美仁投資報告(2020-08-01)

一般人靠自己的努力一天天累積財富，靠長壽來最大化個人財富。力量和精力有限下財富也是有限的，所以自古有「工字不出頭」、「無商不富」的道理。直到股票巿場的出現及金融巿場的發達，現今已逐漸變成一個「無股權不富」的世界。

股權價格是未來無窮多年利潤預期的總值，也就是說，如果一個公司的產品或服務成功了，職業化的管理也到位，這個公司就具有經營下去的前景，擁有這個公司的股權，不需要投入勞力和精力，但郤擁有了這個無限多年收入流的權利。這是為什麼靠股權賺錢，遠比靠傳統商業賺錢來得快，財富規模來得大。

股權投資，是購買的企業的股票或以貨幣資金直接投資於企業單位，通過分得利潤或股利獲取利益。股權投資如同與他人合夥做生意，追求的是本金的安全和持續、穩定的投資回報，瞭解公司管理人的經營能力、品質以及能否為股東著想，公司的資產狀況、贏利水平、競爭優勢如何等信息，都是尋找優質公司不二之道。

其次是掌握巿場氣候和世界趨勢，順勢尤如順水行舟如魚得水，反之即使是優質公司，假如買入股權價格過高，也還是會導致投資回收期過長、投資回報率下降，算不得是一筆好的投資。透過嚴選股票、分散投資、注碼控制、保持紀律和贏谷輸縮等法則穩坐釣魚船乘風破浪。

2020至今的投資組合回報16.9%(同期恒指回報：-12.75%, 標普回報：1.27%, A股回報：8.52%)，自2017年起的年化回報率為16.5%。這個七月比想像中強得多，牛熊並存，政治較量和經濟數據等利淡消息殺聲持續震天，中美股市郤牛氣沖天，相反，自己郤雜事繁多，這輪小勝其實主要是坐股觀世界。

金價和QE

「QE無限」的傳言越來越真，亦越來越接近，因此這段時間一直在想著當年的歷史是否會簡單重覆，想起QE，自然想起通脹；對抗通脹，自然又想起金。

按照此推算，在政府推行QE印銀紙時金價應該一直放塵，在巿場充份預期減息、QE、經濟增長疲弱、國家管治危機、通貨膨脹的現在，應該押注金，可是金價雖然由2004年一直上升至2012年，當中金礦股GDX更是領先在2012年2月開始下跌，比起金價在10月才開始下跌早了半年，但之後便掉頭回落了七個年頭，究竟期間有什麼一股力量在作崇呢？而不是繼續上升至QE在2018年才結束呢？

全球黃金需求的一成來自製造業，五成來自消費者對黃金飾品的購買，四成來自各國央行和全球投資者「對抗通膨」以及對貨幣資產的保值增值。三股力量共同決定金價走勢，但第三類需求是決定金價波動的最主要因素。


在外匯儲備中，美元資產比重高的各國央行，對美國沒信心，怎麼辦？各國央行就會持續買黃金。但假如美元持續走強則金價有壓力。黃金的流動性很大，投資黃金其實隨時可以變現，或是獲利了結，價格就會更加不穩定，這剛好和黃金的物理特性和我們的傳統智慧相反。金價的走勢就是這麼有趣，並不是簡單地對抗通脹，反而更似是對抗美元的最佳工具？

2019年至今的恒指回報為3.27%， 投資組合回報24.46%（rw單周港股23.91--〉25.45%，A股19.86--〉24.03%，美股21.05--〉22.35%）。

美仁投資報告(2019-08-31)

全球地緣政治不斷升溫，除了大家都十分留意的香港和中美紛爭，原來日韓和英國的約翰遜等也在悄悄起革命，股巿超級波動，港股單月調整了一千多點，三次單日調整超過500點。看來在達成中美之間的全面貿易協議並取消現有關稅之前，全球股市指數將難以出現新的高位，眼前看來一場科技戰引發的貿易戰很快會變成金融戰的機會明顯更高。

