了2009年QE的經驗，發達國家的實質性通脹風險不大，甚至還有通縮壓力，通過債台高築、貨幣寬鬆來緩解社會深層次矛盾，溫水煮青蛙、飲鴆止渴的路似乎還能延續。一旦主動刺破貨幣幻覺，很容易重演金融危機。伴隨著復蘇、伴隨著階段性的通脹預期的抬頭，總體來說，全球貨幣存量的流動性會保持異常寬鬆。

GME多空對決始末和YOLO的興起，GameStop是連續3年淨虧損的美國最大的游戲銷售公司，也是2020年美股做空股最多的股票。2021年1月11日公司宣布向電商轉型，對基本面改善的期待催化股價上漲。華爾街知名機構「過度」做空GME，引發互聯網散戶社群利用期權等工具與做空機構對決，一度導致百億美金的對沖基金面臨破產壓力，引發美股大調整。此番多空博弈背后反映的是「大放水」后遺症和華爾街的過度貪婪，預示2021年復蘇趨勢下全球股市將有更多波動。個人也十分討厭靠沽空搾取貧苦大眾血汗錢的行為，佔領華爾街行動或者會在疫情底下在悄悄地在網上重整旗鼓。

螞蟻金服被拉下馬，中國的市場監管機構表示，已對電子商務巨頭阿里巴巴啟動反壟斷調查。中國近年已經培育了一批自己的強大的互聯網巨頭，包括數字商務領域的阿里巴巴、京東和拼多多，遊戲、社群媒體和移動支付領域的騰訊，短片娛樂領域的字節跳動，叫車服務領域的滴滴，以及外賣領域的美團。多年來，這些公司一直被譽為中國技術進步的象徵。現在，當局正在密切關注它們的規模和影響力如何影響競爭和商業環境。反科技壟斷的拆骨行或者會在中國優先進行得更徹底。

注視： 比較接地氣，有平等概念的大金融股：郵儲銀行、GBTC、Pypl、Futu。

2021主題3 - 個人、社會、國家、地球健康遍地開花 

2020年是屬於醫藥及大健康的，一眾疫苗、生物醫藥及醫療器材股遍地開花。對於醫藥健康企業，這最終來源於個人的醫療健康需求和支付意願。大部分投資者都理解醫藥健康行業是防禦性的，即：個人的健康與經濟週期關聯性不高。要特別注意的是，新興市場的醫藥健康行業具有獨特的增長維度 —隨著各國建設或現代化升級醫院和治療基礎設施，將帶來各年齡段人群對醫療服務和產品的消費普遍增加，產品和服務的短缺將會

持續不斷地催生新的企業。

2020年的股市是屬於新能源汽車的，特斯拉帶著新能源汽車股一路狂奔。在產能、成本和價格的無限循環裡，新能源汽車市場毫無疑問會繼續增大。而且，隨著特斯拉像手機一樣變成了大眾消費品，將逐步形成新的商業模式。即汽車為硬件，像手機那樣裝上操作系統——特別是包括自動駕駛在內的汽車系統。全球汽車將進入“軟時代”，特斯拉在給整個新能源車市場打沖鋒。上海和特斯拉合作的模式是一個重要的示範，而且它還讓整個新能源造車的上下游產業鏈更加透明。2021可能是整個產業遍地開花的年度。

注視： 關注氣候變化，綠色金融、具有全人類健康使命及有

格局觀的優質巨企：Apple、Google、藥明系列、信義系列。

當今世界正經歷百年未有之大變局。或許是歌舞升平的日子過得太舒服了，人類已經漸漸失去了對危機的應對能力。一場疫情，如同照妖鏡，讓裸奔者驚慌失措，也加快了各國實力的此消彼長，帶來世界格局的調整與重塑。謹此互勉。

2021年至今的投資組合回報為+13.73%(同期恒指表現：3.77%, 標普回報：-0.48%, A股回報：+2.02%) 。

2020投資主題回顧與展望

 2020年初時為組合的投資定了三大主題，雖然後來發生了新冠肺炎的全球疫情及歷史上最猛烈的救巿行動，可是仍阻擋不了歷史大潮的趨勢，所以没有太大影響自己整年的佈局。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2021的投資主題和操作手法參考，希望2021年可以做得更好。

