2020投資主題回顧與展望

 2020年初時為組合的投資定了三大主題，雖然後來發生了新冠肺炎的全球疫情及歷史上最猛烈的救巿行動，可是仍阻擋不了歷史大潮的趨勢，所以没有太大影響自己整年的佈局。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2021的投資主題和操作手法參考，希望2021年可以做得更好。

2020主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

香港人對2019的感覺是很差，但偏偏A股在過去一年上升22%, 僅比美股的28%少了些少，郤比港股的9%多了一倍有多，儘管如此，香港仍有公司的股價倍升，升了20-30%的亦不少，去年上升的公司主要為有業績支持的大公司，全民皆股，大升大跌的情況好像不復存在，證明中國股巿真的正在仿效美股製造財富的方法，希望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，亦在股巿中擴散，而且貧窮的百姓亦調節心態情願多付出一點去換取高質素和安全感，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，在FOMO(Fear of Missing Out)推動的大股泡沫中，做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 股價未過份吹捧，有回購計劃的優質公司或有優質公司加盟例子：中國平安、港交所。

2020主題2 - 中美貿易戰，有人得意有人愁

美國之行，見到Costco販賣Fila鞋，終於為我解開Fila佔去安踏一半盈利的謎團，過去始終不明白一個在香港不多顧客，在淘寶也不太受到追捧的品牌，竟然可以佔去一間公司一半的盈利，而沽空機構去年兩次光顧，竟然造就他的股價兩次都再創新高，加上有Costco這般成功的批發商助陣，的確是無往而不利。

Costco的人流的確很誇張，第一次光顧這間「神」店，見到最大的雪櫃，最大包的薯仔，最便宜的Tommy Hilfiger 和Columbia大褸，在不用對價錢抱太多懷疑的氛圍下，而且有百份百的退貨保證，顧客自然消費意慾大增，難怪Mark Zuckerberg也被拍到與Priscilla拍拖到地購物。Costco曾經在台灣虧損了五年後才在台灣站穩腳步，2019在上海迎來中國第一間分店，依然堅持他們的價廉物美和百份百退貨原則，正面迎接祖國同胞的挑戰，開店開堂紅，然後一輸退卡和退貨潮，相信這間巴菲特愛股如果能捱過第一個財政年度的話，在中國成功可期，況且「國酒」茅台也供貨於此，證明祖國對這美國企業在一輪中美貿易戰的陰霾下仍然没有太多的排他性。

很多高科技公司被限制與中國合作，偏偏蘋果和Tesla郤仍可以逃過關稅清單，和中國繼續商貿合作，特朗普最近在Twitter上說：「我們一直在貿易和許多其他問題上幫助蘋果，但他們拒絕解鎖殺手、毒販和其他暴力犯罪分子使用的手機。現在，他們必須挺身而出，幫助我們偉大的國家！讓美國再次偉大。」「特朗普提到」一直在幫助「蘋果」，顯然是指蘋果公司與白宮就免徵中國進口商品關稅的談判。Tim Cook一直致力於與特朗普建立密切的關系，以說服他不要徵收這些關稅，因為蘋果的產品主要在中國制造，徵收關稅會損害蘋果公司的利益。Tesla也是另一個奇迹，由財困變成由中國助力，避過了多輪關稅的漩渦，相信這個曾經的「世界工廠」可以協助Elon Musk解決生產力不足的問題，協助這位不足50歲的天才實現他的未來計劃。

注視： 業務持續發展，股價未過份吹捧的日常用品公司及名牌股：安踏、蘋果、TESLA、COSTCO、海康威視、CSCO。

2020主題3 - 氣候變化，綠色金融受重視

加州山火經年未能完全遏止，澳洲又有山火禍害數以萬計的動物，亞馬遜森林的山火又何嘗不是全球暖化的黑天鵝？香港今年的冬天特別暖和，全球暖化的禍害早已寫上國際層面。那邊廂的加州的另一邊郤迎來三十年不見的大風雪，天體學家根據研讀天象，甚至是中國預測天氣的古書 - 《婁景書》裡面關於2020年庚子年的預測是，時至冬來有雨雪，可以預測2020年的冬天會格外寒冷。從五運六氣的角度分析：2019己亥年，歲土不及，厥陰風木司天，少陽相火在泉；2020庚子年，歲金太過，少陰君火司天，陽明燥金在泉；因此預測2020年的下半年，乃至冬季，是一個五行極度不均衡的時間段，出現極端天氣的可能性極大。簡而言之，保護環境是大家責無旁貸、舉手之勞的任務，金球獎已經以全素晚宴待客，瑞典女孩已登上時代周刊的年度風雲人物，雖然亦可能只是天體的運動，在動態中平衡的結果。不過，既可造福社會，又對自己的健康有益，就算只是商業周期的綽頭，一般百姓又何樂而不為之呢？

