美仁投資報告(2019-07-31)

七月的香港風雨飄搖，警、官、民亂作一團，作為移民城市，「走」開始再次成為不少人心底裏的疑問，而且這疑問愈來愈多人在認真思考，客觀一點去看，為自己留有一條後路總好過當後路被封殺的時候没路可走。股巿波幅整個月份只有五百點左右，無升跌甚為牛皮，但個股的波動仍然甚為大，大致局勢仍然是好股越來越貴，衰股越來越廢。

港股牛皮，美股反而在七月PRICE-IN左減息的預期而保持強勢。特朗普競選時承諾的3%增長目標，但這目標在減稅、關稅的多重刺激下仍然未能達成目標，因此最近不斷在施壓聯儲局減息去刺激經濟，聯儲局亦在壓力下開始轉風，市場就「減息預期」在不斷蘊釀，但反對的聲音也不少，主要原因是息率已長期接近零水平，再減下去對經濟刺激效用有限。再加上經濟增長低迷，如果只靠減息和QE，沒有解決基礎問題，可能只會製造金融泡沫，造成更大的問題。

最近有一個新的經濟名詞越來越多人提及- Modern Monetary Theory，大概幾大核心思想為：

- 有自主貨幣的政府沒有財政赤字問題，任何財政缺口都可以通過發行貨幣解決。說得極端點，即使一分錢稅不收，政府也是有錢運行的;

- 政府有義務實現零失業率，因為政府可以通過提供社會服務，增加工作崗位。基於第一點，政府沒有財政約束，因此沒有障礙完成這一義務。

- 如果出現供不應求，導致物價上漲太快，政府加大稅收力度或發債，吸回巿場多餘的錢去控制消費，平抑物價。

這和大蕭條時期的凱恩斯主義十分相似。其實全球央行在之前幾年進行了幾輪量化寬鬆，自從聯儲局在2017年開始縮表，白宮和金融界已經不斷叫苦，在減息預期下量化緊縮可能提早壽終正寢，代表巿場永遠收不回來的量化寬鬆政府印的錢。相反，未來經濟蕭條，央行郤沒有太多降低利率的空間，被迫再度推出量化寬鬆去印錢，這和MMT的第一點恰恰有點相似。不管這個理論站不站得住腳，但2008年由伯南克做過一次成功的實驗，相信只會引來越來越多的經濟學家或政治家的討論。

展望八月剛開始減息，即聯儲局的經濟把脈為經濟開始衰退，刺激經濟的政策以後可以變得更激，當然亦可理解為死馬當活馬醫，難以力挽狂瀾，因此當宣佈減息0.25%和暫停縮表後美股即時轉跌，巿場投訴減得不够，這亦即時影響了組合回報，自己在港股保留了巴菲特彈性，但美股則有所欠缺，事先作好計劃和準備，及避免在危機中作出衝動決策始終是解決方法。

2019年至今的恒指回報為7.5%， 投資組合回報23.1%（港股25.37%，A股20.39%，美股21.73%）。這個月能够跑贏大巿的主因應是「食」和「住」的板塊在香港和美股都繼續保持強勢，其次是把握到渾水對安踏的指控而引起的股價調整，整體A股比其他兩個巿場升得全面而穩健。總體仍傾向相信央行會接力出招挽救經濟，即股巿有望走在經濟前面，個股適應整體世界經濟發展的能力差異令選股變得越來越關鍵，對執行能力差的公司心存僥倖是挑戰生態系統的正常發展，失敗收場機會更高。

			S&P	HSI
Yr 2017 回報	127.7%		119%	136.0%
Yr 2018 回報	97.9%		93.8%	84.6%
Yr 2019 至今回報	123.1%		117.0%	107.5%
2017年起年化回報率(R）	115.4%		109.4%	107.3%
預測20年回報倍數(R)	17.66
預測二十年回報倍數(0.75R)	8.95
預測二十年回報倍數(0.5R)	4.42
定期二十年回報倍數(2%)	1.49

