信心、分析、尊重巿場 、複利

自己今年由於在年頭對巿場不是太有信心，組合的其中一個弱點是太分散，重倉資產型股票無問題，幾隻股票是鎮守組合後防的主力，但知識型股票就打得太散。基於小試牛刀的概念比較多，下了一注，升得太快又或者回番落去，都不想再加。要集中火力的話，第一注就要加大注碼，當然先決條件是考慮過程要更加深思熟慮。另外，同一概念的股份，就要精選Best of the best。還有是風險管理，知識型股票波幅大，重注的話隨時要捱得辛苦，卻又不應該亂咁止蝕。

巿場永遠存在形形式式的憂慮，令部分好公司在成長的過程中估值被低估，當大家義無凡顧地開始相信時，把這些好公司升上神枱變成宗教，估值就會長時間高企，進行慢牛走勢，去年的維他奶和頤海國際就是如此，今年的最新宗教又是否5G概念及雲計算呢？有些概念無法執行，主要原因是怕輸，如果氣氛不是末日FEEL，股票的對家根本不會平賣，所以被嚇至郤步，想等更低水位，是人之常情。要提升膽識，唯有多增加實戰經驗，多點小試牛刀的戰役，對自己對巿場的理解更多，才有能力在關鍵時刻打大佬。

投資機構研究總監、多產財經作家莫布新(Michael Mauboussin)，最近撰寫了一份報告，題材頗為有趣：「誰在(交易的)另一方？」(Who is on the other side?)他指出，想在投資中賺取超額回報，就要回答上述問題，也就是明確找出自己的優勢。據其分類，市場失效，亦即有人犯錯，主要集中在4個範疇：行為(behavioral)、分析(analytical)、資訊(informational)、技術因素(technical)。4個範疇的英文字首，剛如湊成BAIT(誘餌)。

投資者行為失誤，為對手提供最持續，卻又最難掌握的優勢。這類機會多源於決策上的心理偏誤，而要注意的是，當投資者集體出現偏誤，而非個別例子，才能提供機會。分析能力，包括分析技巧、如何判斷資訊的重要性、能否有效更新看法，又或以不同的時間長度分析，和預期市場看法的變化等。不同投資者的分析能力有別，自然為能力較高者提供機會。在合法的框架下，獲取相關資訊的能力，亦非人人平等。投入注意力是一大成本，花不起這個成本的投資者，就會處於劣勢。另外，研究指複雜的資訊流通速度會下降，所以有能力快速、全面掌握，並預期訊息影響力的投資者，擁有優勢。技術因素指當部分投資者被逼賣出或買入(如沽空後被逼倉)，他們的對手便擁有一大優勢。利用資金流向，又或是傳統套利者水源緊拙時，有現金、流通性，能填補他們功能的投資者，也同樣擁有優勢。

2019年至今的恒指回報為11.50%， 投資組合回報10.99%（港股13.0%，A股11.98%，美股5.98%）。眾所周知，隨著膨脹，錢會愈來愈不值錢，如果只靠存錢只會讓錢不斷貶值而已，所以我們必須要有更積極的作為。股神巴菲特曾說過：「對抗通貨膨脹的最佳利器就是自己的賺錢能力，其次是擁有一門好生意，如果不能找到幫你賺錢的事業，你將一直工作到死」。巴菲特這樣形容他的複利理論：「冬天從山頂上滾下雪球，雖然剛開始的時候不是很大，但隨著時間的堆移，它會愈變愈大，並且能夠緊緊的連接在一起，而複利累積投資就和滾雪球差不多，很小的資金最後會得到很大的利潤」。

山雨欲來的靜靜起革命

在農曆年假期間，外圍市場漸露疲態，短線看來會有調整，今次反彈直至2月15日是一條慢升單程路，修正了去年底的跌市，兩段走勢拼在一起的話，不算升得太離譜。股票的相對表現，證明精明選股十分重要，不可一味只看宏觀因素，優秀管理層的適應能力，不是江湖術士所能理解。

美國嘗試在和中國達成對美國最有利的貿易條件而把談判限期推遲； 外國高端消費市場公司LVMH及Estee Lauder（EL）的業績說明了中國高端消費市場和普遍香港人預期不同，仍然在加速增長，貧富懸殊情況嚴重，消費兩極化的解讀看來仍然說得通； 另外5G概念或雲計算的概念不斷蘊釀而令相關股份不斷創新高而浴火重生。再加中國放水、減稅和搞基建風聲越來越真，以往搞基建只是重複建設，效率甚低，今次則藉着5G出師有名，不是一味掟錢落海，市場期望大有分別。幾個板塊的轉強風勢如果真的吹起來，動力應該可以持續一段時間。希望在「衣食住行」的基礎上加多一點攻守兼備的選擇，趁艱難時刻追回並跑贏大市。