2020主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

香港人對2019的感覺是很差，但偏偏A股在過去一年上升22%, 僅比美股的28%少了些少，郤比港股的9%多了一倍有多，儘管如此，香港仍有公司的股價倍升，升了20-30%的亦不少，去年上升的公司主要為有業績支持的大公司，全民皆股，大升大跌的情況好像不復存在，證明中國股巿真的正在仿效美股製造財富的方法，希望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，亦在股巿中擴散，而且貧窮的百姓亦調節心態情願多付出一點去換取高質素和安全感，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，在FOMO(Fear of Missing Out)推動的大股泡沫中，做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 股價未過份吹捧，有回購計劃的優質公司或有優質公司加盟例子：中國平安、港交所。

2020主題2 - 中美貿易戰，有人得意有人愁

美國之行，見到Costco販賣Fila鞋，終於為我解開Fila佔去安踏一半盈利的謎團，過去始終不明白一個在香港不多顧客，在淘寶也不太受到追捧的品牌，竟然可以佔去一間公司一半的盈利，而沽空機構去年兩次光顧，竟然造就他的股價兩次都再創新高，加上有Costco這般成功的批發商助陣，的確是無往而不利。

Costco的人流的確很誇張，第一次光顧這間「神」店，見到最大的雪櫃，最大包的薯仔，最便宜的Tommy Hilfiger 和Columbia大褸，在不用對價錢抱太多懷疑的氛圍下，而且有百份百的退貨保證，顧客自然消費意慾大增，難怪Mark Zuckerberg也被拍到與Priscilla拍拖到地購物。Costco曾經在台灣虧損了五年後才在台灣站穩腳步，2019在上海迎來中國第一間分店，依然堅持他們的價廉物美和百份百退貨原則，正面迎接祖國同胞的挑戰，開店開堂紅，然後一輸退卡和退貨潮，相信這間巴菲特愛股如果能捱過第一個財政年度的話，在中國成功可期，況且「國酒」茅台也供貨於此，證明祖國對這美國企業在一輪中美貿易戰的陰霾下仍然没有太多的排他性。

很多高科技公司被限制與中國合作，偏偏蘋果和Tesla郤仍可以逃過關稅清單，和中國繼續商貿合作，特朗普最近在Twitter上說：「我們一直在貿易和許多其他問題上幫助蘋果，但他們拒絕解鎖殺手、毒販和其他暴力犯罪分子使用的手機。現在，他們必須挺身而出，幫助我們偉大的國家！讓美國再次偉大。」「特朗普提到」一直在幫助「蘋果」，顯然是指蘋果公司與白宮就免徵中國進口商品關稅的談判。Tim Cook一直致力於與特朗普建立密切的關系，以說服他不要徵收這些關稅，因為蘋果的產品主要在中國制造，徵收關稅會損害蘋果公司的利益。Tesla也是另一個奇迹，由財困變成由中國助力，避過了多輪關稅的漩渦，相信這個曾經的「世界工廠」可以協助Elon Musk解決生產力不足的問題，協助這位不足50歲的天才實現他的未來計劃。

