當颱風遇上龍捲風，誰能乘風破浪?

當美國經濟數據、公司盈利情況仍處於水深火熱之際，各大指數卻早已大幅收復失地，甚至逼近高位，個別強股, 如美股的LULULEMON和港股的頤海國際, 更是再創新高，比起疫情前的股價都上升了50%，實在令投資者摸不著頭腦。財務顧問Joshua Brown指出，這是投資者其中一個盲點，或許會令人過分看淡。
他以一家公司為例，假設股價原為50元，而公司公布今年環境將相當嚴峻，原本預期每股盈利5元，現在只能改為3元。消息令股價應聲下挫至40元。我們對這段情節，多會感到合情合理。然而一段時間後，公司公布業績，指成績好過預期的3元，實際為3.25元，這時股價可能由40元飛升到70元。這部分就令我們大惑不解：明明3.25元是大幅差過最原本的5元預期，何解能不跌反升？
Brown解釋這是我們應付日常生活的線性思維，令我們誤會市場的想法。我們習慣一因一果的推論，例如某人踩落水氹，所以弄濕了鞋；某人早起1小時，就能準時上班等等。但市場(參與者)的想法不同，他們並不在乎實際的因果、好壞，而是聚焦於比預期好還是比預期差。
所以在上面的例子中，3.25元數字上比5元差很多，卻無礙股價上升至比以往更高水平，因為市場最新的定錨，是已調低的「3元」這個數字，而不是最初的「5元」。3.25元超出了3元這個新預期，已乎合買家所需的一切。
Brown自言他也曾認為，短線走勢應該要「合理」才是，花了很長時間才接受不能強加自己的想法在市場上。只要市場認為情況優於預期、沒有早前想像般差，例如部分公司在危機中表現比預期好、經濟重啟時間比預期早，又或重啟地區消費者比預期「疏爽」，已足夠推動價格。這卻不代表公司實際業績、經濟數據、消費者狀況極佳。只要不混淆兩者，可以大幅減低操作時感到的糾結。

兩會通過將推行港區國安法，港人擔心法例通過後香港國際金融中心地位褪色，影響投資者信心。李克強在兩會後的記者會公然談到中國的貧富懸殊問題，說雖然中國人均GDP已達3萬元，但6億人的生活水平郤在1.2萬以下，談不上全面小康，疫情當情需要推行地攤經濟，引來多方的議論紛紛。

新加坡總理李顯龍對美中對抗現狀發佈了一篇長文，他談到亞洲之所以繁榮，是因為二戰結束以來一直維持着的「美國治下的和平」（Pax Americana）提供了有利的戰略環境。然而目前，美中兩國的緊張關係引發了有關亞洲未來和新興國際秩序形態的深刻問題。包括新加坡在內的東南亞國家尤其感到擔憂，因為它們處於各個大國利益的交匯點上，必須避免被夾在中間或被迫作出令人不快的選擇。
亞洲的現狀必須亦必然改變。美中兩國作出的戰略選擇，將塑造新興全球秩序的格局。大國競爭在所難免。但它們的合作能力才是對治國之道的真正考驗，它將決定人類在氣候變化、核擴散和傳染病傳播等全球問題上能否取得進展。
2019冠狀病毒大流行清楚地提醒我們，各國攜手合作是多麼重要。疾病不受國界限制，需要國際合作來控制這場流行病，並減少對全球經濟的損害。不幸的是，COVID-19疫情正在加劇美中之間的對抗，使不信任感加深，比看誰更高人一等，並不停地相互指責。疫情將成為美國總統選舉中的一個主要議題，情況肯定會惡化。能否集中心思，理智地對待問題；還是民族主義上身，公然地討論自身利益，這是這個時代所面臨的一個重大問題。
展望2020，大海航行遇上風起雲湧，只能<乘風破浪>才可安身立命。
時時望前莫後退 人人莫愁無伴侶
迢迢路長萬里也未覺疲累
遙遙遠路莫怕它 重重障礙莫怕它
人人勵行勵志不掉眼淚
鵬翼高張 我地乘風去
無限旅程 聯群和結隊
帆盡高張 破浪乘風去
無盡困難 終須消失去
時時望前莫後退 人人莫愁無伴侶
迢迢路長萬里也未覺疲累
遙遙遠路莫怕它 重重障礙莫怕它
人人勵行勵志不掉眼淚
鵬翼高張 我地乘風去
無限旅程 聯群和結隊
帆盡高張 破浪乘風去