華航罷工，港航資金鏈有問題，況且油價似乎在特朗普的干預下穩定了下來，但愛旅遊的人類有增無減，有理由相信能够提供優質服務的航空公司可以為「行」這領域提供另一彈藥。騰訊雖然復有遊戲上架，但為了生存而接上公安入口令這網絡紅人變得不倫不類，反而覺得自稱共產黨的馬雲光明磊落，而且淘寶網並不違國策，所以在BAT之間選擇的話，2019年我選擇押注Alibaba。騰訊昨天發布關於遊戲直播行為規範化的公告，提出12條嚴禁出現的不良行為，適用於所有基於集團所營運遊戲組織、製作、發布直播內容的平台、機構和主播。這種脫離商業模式的公告，讓我放心對她的股價反彈置諸不理。

投資分析和實驗室所做的實驗不同，不可以控制其他變數而去測試單一變數上落的影響。在現實世界中，好淡訊號往往並存，作為投資者，就要嘗試判斷哪個具最大威力，甚至根據不同結局會出現的回報或損失，純粹以值博率來行動。誇大單一因素極之危險，多數愈有信心，愈輸得甘。

自己在年假前由於對巿場的不穩定因素看不清，所以止賺了20%的股票為現金，有戒心下調低了注碼，但巿場暫時只是牛皮，仍未出現明顯調整，市底頗為穩固，幸好由於繼續持倉的股票仍然甚有動力，終於再度發力追大巿表現，所以自己也暫時没再持倉指數基金。嘗試以一顆平常心希望估得中兼捱得過下一次調整。2019年堅拒不斷搬龍門來遷就自己的EGO而對止蝕盤執行得比較一致。但在未預期巿況變壞訊號出現前仍需要積極把停頓的資金再找其他有說服力的公司投靠增值。

2019年至今的恒指回報為7.95%， 投資組合回報7.77%（港股8.90%，A股10.93%，美股3.52%）。

美仁投資報告 (2019-01-31）

巿場氣氛
2019年的展望部署本來假設股巿應是上落巿，上半年可能較弱，但可望在聯儲局停止加息喘定，不過由於聯儲局一致通過維持利率不變，會後聲明表示，在決定未來利率任何調整時會保持耐心，將根據經濟及金融發展情況，調整完成資產負債表正常化的細節，即縮表的或加息的進度應該會減慢進行。加上中國逐漸放水的迹象逐漸顯露，除了在中美貿易戰刻意保持低調，馬雲這個黨員在浙商會的一句說話：「股票巿場不好，難道你們浙商會好嗎？」他的一段講話除了勉勵一眾浙商要自強不息，應付逆境外，這句說話突顯了中國政府對股票巿場的健康發展在資本巿場運作的重要性十分重視。兩股力量的夾政下，股巿的確迎來一浪升巿，恒指升了8.1%, 杜指升了7.4%, 上證升了5.0%，同期人民幣升值了這2.9%。雖然這個月的升幅和2018年差不多，但去年是在一片唱好的聲音上急升的，相反2019則是在一片唱淡的聲音中逐日攀升小小，所以論健康程度是更令具有信服力的。

但同期的經濟數據除了美國外，仍然令人擔心，所以這個月的操作仍然不太有信心，雖然明白止蝕不止賺的作用和需要，但由於去年的曇花一現的回報，在加上不斷被淡水的經濟分析影響，自己止賺了没有太強信念但走勢郤幾乎是最勁的內房股及其他一些金融股。現在的組合現金水平其實已算偏高，再加上一眾的防守股倉位，其實現金水平在現在這個巿場氣氛之中是屬於偏保守。孰對孰錯，真的是要時間去印證。

版塊互動

在相對比較強勢的版塊加入航空股和重新加入燃氣股，暫時未見效果，暫時見到中價股在接力重磅股的反彈，所以指數已可以停滯，但個別個股仍然進脹不少。

個股分析

組合的最高回報幾隻股票皆為中概股（港股和美股），而A股鎖定正泰電器、海天醬業、涪力榨菜和格力電器這些大哥，證明中國的股巿有可能領先其他先進國家和中國的經濟走出谷底。

2019年1月的恒指回報為8.07%， 組合回報6.08%（港股7.22%，A股9.88%，美股1.51%）。新年將至，水仙的花香撲鼻，投資路上要保持清醒和理性，才能保住利潤，控制風險。

跟索羅斯的伙伴 Stanley Druckenmiller學習

跟索羅斯的伙伴 Stanley Druckenmiller 學些投資技巧：
1. 作為市場參與者，如果我們跟美聯儲的觀點不同，其實會非常討厭自己，因為是他們在管理美聯儲而不是我們，Never fight with central banks，即使央行是錯的，對於投資交易而言也應該盡可能順著央行的方向去做。在Powell的帶領下，美聯儲的加息節奏公式化了，現在Powell的加息節奏太容易預測了，即加息節奏太模式化了，市場很容易price-in消化加息的政策預期，也很容易操縱巿場去反響巿場認為加息的空間有限的訊息給聯儲局，從而達至延遲加息的願望。看看現在我們的貧富差距情況，過去幾年的富人的成功加速劑就是QE，這是不容爭論的。