注視： 業務持續發展，股價未過份吹捧的日常用品公司及名牌股：安踏、蘋果、TESLA、COSTCO、海康威視、CSCO。

2020主題3 - 氣候變化，綠色金融受重視

加州山火經年未能完全遏止，澳洲又有山火禍害數以萬計的動物，亞馬遜森林的山火又何嘗不是全球暖化的黑天鵝？香港今年的冬天特別暖和，全球暖化的禍害早已寫上國際層面。那邊廂的加州的另一邊郤迎來三十年不見的大風雪，天體學家根據研讀天象，甚至是中國預測天氣的古書 - 《婁景書》裡面關於2020年庚子年的預測是，時至冬來有雨雪，可以預測2020年的冬天會格外寒冷。從五運六氣的角度分析：2019己亥年，歲土不及，厥陰風木司天，少陽相火在泉；2020庚子年，歲金太過，少陰君火司天，陽明燥金在泉；因此預測2020年的下半年，乃至冬季，是一個五行極度不均衡的時間段，出現極端天氣的可能性極大。簡而言之，保護環境是大家責無旁貸、舉手之勞的任務，金球獎已經以全素晚宴待客，瑞典女孩已登上時代周刊的年度風雲人物，雖然亦可能只是天體的運動，在動態中平衡的結果。不過，既可造福社會，又對自己的健康有益，就算只是商業周期的綽頭，一般百姓又何樂而不為之呢？

注視： 社會使命感強，業務持續發展，股價未致過份吹捧的公司：蘋果、TESLA、NIKE。

一年下來的結果，投資主題雖然成為自己思考選股的定海神針，但從組合的頭20位貢獻者，只可以找到3隻主題選股，很明顯由於信念不足，自己的「小聰明」讓自己忙了一整年，只可以換到一份差不多的成績，否則應該更高興更輕鬆。

2020年年度的恒指回報為-5.9%， 投資組合回報31.2%，四年來的年化回報率為19.9%。去年雖然由於買樓資金調動方面錯過了四五月的反彈浪，但急起直追下，整體回報再次戰勝恒指、上證和標普一條街，不過比起一些頂尖的基金經理的表現仍差了一條街。回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊

精兵助陣。2021年仍要繼續努力，希望在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的好朋友。

Yr 2017 回報 127.7%

Yr 2018 回報 97.9%

Yr 2019 回報 126.2%

Yr 2020 回報 131.2%

2017年起年化回報率(R） 119.93%

預測20年回報倍數(R) 37.9

預測二十年回報倍數(0.75R) 16.2

預測二十年回報倍數(0.5R) 6.69

定期二十年回報倍數(2%) 1.48

美仁投資報告(2020-12-1)

關於投資，越來越領會到巴郡兩老巴菲特和蒙格的教導：「要在投資這些競爭游戲中取得優勢的正確方法便是在正確的道路上堅持不懈地努力工作，即使是在放鬆的狀態中，也無時無刻不在思考著它。將自己的優勢不斷強化放大，直到自己超越其他人。」當中的關鍵應是正確的道路和堅持不懈地努力工作。

漸漸發現學習和投資其實是一個發現自己的過程：我是誰？我的興趣是甚麼？我擅長甚麼？喜歡做甚麼事？顯然，自己對能帶給人類真正福祉的公司較有興趣； 對直接服務自己的公司股價表現較為敏感； 個人對未來偏樂觀，所以止蝕的操作其實比選股顯得更為重要；操作手段適合中長線，所以偶爾沾手期權企圖增加利潤往往變成適得其反。

投資是對未來的預測，然而未來在本質上郤是無法預測的，所以預測只是概率。因此，你能比別人做得更好的唯一方式就是儘可能地掌握所有的事實，並且真正做到知己所知、知己所不知，這樣才能提升概率優勢。投資的游戲中很重要的一部分就是做自己。因為投資中多多少少總有一些零和博奕的元素，所以當你必須在這個過程中找到一個與自己個性相合的方式，並通過長時間努力取得優勢。當你買入時，必然有人在賣出； 反之亦然，所以我們有必要找到支撐自己決定為正確的理據。

經濟發展理論在2009年次貸危機時強化了「中國模式」，美英等國學者和百姓為此開始質疑西方「民主制度」的有效性及展開了意識形態競爭。這次處理疫情引出中美兩種經濟發展思路和政治制度的比較，未來經濟發展好壞會加深疫情和經濟政治化這些現象。中美都需要找到符合自身發展規律的經濟轉型思想和落實路徑。在全球治理體系日益碎片化和「無政府化」期間，重拾「中美共治」顯然不現實也不可能，但是兩國體量大且影響力強，在全球化深入民間生活的現實下，沒有一個國家能夠在中美鬥爭中獨善其身。身為投資者，我們需要認清這個「興風作浪」的「始作俑者」，專注力必須全在舵上，親近海洋，瞭解海洋，體會海洋帶來的恩澤與美好。「造舟追夢、揚帆鎮海」，必須擁有冒險胸懷，懂得堅持不放棄的美好願景，才有出海捕魚停船入庫時的滿足感。