無盡困難 終須消失去

Too Big To Fail的中國和美國

各界人士都在推估疫情究竟會持續多久，微軟創辦人Bill Gates預測美國民眾至少得等到 2021 年秋季才能算是「完全安全」地擺脫病毒的威脅，這是因為研發與部署疫苗需要長達超過一年的時間。投身於慈善和醫療保健事業的Bill Gates，已經多次發表防疫建議，蓋茲表示他們的基金會已於這次疫情投入數十億美元，用於開發 COVID-19 疫苗，與7家可能開發出武漢肺炎疫苗的生產商，包括Moderna, Inovio，CanSino, Cure Vac等等直接合作建設工廠，盼最後能從中選出2家儘快推出疫苗給人類。之所以跳過疫苗的測試階段，直接與這7家潛力比較高的疫苗公司合作， 是希望盡量縮短為了等待確定疫苗的療效才開展工廠建設而將浪費的時間。

各國都對疫情越來越嚴正對待，相繼封城派錢，救助萬民。一時間「鎖國封城」和「直升機派錢」成為各國應對疫情的奇招。  「鎖國封城」抑止病毒傳播只可以短期內有效，最好的方法還是要找出患者、鎖定感染源，否則還是無法阻止疫情升溫。「直升機派錢」是由經濟學家佛利民（Milton Friedman）提出的一個思想框架，用以探討貨幣供應對經濟活動的影響。2008年美國次按危機觸發金融海嘯，時任聯儲局主席Ben Bernanke亦主張儲局及財政部門合力出招，大規模放水增加貨幣供應，稱可以用該做法來對抗通縮，故被不少人戲稱為「Helicopter Ben」，但他確實帶領成功美國走出金海嘯後的陰霾，而直升機派錢論亦因此而為人熟知。

貨幣政策曾是調節經濟短期波動最為靈活並且有效的工具，各個國家的中央銀行總是會根㯫宏觀經濟形勢的變化對貨幣政策工具進行創新，對貨幣政策的中介目標進行調整。現代貨幣經濟學理論多是基於發達國家的成熟經驗產生並發展起來的，歷經多年的實踐，主要國家的中央銀行通常選擇公開巿場操作作為貨幣政策日常調控的工具，選擇短期利率作為貨幣政策的中介目標，甚至是直接以通貨膨脹率目標為調節目標。

從2008年金融危機之後的量化寬鬆、負利率等政策工具為巿場投放了大量的流動性，在一定時期、一定程度上提振了本國的投資與消費，增加了本國出口，但由於流動情並没有像中央銀行所期望的那樣全部流入實體經濟，大量資金分流在全球金融巿場進行套利，使得貨幣政策調控的結果是價格效應多於增長效應，對全球經濟增長的提振作用有限。

鍳於當今世界的互聯互通、大量資金在國際間流出流入，主要國家央行的貨幣政策會給其他國家帶來正向溢出效益或者負面沖擊效應，這也給其他國家的經濟發展帶來更多的不確定性。簡而言之，弱國因為大量使用美元和歐元去購買產品記帳，導致他們本國的貨幣政策不能因應本國經濟的實際情況而調節，反而被先進國家的貨幣政策牽著走，美元早已是Too Big To Fail的一種貨幣，除非美國內部鬥爭導致全球攬炒，或除非有真的戰爭，再加上美國的軍事力量大幅滑落，否則不能輕易看淡美元資產。從這個角度來說，大國的中央銀行在製定貨幣政策時，應考慮在短期和中長期內會對全世界產生的影響，這是國際責任，可惜中央銀行在地緣政治不斷升温的時間，增加了彼此溝通的複雜度。如果真的要在作出選擇，歐元的先天弱點或者不幸要成為地緣政治互相角力的失敗者。

美仁投資報告（2020-01）

港股今年開局其實相當兩極，是組合中最弱的一環，直至月中時更是全面轉弱，間接拖低了組合的表現，自己的操盤本應順勢而行，減持港股才對，奈何由於港股在環球巿場算是比較落後的，而組合中的港股亦大致以國際和中國業務為主，再加上去年的港股組合表現優於其他，某程度「助長」了自己對選股能力的信心，以為大巿最終會跟隨美股而向上行，個股則受疫情影響而兩極發展。新年前迫自己減持部分倉位鎖定利潤，個人組合則由於過年後資金需要而清倉過年，慶幸避過一劫，證明股巿仍只是投資，投資有上有落，如果有短期資金壓力，更是應做好應變方案和事前做好預備，不能讓自己處於一個没彎轉的地步。

