美仁投資報告(2020-10-1)

人類的基本法則是相互依存，人與人之間的聯結，是友善和温暖的來源。未來的構建需要無盡的想象力和踏實的執行力，這兩種力量滙聚在一起的創新，是美好未來的希望。理解自己、理解社會、理解投資、理解不同範疇的理論，以至於所有這些東西如何連接在一起，一直是自己很感興趣的地方。

2016年接受訪問時，有人問索羅斯投資有否捷徑，他的回答是投資是很有意義的事情，但是有研究表明，很多人在股市上總是輸錢，但還是繼續在那上面，如果投資變成了賭博的習慣，就應該停止。他說如果你真的在某個方面卡住了，就應該準備改變，挫折太大時就做重大的決定改變，最後一定會找到了前進的方向。

有些人比其他人成功得的快，索老年輕的時候想的很多，很有熱情和興趣，想要有所成就。但實際中卻做不到，這使他很沮喪，用了很長時間才成功，現在他已是近80歲的老人了，差不多最近才實現了他年輕時的夢想，這是用了很長時間才實現的。他自我反省是年輕時沒有把自己和世界聯繫在一起，世界對當時的他來說好像是一扇關著的門，他在敲門，但是沒有找到開門的鑰匙，花了很長時間才找到鑰匙。

索老說長遠來看，中國的未來取決於中國是否能接受，解決世界性問題的責任: 全球暖化，金融動盪，潛在的核衝突等等許多許多重大的問題，中國作為新興的世界大國也必須面對這些問題，中國有很多自己的問題，而她的「成功」帶來了額外的負擔，使世界變得更美好，是一個很大的抱負。

馬雲剛巧最近在一個論壇表示，在新一輪的全球化，中國將會從「賣賣賣」變成「買買買」。他說美國3億人的消費驅動了上一輪的全球化，但中國14億人的內需會驅動下一輪真正的全球化，從而帶動全球經濟。他又提到，新的全球化是一種服務世界的能力，核心是在其他國家和地區創造價值、就業，做當地做不到的事情。看來，中國可能在打算怎樣捂住一波又一波的疫情賠款的追債佬了。TIKTOK在美國的教育基金和就業機會絶對是一示範個案，不能輕視。

2020至今的投資組合回報22.6%(同期恒指回報：-16.78%, 標普回報：+4.06%, A股回報：5.51%)，自2017年起的年化回報率為17.9%。美國十一月大選在即，相信股巿仍然「需要」向好去幫助特朗普助選，雖然他的生意佬作風甚有江湖大佬味道，但的確只有他願意踏足北韓和金仔握手、把中東的幾個問題國家重新拉到和平的談判桌上、ISIS的新聞也暫告一段落，這些成就都似乎比曾經拿到和平獎的奧巴馬更厲害。不過控制疫情的成效和方法都是世界對人性的巨大挑戰，表面上的平靜會否是另一波大風浪的開始呢? 擁抱改變，耹聽巿場的聲音至關重要。

負利率和加樓按息

美國財政赤字擴大約19%至1.07萬億美元，七年以來首度突破1萬億美元大關，財長姆紐欽周四表示，當局正「十分認真」考慮明年發行五十年期國債，原因是可趁目前的低息環境，令華府降低債務融資開支，若市場有這類債券需求，當局會作出配合。Modern Monetary Theory的日子其實己經悄悄進行了嗎? 有自主貨幣的政府沒有財政赤字問題，任何財政缺口都可以通過發行貨幣解決。其實全世界都持有不少美債，誰也不想讓美元貶值，變相益左債仔美國，所以一日美元的地位未降低，呢位大佬都仍可以有恃無恐繼續發債。

索羅斯覺得特朗普為了2020的大選，將會和中國達成貿易協議，提掁美國股巿和經濟，提高自己連任的機會，把選舉利益置於任何其他利益之上。

歐洲央行周四議息後，出乎意料推出「無期限」量化寬鬆（QE），存款利率調低0.1厘。歐元匯價在議息後向上，某程度反映了巿場的反應是正面的。

全球都被逼到負利率，杞人憂天於事無補，代表了全球市場都不希望投資者持有債券，而是希望大家把錢拿去投資促進經濟，但全球又都寧願持有比較有保障的國債，而不願把錢投入風險相對較高的資本巿場。書本的教導是這時候已經持有債券或空手的投資者可以先等著，待股市往下走，就可以開始贖回債券，然後以定期定額方式買入全球股票型基金或ETF，等下一次景氣回升時，一定會看到不錯的獲利。實際的問題是A股3000 點早已俳佪了4年多了，是回升的時候了嗎?美股則一直持續上升了10年，那像樣一點的貼整究道是即將來臨，還是根本不需要來臨呢? 個人判斷始終是以選股和不同戰場對應這種混沌不清的大巿。

滙豐銀行調升按揭利率，實際按揭利率增至2.625厘，歐洲和中國已開始減息，美國聯儲局也將再度減息，香港大型銀行反其道而行，上調新做按揭息率，說是為改善「薄利」情況。我想真實原因是銀行看淡本港樓巿，希望減低對按揭巿場的依賴。時間巧合的是民建聯和一眾中資傳媒最近高調促請政府用《收回土地條例》興建公屋，不禁令外界聯想是否政府已有決定，藉此助「盟友」「成功爭取」。土地供應專責小組提交的報告，曾指發展商持有約300公頃農地可以短中期內開發。此舉或與香港奉行的自由市場原則相違背，但只要政府「有地在手」，應對地產商才能有更大「談判能力」，才能把樓價綑綁香港人的深淵放下一條急救的女火繩索。這招一出，樓價、四大地產商和香港銀行業的前景的確要打一個折扣。