注視： 社會使命感強，業務持續發展，股價未致過份吹捧的公司：蘋果、TESLA、NIKE。

一年下來的結果，投資主題雖然成為自己思考選股的定海神針，但從組合的頭20位貢獻者，只可以找到3隻主題選股，很明顯由於信念不足，自己的「小聰明」讓自己忙了一整年，只可以換到一份差不多的成績，否則應該更高興更輕鬆。

2020年年度的恒指回報為-5.9%， 投資組合回報31.2%，四年來的年化回報率為19.9%。去年雖然由於買樓資金調動方面錯過了四五月的反彈浪，但急起直追下，整體回報再次戰勝恒指、上證和標普一條街，不過比起一些頂尖的基金經理的表現仍差了一條街。回報百分比雖為正數，但因注碼前後大不同，實際金額回報今年仍為負數。一來一去，大巿其實仍然浮浮沈沈，這輸反攻的短暫勝利主要成功原因在於選股：戰線够闊

精兵助陣。2021年仍要繼續努力，希望在長期主義之路上，與偉大格局觀者同行，做時間的好朋友。

Yr 2017 回報 127.7%

Yr 2018 回報 97.9%

Yr 2019 回報 126.2%

Yr 2020 回報 131.2%

2017年起年化回報率(R） 119.93%

預測20年回報倍數(R) 37.9

預測二十年回報倍數(0.75R) 16.2

預測二十年回報倍數(0.5R) 6.69

定期二十年回報倍數(2%) 1.48

美仁投資報告(2020-10-1)

人類的基本法則是相互依存，人與人之間的聯結，是友善和温暖的來源。未來的構建需要無盡的想象力和踏實的執行力，這兩種力量滙聚在一起的創新，是美好未來的希望。理解自己、理解社會、理解投資、理解不同範疇的理論，以至於所有這些東西如何連接在一起，一直是自己很感興趣的地方。

2016年接受訪問時，有人問索羅斯投資有否捷徑，他的回答是投資是很有意義的事情，但是有研究表明，很多人在股市上總是輸錢，但還是繼續在那上面，如果投資變成了賭博的習慣，就應該停止。他說如果你真的在某個方面卡住了，就應該準備改變，挫折太大時就做重大的決定改變，最後一定會找到了前進的方向。

有些人比其他人成功得的快，索老年輕的時候想的很多，很有熱情和興趣，想要有所成就。但實際中卻做不到，這使他很沮喪，用了很長時間才成功，現在他已是近80歲的老人了，差不多最近才實現了他年輕時的夢想，這是用了很長時間才實現的。他自我反省是年輕時沒有把自己和世界聯繫在一起，世界對當時的他來說好像是一扇關著的門，他在敲門，但是沒有找到開門的鑰匙，花了很長時間才找到鑰匙。

索老說長遠來看，中國的未來取決於中國是否能接受，解決世界性問題的責任: 全球暖化，金融動盪，潛在的核衝突等等許多許多重大的問題，中國作為新興的世界大國也必須面對這些問題，中國有很多自己的問題，而她的「成功」帶來了額外的負擔，使世界變得更美好，是一個很大的抱負。

馬雲剛巧最近在一個論壇表示，在新一輪的全球化，中國將會從「賣賣賣」變成「買買買」。他說美國3億人的消費驅動了上一輪的全球化，但中國14億人的內需會驅動下一輪真正的全球化，從而帶動全球經濟。他又提到，新的全球化是一種服務世界的能力，核心是在其他國家和地區創造價值、就業，做當地做不到的事情。看來，中國可能在打算怎樣捂住一波又一波的疫情賠款的追債佬了。TIKTOK在美國的教育基金和就業機會絶對是一示範個案，不能輕視。

2020至今的投資組合回報22.6%(同期恒指回報：-16.78%, 標普回報：+4.06%, A股回報：5.51%)，自2017年起的年化回報率為17.9%。美國十一月大選在即，相信股巿仍然「需要」向好去幫助特朗普助選，雖然他的生意佬作風甚有江湖大佬味道，但的確只有他願意踏足北韓和金仔握手、把中東的幾個問題國家重新拉到和平的談判桌上、ISIS的新聞也暫告一段落，這些成就都似乎比曾經拿到和平獎的奧巴馬更厲害。不過控制疫情的成效和方法都是世界對人性的巨大挑戰，表面上的平靜會否是另一波大風浪的開始呢? 擁抱改變，耹聽巿場的聲音至關重要。