怎知道新年過後開局是全面下跌，港股組合正面受到沖擊，農曆年假後每天跌幾百點，三天交易累跌一千六百點，又再次怪自己的應變能力未够，没有在港股燈號轉弱之際增加更多的彈性，自己在A股和美股的操盤反而可能由於了解不太深，信念没有那麼強而相對理性，基本上可以照著自己的止蝕儘量不止賺原則操作，當然這個操盤手段也曾讓自己錯過了蘋果和特斯拉的去年的大升浪。

2020年1月的投資組合回報為-1.03%(同期恒指回報：-6.66%, 標普回報：-0.15%, A股回報：-2.43%) 。港股的判斷是巿場過份恐慌，被迫硬接，期朌美股守住業績期後的反應，不能有所閃失，靜待港股重光的一刻，但即使明知是捱打期，仍然十分痛苦，後悔没有嚴守操盤紀律及為組合增加更多彈性。幸好A股和美股在A股開巿三天，除了第一二天跟著港股調整外已有些喘定，究竟後巿是升是跌，相信疫情的擴散情況和中國的應對能力會是關鍵，虛心地聆聽巿場的聲音，增加彈性會是未來兩個月的主題。

重新構建花錢的思想框架

基於上一輩的教導和自己的出身，自己對用錢一直有種罪惡感，有時候甚至很容易被「每天花錢喝一杯咖啡，而不把錢存起來投資，等於退休時倒了100萬落海」的標題警告影響。

數學計算其實是很簡單中學生的Geometric Sequence 數式，每天花費40元買杯咖啡，一年365天便是14600元，假設把這筆花費儲起來投資，假設每年回報5%的話，30年後，便已可累積了97萬，如果投資回報達到10%的話，更可累積財富240萬。很容易質疑自己的消費決定，製造不必要的焦慮，非常擔心是否有足夠金錢退休。投資有損固然對自己責備，投資有斬獲亦戰戰兢兢，希望儘量儲起起始資金去滾大為退休為家人做好預備。

2019年發生了太多事情令我不得不重新對花費的思想框架重新構建。

第一，金錢雖然重要，但每次一見價錢牌就警鐘長鳴，不是過活的好方法，別人的定價必然是有其巿場價值，自己必須學習他們的成功之道，有時候也需要親自去體驗，這體驗亦是投資成功需要付出的成本，因此「有目的」花費無需引發罪惡感，就能平衡消費與投資和儲蓄的需求。每次想花費於不需要但想要的東西，奢侈一番時，要準備相同金額，拿去投資，在別人的成功上分一杯羹，用自己的投資成果去奢侈一番。所有東西都可以買，只是「提早」了，需要額外賺取，能力有限下自然會衡量價值，究竟是否真的那麼想要，哪一樣想先要，是有自己能力範圍內的清費，是否值得獎勵自己。

第二，在平衡複利效應和獎勵自己方面，希望訂立一些簡單法則。當年投資回報扣除成本-基金費用後，50%留作再投資用途，10%撥為慈善用途，另外40%撥為喜樂基金，希望可多方平衡投資的最終目的。

第三，雖然標題新聞有時令人很有種罪惡感，但亦的確是一個很科學很實在的計算。隨著膨脹，錢會愈來愈不值錢，如果只靠存錢只會讓錢不斷貶值而已，所以必須要有更積極的作為。股神巴菲特曾說過：「對抗通貨膨脹的最佳利器就是自己的賺錢能力，其次是擁有一門好生意，如果不能找到幫你賺錢的事業，你將一直工作到死」。巴菲特這樣形容他的複利理論：「冬天從山頂上滾下雪球，雖然剛開始的時候不是很大，但隨著時間的堆移，它會愈變愈大，並且能夠緊緊的連接在一起，而複利累積投資就和滾雪球差不多，很小的資金最後會得到很大的利潤」。所以保持組合回報高於巿場平均數或通脹仍是一要指標。

2019年至今的恒指回報為7.84%， 投資組合回報25.33%（十二至今月港股24.12—>25.67%，A股18.93—>22.93%，美股22.68—>25.50 %）。此刻身在太平洋彼岸，下次的文章便是2019年結了，年度的體會和明年的展望下次再分享。