美仁投資報告 (2019-04-30）

四月延續了三月的波動，加上四月有復活節長假、接著又有日本的日皇改朝換代、中國的勞動節，牛皮的表現是本可預期，再加上自己一家的澳洲之旅和上月的止賺盤錯誤，投資組合中的港股亦有較大比例出現止蝕警號，自己的投資心態這個月一直以如何佈防防止巿場的逆轉。雖然港股回報大致與巿場同步，但因A股和美股的表現比較強勁，組合回報開始進一步抛離恒指表現，2019年至今的恒指回報為14.91%， 投資組合回報19.53%（港股19.72%，A股22.98%，美股14.34%）。擴闊眼界，跨市場操作的確可以大大增加作戰彈性，有時效果意想不到。

澳洲之行由悉尼開始，經過紐卡素後再回到悉尼，行程十分順利，過程亦十分享受，當中有些感受和觀察值得記下。

1. 澳洲的最低工資為120元，假期法定大部份為雙工和三工，由於最低工資關係，所以基本貨品如地鐵或可樂的零售價格或交通費基本由12元起跳，即使在遊客區，價格的差異亦不是太大。價格的高低範圍幅度亦不是太大，餐廳基本60元起為基本消費，但100多元已可以吃得比很好了，當地150多元的餐廳已是香港300元以上的餐廳消費了，生活費的預算相對比較容易計算，生活質素的保障亦比香港來得高。

不過這個高的最低工資亦導致很多香港常見的工作崗位在澳洲不見了或少了很多，如酒店的服務員、遊客區或繁忙交通的秩序管理員、餐廳的服務員...... 自動化的應用讓我在紐卡素的酒店住了三天兩晚仍未見過一次服務員。報紙所見，新南威爾士州的失業率維持在4 .3%的創紀錄低點，也可能是一另一個原因，經濟的勢頭在隨處可見的樓盤廣告可見一般。House為主要居住環境，Apartment代表了巿中心地段物以罕為貴，或者市況兩極化，是全球市場的共同現象。好股/樓太貴，衰股/樓太廢，正常是很難找到理想的出擊機會，幾乎永遠都是要付出相當溢價去高追好股/樓。Blackmores由於中國巿場的份額不斷下降，而要找一位會普通話的CEO的報導或者是在澳洲生活的中國人的一個啟示。

2. 報紙見到雀巢和瑪氏等供應商準備停止供貨給澳洲超巿Coles和Woolworths，希望大幅提價，追回他們上升的生產成本，如上升了28%的電力、37%的穀物、10%的水果和堅果......在過去的時間，供應商是不會主動向主要零售商提出提價的要求的，受够了被壓搾的一些有影響力的供應商開始反擊，如果成事的話，甚或可在全球引發超級通脹。多年來一直被壓抑的通脹會否在聯儲局停止印銀紙，開始縮表開始，邏輯上看似說不通，但現實上政府不願經濟急速下滑，不想見到房產巿場崩潰式下跌，希望效法美國的資本操作令到經濟股市一直保持升勢，通脹保持在一個的低的正數的主觀願望，可能東施效顰，得到相反的結果。

70年代的高通脹（其實是滯脹），升幅集中在商品，例子有金價由US$40左右狂升上US$850，油價升幅也不遑多讓！當時CPI失控地上升，最終要等到聯儲局主席沃爾克（Paul Volcker）上埸，把短期利率大幅推高至CPI之上，才能降伏惡性通脹這頭猛獸。今次「惡性通脹」仍未顯現在商品上，而是顯現在其他地方之上，例如超貴的香港樓價、負利率債券、千億市值的燒錢獨角獸，甚至比鬱金香狂潮更瘋狂的虛擬貨幣泡沫！一般人需要的東西，如住屋、子女教育，醫療/保險、食物/出外用膳、交通等等，通脹壓力偏高，而且部分項目的加幅非常大；而不需要經常換的東西就反而沒有通脹壓力，例如幾年先換一次的電腦及電視，每次換都可以享有更快/更高解像度/更高容量，新型號的售價甚至有可能不升反降。

展望五月，新聞所見中美貿易戰似已降温，但眼見中方官員為了世界各國應否使用華為設備建設5G基建，什麼道義上應使用啊、拒絕使用是愚蠢的選擇......越聽就越覺得奇怪，究竟華為的主事人是任正菲，抑或是國家呢？世人怕的正是華為與國家的關係，擔心一旦企業誠信與國家安全出現利益衝突的時候，華為會否放棄原則，聽從黨的指令侵犯世界公民的私隱？在中國正在建立的龐大信用系統和官員為了華為的設備而到處說項的表現，提醒理性的投資者應保持警愓，慎防Sell in May and Walk Away 再次出現。中國的企業管理世界觀和商業投資管理手段，或者是在大灣區生存的香港人的一個啟示。