風險的情感與理智

在古代相當長的一段時間，我們所生活的這個世界變化並不大，工業革命後，人們的生活突然有了突飛猛進的發展。相對於生存環境發生的變化，人類交流方式的變化更為巨大。剛在20年以前的2000，互聯網泡沬才剛爆破，令大家都對這摸不著頭腦的新生事物既愛之，仍然心存懷疑，時至今天，互聯網早已成為全世界人們生活中不可缺少的東西：人的個人經歷可以被馬上記錄下來，並傳遞到世界各地，在不到三代人的時間裡，我們已經從一個連黑白照片都不多見的時代跨越到了一個彩色影像隨處可見的時代。一眾互聯網巨企正代表著全球範圍內的信息渠道，存在著巨大的改變社會的潛能。

然而，最令人吃驚的是還有不少人對歷史是一簡單循環深信不疑，對舊經濟公司心存僥倖之心。其實世界早已改變，我們是否應儘早放棄世界輪流轉的邏輯思維，去面對未來恐懼：全球暖化、病毒、恐怖襲擊、中美貿易、地緣政治、國安法、狂印銀紙、美元爆煲、科網股爆破......在這些不同種類恐懼的不斷警告下，幾乎每一天都有人因為潛在危險的發生而受傷或喪命。我們是否應該害怕這些事情呢？情感告訴我們：是的，應當害怕。

關於風險的最重要發現之一，是我們高估了新聞報道中所報導事件導致下一個災害的可能性，而低估了没有出現在新聞節目中的事件的致命性。心理學家說那是由於我們的情感在觀看新聞，理智郤在睡大覺。簡而言之，情感騎劫了我們的理智，讓一般人的風險計算，或者嚴格上應該說是風險感覺，大錯特錯了。

美國聯儲局宣佈允許通脹「過熱」並超過2%，為自2012年對貨幣政策框架進行的最大一次調整。為避免出現通縮預期以及貨幣政策受到制約，以「平均通脹目標」提振市場的通脹預期，及保持目前貨幣政策的連續性和穩定性。

國家主席習近平推動形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局；使生產、分配、流通、消費更多依托國內市場。他強調新發展格局決不是封閉的國內循環，而是開放的國內國際雙循環。

法國正式確認總值 1000 億歐元 的經濟刺激計畫，以對抗新冠肺炎 (COVID-19) 疫情帶來的經濟衝擊，其中包括一系列公共投資、補貼和減稅措施。這項計畫將撥出 350 億歐元用於提高歐元區經濟體的競爭力，300 億歐元用於打造環境友好型能源，250 億歐元用於支持就業。

有些信息要以正面分析，有些信息則需要以反面推理。結論是通脹升温、綠色經濟當道、內循環續命的機會率較高。2020至今的投資組合回報+20.6%(同期恆指回報：-13.08%, 標普回報：+3.41%, A股回報：6.89%)。

無法預測的革命

歷史的每一個時間點，都像是個分叉路，雖然我們回首過去道路時，從過去到現在好像就像一條單行線，但是未來還是有無數的分叉路等待著我們，其中某些路比較寬、比較平坦、路標比較明確，所以也是比較可能的選擇。然而，歷史有時候就是選擇了一些完全比人意表的道路。歷史的金科定律是：事後看來無可避免的事，在當時看來總是毫不明顯的。

直到今天，我們是否將走入全球經濟危機呢?還是前面還有更大的打擊呢?中國會不會繼續成長、成為全球第一的超級大國?美國會不會喪失霸主的地位?香港是否會失去昔日的金融中心地位？一國兩制究竟還有否存在的價值?我們走向的是生態的災難?還是科技的天堂? 這些所有的走向，評論家都各自有一套很完整的論述，但我們就是無法確定何者將成真。不過如果過了幾十年後再回顧，我們屆時又會覺得答案實在太明顯了。有趣的歷史事實是：有些在當代看來最不可能發生的事，常常就是最後成真的事，可悲的事，歷史的抉擇絶不是為了人類的利益或福祉而進展，原因就在於「利益」並没有客觀的衡量標準。成王敗寇，勝利者永遠相信自己的定義才正確。

然而歷史就是這樣的一團混沌，歷史就是無法解釋得斬釘截鐵、無法預測得十拿九穩。在同一時空，有多方力量互相影響、互相牽制，只要某方力量有了極小的改變，結果就會有巨大的不同。學歷史不像物理學或經濟學，目的不在於做出準確預測，而是為了拓展視野，了解現在的種種絶非「自然」，也並非無可避免。

中美角力持續，美國聯儲局前主席格林斯潘發表文章，指出美國政府應對新冠肺炎疫情表現失敗，有可能影響經濟復甦，並導致美國與中國正在進行的全球爭霸中處於劣勢，不過他認為美國仍有保持總體領先地位的原因，例如人工智能、無人駕駛汽車、機械人技術等創造未來的行業都處於優勢。即使美國存在民粹主義問題，但其仍然擁有一樣中國所缺乏的珍貴東西，就是穩定的政治制度。