向查理芒格學習 -《窮查理的普通常識》

查理芒格，Charles Thomas Munger(1924 -  ) 是巴菲特（1930- ）在Berkshire Hathaway五十多年來的合夥人，一個至1959年的合作關係而没有鬧翻真有不少神話的成分，尤其是巴菲特已靠自己的一套而賺了一大筆錢，竟然仍可以在成功的經驗中跳出來，透過查理芒格明白廉價不應是選股的唯一標準，因一家公司的前景光明、管理優良、盈利持續增長、便儼如一台「複利機器」，即使股價稍高一點，仍然值得投資。再次拜讀《窮查理的普通常識》，希望可以站在巨人的肩膀上看到一條成功投資者的道路。

查理芒格的投資原則檢查清單

1. 聰明的飛行員即使才華再過人，經驗再豐富，也絕不會不使用檢查清單


2. 風險： 所有投資評估應該從風險評估開始：

- 估算適當的安全邊際

- 避免和道德有問題的人交易

- 永遠記住通貨膨脹和利率的風險

- 避免犯下大錯，避免資金持續虧損


3. 獨立：「唯有在童話中，國王才會被告知自己没有穿衣服」：

- 客觀和理性的態度需要獨立思考能力

- 你的對錯，並不取決於別人同意與反對，唯一重要的是你的分析和判斷是否正確

- 隨波逐流只會讓你往平均值靠近。


4. 準備：「唯一獲勝方法是工作、工作、工作，並希望擁有一點洞見」：

-透過廣泛閱讀把自己培養成終生自學者，培養好奇心，努力使自己每天更聰明一點點

- 比求勝的意願更重要的是做好準備的意願

- 熟練掌握各大學科的思維模型

- 如果想變得聰明，你必須不停追問「為什麼」


5. 謙虛：承認自己的無知是智慧的開端

-  只有自己明確界定的能力圈內行事

- 辨識和查核否定性證據

- 抗拒追求「虛偽的精確」和「錯誤的確定」的欲望

- 最重要的是別愚弄自己，而且要記住，你是最容易被自己愚弄的人


6. 嚴格分析：運用科學方法和有效的檢查清單，能把錯誤和疏忽減到最少

- 區分價值/價格、進展/行動、財富/規模的不同

- 記住淺顯的，勝於掌握深奧的

- 做一個商業分析家，而不是巿場、經濟學或證券分析師

- 考慮總體的風險和效益，永遠關注第二層或更高層次的潛在影響, 要往前想也要往後想，反過來想，總是反過來想


7. 配置：正確配置資金是投資人最重要的工作

- 記住，最佳用途總是從次佳用途比較出來的（機會成本）

- 好點子得來不易，當時機對你有利時，要狠狠下注

- 別「愛上」投資項目，要情況而定，伺機而動


8. 克制：克制天生好動的傾向

- 複利是世界第八大奇蹟（愛因斯坦），不到必要的時候，別去打斷它

- 避免多餘的交易稅和摩擦成本，永遠別為了行動而行動

- 幸運降臨時要保持頭腦清醒

- 享受結果，也享受過程，因為你活在過程中


9. 決心：當合適的時機出現，要果斷採取行動

- 在別人貪婪時恐懼； 在別人恐懼時貪婪

- 機會不會常來敲門，所以當有機會來臨時，抓住機會

- 機會只會眷顧有準備的人：投資就是這樣的遊戲


10. 改變：適應變化並接受不可避免的複雜性

- 認清並適應你所處世界的本質，別指望世界來適應你

- 不斷挑戰和主動修正「最愛的觀念」

- 正視現實，即使你並不喜歡； 尤其是在你不喜歡現實的時候


11. 專注：別把事情搞複雜，記住你原來要做的事

- 記住，聲譽和誠信是最有價值的資產：而且可能在瞬間化為烏有

- 避免妄自尊大和生出厭倦無聊的情緒

- 不要見樹不見林

- 務必排除不必要的資訊干擾

- 面對大問題，別當鴕鳥

- 傾向把大量金錢投放在不用額外再做決策的地方。

有些人並不適合投資，他們總是按捺不住，要不就是憂心忡忡。如果你有好的性格，有耐心，又能在該採取行動時主動出擊，那麼就能透過實踐和學習逐漸學會這種遊戲。汲取教訓的來源越廣泛，而不是僅僅從自己的失敗中學習，就能變得越好。不斷學習，享受學習的過程的人才能不斷學習。