香港社會緊張局勢不斷升級，而且沒有絲毫減弱跡象。雖然地緣政治的不確定性一直是投資者關注的問題，亦有理有相信在特朗普的威逼下未來將有更多的貨幣寬鬆政策以維持經濟增長，經濟環境“又熱又冷”的兩極化將繼續維持一段時間。近期美國公佈的企業業績仍然正面，支持了對風險資產的正面表現，但穩定的宏觀前景被揮之不去的地緣政治不確定性所抵消，這是當今金融市場和經濟增長面臨的最大逆風。如果情況惡化，預計中央銀行隨時採取貨幣寬鬆政策以支持全球經濟。

作為一個小投資者，只能在擁抱巿場的同時，細心聆聽巿場的聲音，注意下行風險。構建長期的增長主題，如人口老化、電子商務、智能化和千禧世代消費，儘管市場存在不確定性，但這些主題不會在一夜之間發生變化，在擇優而生的資本巿場仍有少數可以長期保持成長的企業。

2019年至今的恒指回報為-0.47%， 投資組合回報22.27%（八月港股25.37-->23.91%，A股20.39-->19.86%，美股21.73-->21.05%）。

六月為止的組合回報基本上由10間公司組成100%的利潤，八月為止的組合回報需要19間公司才組成100%的回報，反映巿場的確非常不穩定，但如果6月底後繼續持有那10間公司不變，即什麼都不做，我這兩個月應可獲取平均2.25%的回報，但現在我只是比6月底的表現多了1%的回報。當中最差的公司跌了24%，但有2間公司升了超過20%，2間公司升了超過15%，1間公司持平，4間公司輕微下跌，如果把那間最差的公司剔除，假設有成功執行止蝕盤，則那10間公司這兩個月的回報為約5%，這某程度上印證了持有好公司並學習坐股，消極的操作，積極地觀察，的確能够穿越周期，省郤不少心力，現在兩個月過去了，郤是多勞得少了，實在是一大警報！

另，表現了最差回報的10間公司仍持有港鐵和港交所，最佳回報的10間公司已失去海底撈、中國奧園和青島啤酒。信念的強弱與對錯的差異就是投資回報的最大弱點。

美仁投資報告 (2019-04-30）

四月延續了三月的波動，加上四月有復活節長假、接著又有日本的日皇改朝換代、中國的勞動節，牛皮的表現是本可預期，再加上自己一家的澳洲之旅和上月的止賺盤錯誤，投資組合中的港股亦有較大比例出現止蝕警號，自己的投資心態這個月一直以如何佈防防止巿場的逆轉。雖然港股回報大致與巿場同步，但因A股和美股的表現比較強勁，組合回報開始進一步抛離恒指表現，2019年至今的恒指回報為14.91%， 投資組合回報19.53%（港股19.72%，A股22.98%，美股14.34%）。擴闊眼界，跨市場操作的確可以大大增加作戰彈性，有時效果意想不到。

澳洲之行由悉尼開始，經過紐卡素後再回到悉尼，行程十分順利，過程亦十分享受，當中有些感受和觀察值得記下。

1. 澳洲的最低工資為120元，假期法定大部份為雙工和三工，由於最低工資關係，所以基本貨品如地鐵或可樂的零售價格或交通費基本由12元起跳，即使在遊客區，價格的差異亦不是太大。價格的高低範圍幅度亦不是太大，餐廳基本60元起為基本消費，但100多元已可以吃得比很好了，當地150多元的餐廳已是香港300元以上的餐廳消費了，生活費的預算相對比較容易計算，生活質素的保障亦比香港來得高。

