美仁投資報告（2020-01）

港股今年開局其實相當兩極，是組合中最弱的一環，直至月中時更是全面轉弱，間接拖低了組合的表現，自己的操盤本應順勢而行，減持港股才對，奈何由於港股在環球巿場算是比較落後的，而組合中的港股亦大致以國際和中國業務為主，再加上去年的港股組合表現優於其他，某程度「助長」了自己對選股能力的信心，以為大巿最終會跟隨美股而向上行，個股則受疫情影響而兩極發展。新年前迫自己減持部分倉位鎖定利潤，個人組合則由於過年後資金需要而清倉過年，慶幸避過一劫，證明股巿仍只是投資，投資有上有落，如果有短期資金壓力，更是應做好應變方案和事前做好預備，不能讓自己處於一個没彎轉的地步。

怎知道新年過後開局是全面下跌，港股組合正面受到沖擊，農曆年假後每天跌幾百點，三天交易累跌一千六百點，又再次怪自己的應變能力未够，没有在港股燈號轉弱之際增加更多的彈性，自己在A股和美股的操盤反而可能由於了解不太深，信念没有那麼強而相對理性，基本上可以照著自己的止蝕儘量不止賺原則操作，當然這個操盤手段也曾讓自己錯過了蘋果和特斯拉的去年的大升浪。

2020年1月的投資組合回報為-1.03%(同期恒指回報：-6.66%, 標普回報：-0.15%, A股回報：-2.43%) 。港股的判斷是巿場過份恐慌，被迫硬接，期朌美股守住業績期後的反應，不能有所閃失，靜待港股重光的一刻，但即使明知是捱打期，仍然十分痛苦，後悔没有嚴守操盤紀律及為組合增加更多彈性。幸好A股和美股在A股開巿三天，除了第一二天跟著港股調整外已有些喘定，究竟後巿是升是跌，相信疫情的擴散情況和中國的應對能力會是關鍵，虛心地聆聽巿場的聲音，增加彈性會是未來兩個月的主題。

2019投資主題回顧與展望

2019年初時為組合的投資定了兩大主題（股巿造富、消費兩極），四個支柱（衣食住行）。臨近年結，實在應該重新思考檢討一番，作為2020的投資主題和支柱和操作手法參考，希望2020年可以做得更好。

2019主題1 - 中國借鏡美股藉股巿創造財富

馬雲在2018年底的浙商會表示股價低迷，公司的日子不好過。中證監藉修改回購規管鼓勵公司回購支持資本巿場的正常發展，簡化了回購的決策程序，增加了庫存股制度，上市公司進行回購的積極性明顯提升。由於自金融海嘯以來的低息和QE政策，巿場資金成本太低，美股企業2018年破紀錄擲逾1萬億美元回購股份，用以支撐股價向上，企業太着重股東利益，忽視員工薪金是否合理，會造成財富分配的重大不平均的問題。不少公司會在股價低迷時回購自身股份，既可提振股價，亦使市面上流通的股份數目減少，托高每股盈利，粉飾帳目，市場一般視為好消息。提振股價的效果只屬短暫，若公司基本面不佳，股價終會仍會下跌。且回購操作本質上等同以公司資金炒自身股份，某程度上是不務正業，但美股成功的「不務正業」經驗，A股正在仿效美股製造財富的方法，有望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。

注視： 持有大量現金，股價未致過份吹捧，但有回購計劃的優質公司例子：中國平安。

結果：上證2019年至今上升了19%。中國平安上升了40%。

2019主題2 - 貧富懸殊，消費兩極化

上年股巿出現一陣消費降級的風潮，一眾生活用品股應聲炒起，配合企業營收真的下降，大家開始擔心經濟從此陷入衰退期，當中的涪陵榨菜一枝獨秀，憑著兩元一包的產品逆巿創新高，風頭一時無兩。年底幾隻品牌股公佈業績，高級化粧品股Estee Lauder和Shiseido的營收再創新高，甚至揚言整年未感受到中國消費有收縮的危機，證明品牌有價。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，而且貧窮的百姓仍然心甘情願多付出一點去換取高品質和一份虛榮感，性價比挑戰不了一些神級品牌，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，則應做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 業務持續發展，股價未致過份吹捧的日常用品公司及名牌股：蒙牛、海底撈、UNIQOL、茅台、蘋果。

結果：蒙牛2019年至今上升了33.6%、海底撈上升了93.3%、UNIQOL上升了26.4%、茅台上升了93.2%、蘋果上升了85.6%。

這兩個主題幫助組合回報不少，再配合衣食住行的策略，總算是中美貿易戰、身體健康的噪音下的定海神針，但可惜除了中國平安、蒙牛和UNIQOL外，其餘三股皆因信念不足而而獲利不多，中途離場，難再入場，否則應該更高興才對。

贏谷輸縮的打法，某程度是違反人性。一般人都會傾向鎖定利潤，蝕錢時加注博翻本，反其道而行。一味包拗頸是無法參透贏谷輸縮的奧義，問題根源在於操作的大前提已經是錯。趨勢是朋友，順勢而行炒爆為止，才是最容易的搵錢方法。當然要及早判斷趨勢的轉變，以及夠膽追市操作，都相當困難，反而逆市估頂或估底，永遠有一種吸引力。只要途中不是清倉扮型，再追上去的心理壓力已經大減，無貨在手等回調的話，如果換個角度，想像一下對家的心態，這個浪坐住大把利潤，自然不怕守住甚至加注。將來當然可能會逆轉，但大前提必然是出現了關鍵變化，令好友贏家變得恐慌，未確認這個條件出現之前，其實不宜積極減注甚至做淡。要賺到盡，原來就是不要妄想賺到盡。