S&P
HSI
Yr 2017 return
127.7%
119%
136.0%
Yr 2018 return
97.9%
93.8%
84.6%
Yr 2019 return (Up to Mar)
123.9%
118.8%
111.3%
2017年起年化回報率(R）
115.7%
110.0%
108.6%
預測二十年回報倍數(R)
18.42

預測二十年回報倍數(0.75R)
9.24

預測二十年回報倍數(0.5R)
4.53

預測二十年回報倍數(2%)
1.49

美仁投資半年報告（2019-06-30）

歐洲央行及美國聯儲局先後明示，下半年將推出寬鬆貨幣政策來應付可能出現的經濟放緩及通脹下滑風險。隨之而來的通貨膨脹導致資金購買力會加快地消失，君不見超巿的水果和豬肉比起一年前貴了多少？根據統計資料，水果在過去一年漲了40%，豬肉也漲了21%，豬肉應是由不斷蔓延仍未受控的非洲豬瘟所導致，至於水果的漲價我至今仍然不知究竟，畢竟過去一年没有聽聞世界有什麼大的自然災害，亦不見得是由於貿易戰的關係導致個別水果超貴。

今年可能是美元的下跌年，背後原因有三。首先，美國財赤於過去兩年已明顯惡化，未來一旦出現衰退，財赤數字將會失控，美國屆時需要大量發債，令美元匯價受壓。第二，為了救經濟，特朗普指示聯儲局今年儘快開始減息，美元吸引力相對減低，第三，大幅增加關稅最終將推高美國物價，長遠將刺激通脹，會拖累美元匯價。香港行聯繫匯率，美元下跌「一般」會對香港股市及樓市有利，但若是美元下跌周期遇上香港經濟衰退，這個「一般」便有機會出現變數。樓價升跌直接影響本地消費，一旦樓價見頂回落，香港經濟必然受壓，加上衰退期失業率上升，供樓負擔重的打工仔一旦失業，可能就要急於割價賣出自住物業，樓價下跌又反過來影響經濟，形成惡性循環，直至整個下跌周期完結。見到越來越多的UBER司機、失去工作欲望的年青人、和企業繼續透過科技應用精簡人手，總令我懷疑這㑼惡性周期是否已經悄悄地降臨？不過中原指數和渣打中小企指數都暫時未見這預警。

POWELL在國會作證時談到FACEBOOK推出的加密貨幣LIBRA是無法推進的，說其在隱私、洗黑錢、消費者保護和金融穩定等問題將引發嚴重的問題。同一時期不同的場合，周小川則說LIBRA在一般的加密貨幣上做了兩方面的改善（有實際貨幣備存金和瞄準跨境業務），避免幣值的大幅波動和投機成份。兩大央行的迴然不同的見解表示全球化的新階段由促進貨幣全球化展開，有可能成為全球主要流通的貨幣。不過屆時就可能出現強幣侵蝕弱幣的問題，所以強國又可能競相成為一種強勢貨幣，才可以成為全球流通的加密貨幣的受惠者。資本流動不僅取決於投資機會、利差，還會因為尋找安全感出現由弱幣流向強幣的情況，特別是有危機、有波動的時候，過去的歷史紀錄，全球出土一月出現美元化的進程，就是美元對弱勢貨幣國的侵蝕。其實在Mark提出要向Wechat學習時，我已有一種感覺Facebook將在大家唾棄她之前，搖身一變另一間真正改變世界的公司，就如Microsoft在Sataya Nadella的領導下的華麗轉身一樣，而他們同時都利用了Bitcoin的Blockchain框架。

六月自己身邊發生了很多事情，不能投放太多時間在投資上的思考和反應，為免被日日變的巿場影響自己應對其他事情，所以在月中時，除了美股外，斬了一半以上的倉位暫停休息了半個多月，多了的時間在另一範疇上寫了較多的文字和思考，以致拖延了半年報告遲遲未出。不過，六月的組合表現仍然跑贏大巿，其中一個原因大概是由於上述的推演而僥倖在金-ETF、金礦股、和GBTX中有收穫。2019年初至今的恒指回報為10.4%， 投資組合回報21.3%。