不過這個高的最低工資亦導致很多香港常見的工作崗位在澳洲不見了或少了很多，如酒店的服務員、遊客區或繁忙交通的秩序管理員、餐廳的服務員...... 自動化的應用讓我在紐卡素的酒店住了三天兩晚仍未見過一次服務員。報紙所見，新南威爾士州的失業率維持在4 .3%的創紀錄低點，也可能是一另一個原因，經濟的勢頭在隨處可見的樓盤廣告可見一般。House為主要居住環境，Apartment代表了巿中心地段物以罕為貴，或者市況兩極化，是全球市場的共同現象。好股/樓太貴，衰股/樓太廢，正常是很難找到理想的出擊機會，幾乎永遠都是要付出相當溢價去高追好股/樓。Blackmores由於中國巿場的份額不斷下降，而要找一位會普通話的CEO的報導或者是在澳洲生活的中國人的一個啟示。

2. 報紙見到雀巢和瑪氏等供應商準備停止供貨給澳洲超巿Coles和Woolworths，希望大幅提價，追回他們上升的生產成本，如上升了28%的電力、37%的穀物、10%的水果和堅果......在過去的時間，供應商是不會主動向主要零售商提出提價的要求的，受够了被壓搾的一些有影響力的供應商開始反擊，如果成事的話，甚或可在全球引發超級通脹。多年來一直被壓抑的通脹會否在聯儲局停止印銀紙，開始縮表開始，邏輯上看似說不通，但現實上政府不願經濟急速下滑，不想見到房產巿場崩潰式下跌，希望效法美國的資本操作令到經濟股市一直保持升勢，通脹保持在一個的低的正數的主觀願望，可能東施效顰，得到相反的結果。

70年代的高通脹（其實是滯脹），升幅集中在商品，例子有金價由US$40左右狂升上US$850，油價升幅也不遑多讓！當時CPI失控地上升，最終要等到聯儲局主席沃爾克（Paul Volcker）上埸，把短期利率大幅推高至CPI之上，才能降伏惡性通脹這頭猛獸。今次「惡性通脹」仍未顯現在商品上，而是顯現在其他地方之上，例如超貴的香港樓價、負利率債券、千億市值的燒錢獨角獸，甚至比鬱金香狂潮更瘋狂的虛擬貨幣泡沫！一般人需要的東西，如住屋、子女教育，醫療/保險、食物/出外用膳、交通等等，通脹壓力偏高，而且部分項目的加幅非常大；而不需要經常換的東西就反而沒有通脹壓力，例如幾年先換一次的電腦及電視，每次換都可以享有更快/更高解像度/更高容量，新型號的售價甚至有可能不升反降。

展望五月，新聞所見中美貿易戰似已降温，但眼見中方官員為了世界各國應否使用華為設備建設5G基建，什麼道義上應使用啊、拒絕使用是愚蠢的選擇......越聽就越覺得奇怪，究竟華為的主事人是任正菲，抑或是國家呢？世人怕的正是華為與國家的關係，擔心一旦企業誠信與國家安全出現利益衝突的時候，華為會否放棄原則，聽從黨的指令侵犯世界公民的私隱？在中國正在建立的龐大信用系統和官員為了華為的設備而到處說項的表現，提醒理性的投資者應保持警愓，慎防Sell in May and Walk Away 再次出現。中國的企業管理世界觀和商業投資管理手段，或者是在大灣區生存的香港人的一個啟示。

投資及投機不同，投資選股要相當嚴謹，必定認同公司的生意有前景，投機則可以相對寬鬆，純粹博一段資金流向。因此防患未然，限制周期股的注碼，可以令撤退行動更加順暢。有些人還在揣測中央的心思，討論寬鬆政策是否仍然會持續，希望提供理據繼續睇好中港股票。其實大可不必，選股票重點在於公司的前景，即是執行能力，要靠政策幫助刺激需求的公司，根本好打有限，於是就比較難升。反觀如果是靠業績推動破頂，寬鬆環境是有助力，但還是本身真材實料打出來，會令人有信心長期持有。

2017年起年化回報率(R）
14.3%
預測二十年回報倍數(R)
14.50
預測二十年回報倍數(0.75R)
7.68
預測二十年回報倍數(0.5R)
3.98
預測二十年回報倍數(2%)
1.49