2019年至今的恒指回報為7.1%， 投資組合回報24.58%（十二至今月港股24.12—>25.30%，A股18.93—>22.62%，美股22.68—>23.83 %）。投資真是少數努力與績效可以完全不成比例的範疇。基本上世間所有範疇，都是「種瓜得瓜、種豆得豆」，少有如投資，可以簡單至月供/平均成本法，然後不要「多手」，就可得到高於平均(雖然也不會是絕佳)的回報。專業人士花了苦功投入資本巿場之後的盲點是，其實不可能沒有偏見，一定是「確認」自己的看法正確，不可能輕輕放下。不少人損手不少，自己亦在投資初期踫過不少壁。知悉用力的極限，避免反過來受其影響，就是避免因個人的偏見和巿場鬥智鬥力的沮喪。

美仁投資報告(2019-11-30)

讀碩期間日本和美國都是宏觀經濟學的兩個主要研究課題，美國三十多年的長期正增長和日本持續二十多年的低利率現象在全球可謂絕無僅有。90年代中期開始，日本利率長期維持低位，1999年，日本開始推行零利率，並在2001年成為全球首個實踐量化寬鬆的國家，但直到現在，日本仍未能達到通脹目標。當時這已成為一個全球經濟研究生的必要學習課題，當中最主流的學者就是當時供職普林斯頓大學的伯南克，亦即後來的聯儲局局長（2006-2014），他在2009年帶領美國度過大蕭條以來最惡劣的經濟危機。

面對低落的通脹和增長，伯南克曾主張「直升機撒錢」刺激消費，即政府發行國債獲得財源，再以商品劵或者補助金的方式派發給國民用於購物等，以此刺激、激活消費市場。其手法宛如用直升機從空中撒錢而被稱為「直升機撒錢」。20年來，日本央行一直遭受批評。人們通常會說，日本的低增長和低通脹是因為日本央行的貨幣政策不夠大膽，這就是學術界從日本的經歷中總結到的教訓。

可是2009年的金融危機過去後，全球長期正處在低增長、低通脹、低利率的大環境中，這種現象被稱為“日本化”（Japanification），可見曾經盛行一時的推薦政策或吸取的教訓已被印證不成立了。我們應該如何看待這種現象？

寬鬆的貨幣政策和擴張型的財政政策會幫助各國達成想要實現的經濟目標嗎？日本央行原行長白川方明就上述問題給出自己的思考。他認為，當前，讓貨幣政策變得有效的第一種機制是把未來的需求挪到現在，即借用今后的需求。這種做法是有效的，但最終明天也會變成今天。因此，我們不得不把後天的需求借過來，但後天也會變成今天。因此，政策有效的前提是經濟受到的影響是暫時的，但如果不是暫時的，那這種做法就不會奏效。

讓貨幣政策生效的第二種機制是，通過調整匯率，把外國的需求轉移到本國。這個辦法也有效，但同樣地，其有效前提是這個國家受到的經濟沖擊是獨特的，不能出現所有國家的匯率下跌的情況。在全球經濟受到沖擊時，日本受到的影響特別大，這是因為日本的利率處於全球最低水平。

量化寬鬆導致長期低利率還將持續一段時間，未來的需求會被消耗，利率自然會下降。貨幣貶值可能也會起作用，但不能所有國家一起貶值。所以，最終全球都會向零利率靠攏。在長期的低利率下，低效的公司會生存下來，那麼潛在增長率就會下降。因此，自然利率也會下滑，那麼央行就不得不跟隨自然利率的腳步，這是貨幣政策發揮作用的機制。

基於中國的成功經驗，決策者和學術界現在都在呼籲實施擴張型財政政策。通過財政政策提前滿足未來需求更為直接，導致的債務增加主要是公共債務。在某種程度上，政府有更多的能力來償還債務，它可以使更多的需求超前。但本質上，財政政策的區別是借用的未來需求是民間需求還是公共需求。如果財政政策應用於生產性投資，那它可能奏效，提前滿足未來需求的能力最終都受到潛在增長率的限制。因此，提高生產率的措施極為重要。

日本曾錯誤地將通貨緊縮視為最重要的挑戰，並且在解決提高生產率的問題上進展緩慢。在此過程中，始終追求貨幣寬鬆。要想有序擺脫這種狀況並不容易。美國的寬鬆貨幣政策比世界其他地方的更為有效，這反映出美元的主導地位。從長期來看，在全球范圍內這是一個“零和博弈”，但美國仍將實施寬鬆的貨幣政策。但隨著民粹主義的興起，解決諸如結構改革之類的根本問題非常困難。

我們首先要做的事情是，或者是應更清楚地認識到我們在哪裡以及為什麼在這裡。但論及以上的日本化現象，全球或者真的只有中國和美國才是更有能力，更具先天的優勢去解決「生產力不足」問題的國家。

2019年至今的恒指回報為1.9%， 投資組合回報22.7%（十一月港股29.37—>24.12%，A股21.77—>18.93%，美股20.00—>22.68%）。市場對《香港人權與民主法案》憂慮發酵，港股於期指結算翌日急瀉， 總結全月，恒指、 A股和美股分別跌560點（-3.2%），跌58點（-2.3%），升103點（＋4.1%），展望十二月是跌得最多的反彈得更多？還是更應趁機押注有能力提升生產力的公司呢？信念的考驗需要智慧和紀律配合。

                                        S&P         HSI         

Yr 2017 回報 127.7% 119% 136.0%

Yr 2018 回報 97.9% 93.8% 84.6%

Yr 2019 至今回報 122.7% 125.3% 101.9%

2017年起年化回報率(R） 115.3% 111.9%

預測20年回報倍數(R) 17.24

預測二十年回報倍數(0.75R) 8.78

預測二十年回報倍數(0.5R) 4.37

定期二十年回報倍數(2%) 1.49