展望下半年，兩大央行（鮑威爾和拉加德）的阿頭由於都是律師背景，手中没有伯南克直升機撒錢奇招或格林斯潘的出其不意，金融政策上或會被巿場牽著鼻子走去減息而最終會引發大災難；美國和法國在歐洲已掀起2%的數字服務稅，律師背景的他們如果能加速這個服務稅的推進，科網巨企的無限擴展版圖或者可以收慢油門，但如何公平地收取而又不會重覆收取，其實可引發另一場科技貿易戰，始終需要一些政治智慧。但除非有意外，美國的選舉仍可能主導了大巿的走勢。

Yr 2017 return
127.7%
HSI
136.0%
Yr 2018 return
97.9%
HSI
84.6%
Yr 2019 return (Up to Jun)
121.3%
HSI
110.4%
2017年起年化回報率(R）
14.9%
8.32%
預測二十年回報倍數(R)
15.98

預測二十年回報倍數(0.75R)
8.28

預測二十年回報倍數(0.5R)
4.19

預測二十年回報倍數(2%)
1.49

聆聽身體的聲音和認識你的信念

身體是會說話的。所謂的「身體語言」就是指內在情感的外部顯現，它透過眼神、臉部肌肉運動、手勢等諸多無聲的體態語言，將有聲的語言具體化和生動化，以達到耐人尋味的效果。一些失衡的變化就是身體要說的話，它透露重要的內心與實境狀態，我們必須要懂得聆聽它想傳達的訊息。

身體有話要說，我們要靜靜地聽，很安靜、很安靜地才能聽它到底想說什麼。痛來了、痛去了、身緊了、身鬆了，只管靜靜地聽。身體的源頭是寂靜的。我們對身體卻是很造作，想要這個、想要那個，片刻不得安寧，「我」和「我要」不斷地製造出各式各樣的好惡干擾，嚴重的障礙了身體智慧的開啟。身體，是我們一輩子的伴侶，陪著我們走過人生的每一個階段。失去它，我們這一生也就結束了。

人生中的所有的成果，不外乎是信念的產物。——墨菲（Edward A. Murphy）

美國心理學家愛德華·墨菲說：「決定人生命運的絕不僅僅是才能、環境和外在條件，更取決於你的思考方式，你的想法，尤其是你的信念。」

所謂的「信念」是指你我對自己所相信的事情或見地的堅持。它主導了大部份人的思想和生活，它在某個層面操控了我們為人處世的立場和方向；甚至於很類似心中的某種接近信仰的信仰，深深的植栽在我們的生命中。簡單地說，「信念」就是一個人信以為真的核心理念。

「信念」為何能有如此大的作用？印度聖雄甘地曾說：「你的信念成為你的思想，你的思想成為你的話語，你的話語成為你的行動，你的行動成為你的習慣，你的習慣成為你的價值觀，你的價值觀成為你的命運！」所以，「信念」在人生管理的實作中具有舉足輕重的地位。在新時代概念中，信念的作用源自於「吸引力法則」——「關注什麼，就吸引什麼」。與「心想事成」的作用類似。

我們要學會覺察自己的信念，覺知潛意識的信念與日常意識思維之間的矛盾之處，矛盾的思想會令我們對目標猶豫不定，當目標不確定又怎麼夠力量創造實相呢？認清真正的目標後，再用心引導自己的思維，同時改變負面的信念，思想專注在目標的物上，當你的信念與思想統一，身、心、靈想要的事物變得一致時，吸引力會因你的信念、注意力、情緒強度而加強，「奇蹟」也會因此產生。

巿場的聲音和身體的一樣，一些失衡的變化就是巿場要說的話，它透露重要的內幕與實境狀態，我們也必須要懂得聆聽它想傳達的訊息。中電和維他奶的突然變化比起特朗普更突然。投資的信念和人的亦一樣，覺知潛意識的信念與日常意識思維之間的矛盾之處，矛盾的思想會令我們對目標猶豫不定，擁抱改變比起一成不變更是巿場的真正信念。