投資及投機不同，投資選股要相當嚴謹，必定認同公司的生意有前景，投機則可以相對寬鬆，純粹博一段資金流向。因此防患未然，限制周期股的注碼，可以令撤退行動更加順暢。有些人還在揣測中央的心思，討論寬鬆政策是否仍然會持續，希望提供理據繼續睇好中港股票。其實大可不必，選股票重點在於公司的前景，即是執行能力，要靠政策幫助刺激需求的公司，根本好打有限，於是就比較難升。反觀如果是靠業績推動破頂，寬鬆環境是有助力，但還是本身真材實料打出來，會令人有信心長期持有。

2017年起年化回報率(R）
14.3%
預測二十年回報倍數(R)
14.50
預測二十年回報倍數(0.75R)
7.68
預測二十年回報倍數(0.5R)
3.98
預測二十年回報倍數(2%)
1.49

華為 - 中美修昔底德陷阱的出路？

修昔底德陷阱是指一個新崛起的大國必然要挑戰現存大國，而現存大國也必然來回應這種威脅，這樣戰爭變得不可避免。修昔底德陷阱是古希臘史學家修昔底德(Thucydides)在闡述公元前5世紀雅典和斯巴達兩國發生的戰爭時提出來的：公元後兩國在長達30年的戰爭之後，最終雙方都被毀滅。修昔底德總結說：「使得戰爭無可避免的原因是雅典日益壯大的力量，還有這種力量在斯巴達造成的恐懼」。

華為事件的演變由中興事件引發，華為的孟晚舟在加拿大被補推上高潮，涉嫌違反美國對伊朗的國際禁售要求，過了兩天，兩名加拿大人員被中國扣留變得複雜，中國以國家層面回應，說這是一宗美國針對中國的政治追殺，令到事情變得十分僵，兩國都毫無退路，要不立刻釋放孟晚舟顯得加拿大懦弱，受不起中國的強迫，相信在加拿大跪下之前，美國會更早跳出來「捍衛」美洲的司法獨立； 要不中國任由孟晚舟完成當地的司法程序，則顯得中國的高科技和軍事策略完手控在美國手中，共產黨內的老毛亦遲早會跳出來直斥習近平班子，造成內亂。兩害取其輕，甚難決定，有否智慧以第三種方法解決？坦白講，可能分敟注意力，然後以後者完成整個程序本是一個較可能發生的方案，但特總咄咄迫人，令到中共頗為尷尬。

照這思路發展，曾經的口號「得5G，得天下」可能正式宣佈要押後，暫時被「講5G，失自由」取而代之。華為本有能力一統全球5G的格式，但通訊設備和網絡根本就是軍方產物，當年中國為了抗衡美歐的3.5G CDMA/GSM格式而推出TDMA而付出沉重代價 - 不能與國際接軌，隨後才透過中國電信這些細公司引入國外的CDMA-2000逐漸滲透，才開始與國際接上軌，通訊費用亦得以不斷下調，配合手機革命的發展，竟然令到中國的互聯網工業如雨後春荀發展，帶領世界發展。忍辱負重多年，本欲以5G的機遇重掌世界的通訊網絡，再加上一帶一路的硬件，中國的確有望在金融以外和美國抗衡，但司馬昭之心，科技大佬美國豈會視若無睹，當年貧窮的中國尚且寧痛都要推出自家的TDMA，今天歐美如没有自己的制式一定不會貿然接受華為的5G，連結世界的通訊科技可能要重新分開一段時間發展。這亦未嘗不事一件壞事，總比刀劍相見更合乎人道。

政治陰霾影響經濟和市場，不幸已成新常態，可能熟讀修昔底德陷阱、春秋戰國爭霸史，遠比什麼CAPM理論、DCF模式，甚至各種科技發展趨勢都重要。各種本土和地緣政治風險，已成為投資的最大「tail risks」（尾巴風險），而且這尾巴有愈來愈「肥」（風險上升）的跡象。

十二月首兩個星期的組合表現突出，保守的策略避開了不少跌崩股，以没有太多世界觀的衣食住行＋錢出發，就如巴菲特的可樂和吉列剃刀一樣，自己一眼就知他們做得好不好，不用太過仔細去研究他們的技術含量，反而更重視一般巿民對他們的訐價。