2019年至今的恒指回報為5.83%， 投資組合回報23.1%（單周港股25.45->24.97%，A股24.03->24.47%，美股22.35-->18.52%）。港股九月兩星期反彈超過1600點，由於組合的beta值太低，組合一度倒跌，至今只有約0.8%的進帳，想不到除了金礦股走弱，組合中在過去兩個月一直強勢的蒙牛、中燃氣、SBUX、創科、五糧液、MCD、MA、GDX也相繼轉弱，巿場好像上演一次強弱互易的戲碼。增長股雪崩式調整，弱勢股則轉強，這種升市是一直是自己偏防守性組合的噩夢，於是持倉輸，表現落後指數表現。美股因為至今仍在高位而未有明顯調整過，亦因為自己始終不太熟悉當地公司的財務報表，所以應變的能力是三個巿場中較差的，今周作了一些調整和檢討，希望組合回報不會在反彈巿中被抛開。

跟索羅斯的伙伴 Stanley Druckenmiller學習

跟索羅斯的伙伴 Stanley Druckenmiller 學些投資技巧：
1. 作為市場參與者，如果我們跟美聯儲的觀點不同，其實會非常討厭自己，因為是他們在管理美聯儲而不是我們，Never fight with central banks，即使央行是錯的，對於投資交易而言也應該盡可能順著央行的方向去做。在Powell的帶領下，美聯儲的加息節奏公式化了，現在Powell的加息節奏太容易預測了，即加息節奏太模式化了，市場很容易price-in消化加息的政策預期，也很容易操縱巿場去反響巿場認為加息的空間有限的訊息給聯儲局，從而達至延遲加息的願望。看看現在我們的貧富差距情況，過去幾年的富人的成功加速劑就是QE，這是不容爭論的。

2. 通常情況下對你不利的概率可能也就是33%或者32%，但為什麼90%的人會虧錢？因為他們想帶著贏的錢回家。當他們贏錢的時候，他們比較熱，就非常非常謹慎。當他們虧錢的時候，比較冷，會賭得比較大想贏回來，因為他們想回家時候告訴妻子和朋友他們贏了錢，這其實是非常不理性的。作為一個管錢的基金經理，必須清楚知道自己是熱是冷，這跟最終成敗關係很大。

3. 像911事件發生之後，我們都會緊張下一次恐怖襲擊還會發生。但其實這種心態會讓我們錯失911之後長達6年的牛市。我會一如既往地相信自己的直覺和技術分析，然後去投資交易。但我不得不承認，對演算法交易潛在風險的知曉讓我在過去3、4年變得過於謹慎了，的確影響到了我的投資交易。我需要說清楚的是，演算法交易給我帶來的挑戰不是指潛在的市場黑天鵝事件，雖然我可能會受到這些事件的影響，但我也能利用這些事件盈利。

4. 我過去這麼多年的優勢在於極度尊重市場，並且利用市場去預測經濟發展情況，尤其是依賴市場內的一些組別（注： 如上述提及的零售、日用品；科技股等闆塊；相對表現）。我認為自己總還是保持著開放心，當市場信號挑戰我的觀點時會非常謙卑，如果我的觀點被市場挑戰了，我會回到白板前重新演算以確保事物的發展沒有變化。

5. 演算法給我帶來的挑戰是：市場中過多的演算法使得我過去使用的一些信號或許變得沒太多意義了。

6. 需要建立個投資主題。不會在剛開始的0階段（注：所謂的0階段就是Stanley Druckenmiller設立的投資主題還未看到顯示跡象，只是他的邏輯構建）或者第1階段就押注，但通常也不會遲於第2階段，我不太可能會在第3、4或者第5階段押注。

由於傳內地將要放水和特朗普一再釋放貿易談判有進展，巿場突然很亢奮，好像月初的憂慮已經一掃而空，但由於我始終保留25%左右的防守股，令我驚訝的是防守股也在一直創新高或者保持牛皮。好像有些事情在藴釀中有待爆發。

現實情況是全球經濟正在下滑，連微軟也要出資5億美金在西雅圖主動參與美國廉租屋的建造，林鄭明確希望樓價由家庭入息的70%降到40%調整目標，中國的內房股佳源主席斬倉被洗盤，我感到世界的問題是共通的而且變得更嚴峻。

Tesla的資金鏈出現問題，由於對公司和他個人能力的信服，等了調整多時終於在318入場，可是股價企穩兩天後復插水10%至285。去年的騰訊和吉利經驗讓我明白要對巿場極度尊重才是保本之道，而且股價大跌後會由於巿場太多蟹貨而影響上升動力，所以持貨一星期便把這偶像股止蝕了。

2019年以來，恒指回報為6.67%， 組合回報4.07%（港股4.59%，A股6.16%，美股1.79%）。自己有一條規矩，如果組合回報低於指數基金，就應增加指收基金的比例，如果眼光或操作手段表現差於大巿，適當減低自己的操作倉位，也是一種尊重巿場的表現。