2019年初至今的恒指回報為10.2%， 投資組合回報19.2%（港股21.06%，A股18.37%，美股16.32%）。

五窮六絕七翻身？

六月開局峰迴路轉，第一是墨西哥關稅令到美國要戰勝全球的野心路人皆知，第二是著名對沖基金經理談到他在5月6日特朗普的一封Twitter後把他所有股票平倉，他的沽貨時機快狠準，股巿之後一直在五窮月調整了一個月接近10%，現在他補回倉位不會蝕章，他隨時再轉風向始終不會向我們事前交代，所以只能作參考，造巿能力比起聯儲局不遑多讓，不愧為當今著名基金經理；第三則是聯儲局放風將會減息，以回應股巿不振，經濟預期差衰退的風險不斷提升。股巿之後不斷上升，巿場的流動性總是跟著聯儲局的政策走再次被間接印證了。亦晦亦明的政策令到股巿永遠升跌皆可自成一套道理，策略是始終留意巿況，但又不能跟車太貼，守住一個精選組合，平常心對待急速抽升，繼續增加現金及實金水平，因為一般升巿是慢升急調整，相反跌巿則是急升慢陰乾。

交易員教練史坦伯格說成功的交易者，都會非常細緻地研究自己的表現，與研究市場的用心程度無分軒輊。因為沒有清晰的觀察與衡量，就難以作出改變，但交易者在回顧表現時，有三種常犯的錯誤。

第一是太過空泛及主觀。交易者很多時未有深入剖析某次買賣中，做得好與不好的部分。通常作出的檢討，都指向較普遍的問題，如恐怕走失機會而作出誤判，又或投入注碼太少等。真正有效的檢討，應聚焦於特定錯誤、不足，以及點出相應的改善方法，以免重蹈覆轍。如此一來，便由單純的檢討，進化成設定目標及計劃。

第二點是資訊不足。不少交易者對一己績效，只有大概感覺，當然有所不足。相反，與史坦伯格合作的交易員，非常有效及全面地，記錄與他們交易的相關資訊。這令他們清楚地了解賺、蝕交易的數量；獲利與虧損的平均金額；每個交易日某一特定時段的勝率；每一個策略本身的盈虧等。有了這麼詳細的資訊，交易者才能掌握需要改良的地方，而且往往是之前所未覺。

第三點是沒有度身訂造檢討方法。最適合自己的檢討方法，往往建基於對自己操作手法的認知。只有交易者本身，最清楚自己最擅長的作法，以及當中的詳情，怎樣才算做得好。運用外界提供的「罐頭」式檢討表格，可能比不檢討要好，但最有幫助始終是度身訂造的檢討。

當交易者解決上列三大問題，自然能改善學習進程，向前的速度也會大大提升。這幾點提醒自己在設定自己的投資主題、入場出場規矩、定期寫文章檢討表現後尚算可以，亦因此凸顯自己在四五月調整巿中仍未能做到專業基金經理的紀律，往往需要在月初檢討時亡羊補牢而保持對投資紀律的尊重。

當特朗普哀嘆人民幣貶值讓他的關稅懲罰效果部分化為烏有時，他其實是在不知不覺間強調了其外交政策工具中的一個關鍵缺陷：在自由浮動匯率的時代，匯率調整如此之快，以至於在更高關稅真正生效前，其預期能帶來的影響就已經被匯率因素所抵消了。其實人行行長周小川己經開口預告世界將會出現競爭性貶值的趨勢，歐洲央行換屆在即也已預告寬鬆政策即將重啟，美國主導世界的地位在這幾年已給特朗普不斷透支了。

展望六月，特朗普為了見習總爭取他最大的政績而不願譴責香港特區政府的「送中」亂局，也不願副總統繼續發表對六四的演講，他甚至預告如果連任失敗，股票巿場將迎來大崩盤 ，可以看出他真的十分短視，只是一個標準的唯利是圖的商人。看準「最強」的領袖，不斷希望展視他們的「運籌在握」，真正的壞分子可看準了這點，世界真正的動亂在蘊釀中，中東的戰亂已再燃燒，寬鬆政策或許會再來了，可是能再挽救下滑的經濟嗎？歷史會重演，但解決辦法通常每次都不一樣。

2019年初至今的恒指回報為4.9%， 投資組合回報15.06%（港股17.65%，A股12.03%，美股12.76%）。