據說北戴河會議，中共定了新的3軟3硬政策：對美國軟，對西方軟，行動上要軟；對國內硬，宣傳要硬，對香港硬。簡單來說就是對外屈膝，對內鎮壓。經濟政策在主席總理不太咬弦下而難以像美國和聯儲局那般簡單直接：減稅、派錢、讓利。但中國和美國一樣以股巿的升跌衡量的話，他們的經濟政策暫時都是成功的，香港這磨心則是斯人獨憔悴，且看一眾中概科技股回歸能否令到港股起死回生了。暫時看八月表現是特朗普未必連任，這個Tipping Point 或者將在11月美國總統選舉後確定。

2020至今的投資組合回報+14.1%(同期恆指回報：-10.9%, 標普回報：+5.2%, A股回報：10.8%)

變遷與演進

繼美國寵佩奧宣布「Clean Network」計劃嚴禁中國App、BAT雲服務、電信運營商等在美國運行之後，特朗普發布行政命令宣布封禁微信，將在45天後，任何美國人士及企業都不得與騰訊或該實體的任何子公司，進行任何與微信有關的交易，或與任何受美國管轄的財產有關的交易。這是繼封禁TikTok之後，對中國互聯網巨頭的又一次打擊。不過想深一層，既然Google、Facebook皆不能在中國營運，那麼我們又為何需要對美國這禁令感覺太突然？不過是以子之矛，還治其人之身的報復行為而已。

「解決微信威脅的行政命令」表示，根據《憲法》和美利堅合眾國法律賦予總統的權力，包括《國際緊急經濟權力法》（《美國法典》第50篇第1701條及以後各條）、《國家緊急狀態法》（《美國法典》第50篇第1601條及以後各條）和《美國法典》第3篇第301條。 特朗普認為，必須採取更多步驟來應對2019年5月15日第13873號行政命令（確保信息和通信技術及服務供應鏈的安全）中宣布的有關信息和通信技術及服務供應鏈的國家緊急情況。法律條文在需要的時候，總是被利用來作解釋的工具。

中美分道揚鑣早已是一條不歸路，從前受惠於全球化的企業，將要逐漸被迫接受新形勢。不過聆聽市場的聲音，股市暫時的走勢反映出投資者當特朗普及蓬佩奧的說話耳邊風，不論是業績或股價，強股依然很強，弱股亦仍然很弱，反映有遠見的或早已預備，甚或受惠於環球新形勢。

巴菲特賬面上的現金儲備繼續創歷史新高，持有的蘋果公司的市值亦在這股反彈浪中創新高，蘋果公司在總倉位中的佔比從29.7%增加值44.1%。此消彼長後，一直自稱對科技股不熟悉的巴菲特竟然靠著科技股翻身，成為他自己的主要收益來源，與其說這是巴菲特投資策略的變遷，不如說是全球資本市場自身的演進邏輯。

港股市場最近推出恆生科技指數，阿里、騰訊、美團（ATM）三家市值總和比工行、農行、中銀、建行、招行、中國移動、中國人壽、平安、友邦、中石油、匯豐等這11家公司的市值加在一起還要高。巿場過度集中的情況和美股的FAANG情況差不多，不過這恆生科技指數是誕生中國科技股的浴火重生，還是強弩之未？從微信支付和支付寶正被中國監管機構指控壟斷國內支付巿場可見一般，而且這是發生在企業管理赤化之後，由內而外的欲加之罪怎可能不成功？感覺新一波的趨勢正在逐漸形成： 重新私有化，「打破」壟斷，減低稅率，鼓勵「競爭」及投資，從而創造就業。這改變像是從科技與金融一收一放。

8月份一個焦點是指數換馬，恒指改革並無懸念，指數基金買賣方向明刀明槍，指數換馬帶來的潛在交易機會，標誌了股市改朝換代。今次疫情加速不少社會趨勢變化，新一波疫情爆發，推慢正常化進程，資產負債表比較弱的傳統公司，捱不過的風險固然增加，當人們把改變化成習慣，商業贏家輸家的角色便不會再次逆轉，一邊是永久提升，另一邊就是無止境沉淪。未來一兩年，可能有大把市場指數換馬，提供大量打劫指數基金的機遇。

種瓜得瓜，投資組合的回報表現視乎部署，部署則是在風險和回報之間的取捨。2020至今的投資組合回報16.4%(同期恆指回報：-16.5%, 標普回報：3.75%, A股回報：9.97%)，自2017年起的年化回報率為16.4%。