2020至11月底的投資組合回報+30.4%(同期恒指回報：-6.56%, 標普回報：+12.11%, A股回報：11.18%)，自2017年起的年化回報率為19.7%。10月底時接到一個邀請：打理家母的退休金，戰戰兢兢地接受了，組合比美仁組合需要更多穩建，最近兩個月的報告時間和自己的作息時間有點失去了紀律，其實單周的表現仍是有記錄和簡單檢討，但不同組合的操作是有點繁複，嘗試歸整提升了效率，希望在下年初開發報表工具進一步提升生產力。另外，美國總統選舉後的2021投資主題需要更新和尾部風險控制工具亦需要開發。

無法預測的革命

歷史的每一個時間點，都像是個分叉路，雖然我們回首過去道路時，從過去到現在好像就像一條單行線，但是未來還是有無數的分叉路等待著我們，其中某些路比較寬、比較平坦、路標比較明確，所以也是比較可能的選擇。然而，歷史有時候就是選擇了一些完全比人意表的道路。歷史的金科定律是：事後看來無可避免的事，在當時看來總是毫不明顯的。

直到今天，我們是否將走入全球經濟危機呢?還是前面還有更大的打擊呢?中國會不會繼續成長、成為全球第一的超級大國?美國會不會喪失霸主的地位?香港是否會失去昔日的金融中心地位？一國兩制究竟還有否存在的價值?我們走向的是生態的災難?還是科技的天堂? 這些所有的走向，評論家都各自有一套很完整的論述，但我們就是無法確定何者將成真。不過如果過了幾十年後再回顧，我們屆時又會覺得答案實在太明顯了。有趣的歷史事實是：有些在當代看來最不可能發生的事，常常就是最後成真的事，可悲的事，歷史的抉擇絶不是為了人類的利益或福祉而進展，原因就在於「利益」並没有客觀的衡量標準。成王敗寇，勝利者永遠相信自己的定義才正確。

然而歷史就是這樣的一團混沌，歷史就是無法解釋得斬釘截鐵、無法預測得十拿九穩。在同一時空，有多方力量互相影響、互相牽制，只要某方力量有了極小的改變，結果就會有巨大的不同。學歷史不像物理學或經濟學，目的不在於做出準確預測，而是為了拓展視野，了解現在的種種絶非「自然」，也並非無可避免。

中美角力持續，美國聯儲局前主席格林斯潘發表文章，指出美國政府應對新冠肺炎疫情表現失敗，有可能影響經濟復甦，並導致美國與中國正在進行的全球爭霸中處於劣勢，不過他認為美國仍有保持總體領先地位的原因，例如人工智能、無人駕駛汽車、機械人技術等創造未來的行業都處於優勢。即使美國存在民粹主義問題，但其仍然擁有一樣中國所缺乏的珍貴東西，就是穩定的政治制度。

據說北戴河會議，中共定了新的3軟3硬政策：對美國軟，對西方軟，行動上要軟；對國內硬，宣傳要硬，對香港硬。簡單來說就是對外屈膝，對內鎮壓。經濟政策在主席總理不太咬弦下而難以像美國和聯儲局那般簡單直接：減稅、派錢、讓利。但中國和美國一樣以股巿的升跌衡量的話，他們的經濟政策暫時都是成功的，香港這磨心則是斯人獨憔悴，且看一眾中概科技股回歸能否令到港股起死回生了。暫時看八月表現是特朗普未必連任，這個Tipping Point 或者將在11月美國總統選舉後確定。

2020至今的投資組合回報+14.1%(同期恆指回報：-10.9%, 標普回報：+5.2%, A股回報：10.8%)