2. 通常情況下對你不利的概率可能也就是33%或者32%，但為什麼90%的人會虧錢？因為他們想帶著贏的錢回家。當他們贏錢的時候，他們比較熱，就非常非常謹慎。當他們虧錢的時候，比較冷，會賭得比較大想贏回來，因為他們想回家時候告訴妻子和朋友他們贏了錢，這其實是非常不理性的。作為一個管錢的基金經理，必須清楚知道自己是熱是冷，這跟最終成敗關係很大。

3. 像911事件發生之後，我們都會緊張下一次恐怖襲擊還會發生。但其實這種心態會讓我們錯失911之後長達6年的牛市。我會一如既往地相信自己的直覺和技術分析，然後去投資交易。但我不得不承認，對演算法交易潛在風險的知曉讓我在過去3、4年變得過於謹慎了，的確影響到了我的投資交易。我需要說清楚的是，演算法交易給我帶來的挑戰不是指潛在的市場黑天鵝事件，雖然我可能會受到這些事件的影響，但我也能利用這些事件盈利。

4. 我過去這麼多年的優勢在於極度尊重市場，並且利用市場去預測經濟發展情況，尤其是依賴市場內的一些組別（注： 如上述提及的零售、日用品；科技股等闆塊；相對表現）。我認為自己總還是保持著開放心，當市場信號挑戰我的觀點時會非常謙卑，如果我的觀點被市場挑戰了，我會回到白板前重新演算以確保事物的發展沒有變化。

5. 演算法給我帶來的挑戰是：市場中過多的演算法使得我過去使用的一些信號或許變得沒太多意義了。

6. 需要建立個投資主題。不會在剛開始的0階段（注：所謂的0階段就是Stanley Druckenmiller設立的投資主題還未看到顯示跡象，只是他的邏輯構建）或者第1階段就押注，但通常也不會遲於第2階段，我不太可能會在第3、4或者第5階段押注。

由於傳內地將要放水和特朗普一再釋放貿易談判有進展，巿場突然很亢奮，好像月初的憂慮已經一掃而空，但由於我始終保留25%左右的防守股，令我驚訝的是防守股也在一直創新高或者保持牛皮。好像有些事情在藴釀中有待爆發。

現實情況是全球經濟正在下滑，連微軟也要出資5億美金在西雅圖主動參與美國廉租屋的建造，林鄭明確希望樓價由家庭入息的70%降到40%調整目標，中國的內房股佳源主席斬倉被洗盤，我感到世界的問題是共通的而且變得更嚴峻。

Tesla的資金鏈出現問題，由於對公司和他個人能力的信服，等了調整多時終於在318入場，可是股價企穩兩天後復插水10%至285。去年的騰訊和吉利經驗讓我明白要對巿場極度尊重才是保本之道，而且股價大跌後會由於巿場太多蟹貨而影響上升動力，所以持貨一星期便把這偶像股止蝕了。

2019年以來，恒指回報為6.67%， 組合回報4.07%（港股4.59%，A股6.16%，美股1.79%）。自己有一條規矩，如果組合回報低於指數基金，就應增加指收基金的比例，如果眼光或操作手段表現差於大巿，適當減低自己的操作倉位，也是一種尊重巿場的表現。

美仁投資報告 - 2019/01/18

曼聯終於在聖誕節炒了摩連奴，代表過去的戰績並不保證未來，無錯他拿冠軍的經驗多過任何人，而且可以在葡萄牙、英格䔵、意大利、西班牙稱王，的確不簡單，但無奈虎落平陽，同一招數不能降服一眾魔兵，最終不能再次複製成功而要掛冠而去。換上蘇斯克查，給予球員自由，球隊的魔力立即重現，時勢與英雄一再輸流當王。

全城都在唱淡經濟，中港股巿郤在慢慢攀升。唱淡的人終會對一次，因物極必反。

今年開局，各類資產正在反映三個大主題：
1. 各類資產價格見頂回落，引發負財富效應，打擊消費者信心，導致美國步入衰退。

2. 衰退令美國財政赤字急速惡化，令美元維持長期弱勢，最終更導致債券供應過剩，利率回升。

3. 中國央行逐步放水，令部分中港股票回穩。

以上三個主題帶來的「危」與「機」，可選擇「現金為王」等見底，但正如巴菲特的話，投資是管理風險，不是迴避風險，如果相信「現金為王」，那便是在迴避風險。

經歷了年結後的深刻反省，2019年頭一個星期便把2018的衰股，把用西藥功效，中藥包裝的雲南白藥、屈服於中共，但業務腹背受敵的騰訊、這個冬天不太冷，安裝煤氣被迫免費的港華煤氣斬清了，蘋果由於去年年終檢討需要把止蝕盤設在高位回落10%即自動斬，令到組合的風險控制可以更完善的緣故而也自動持倉個多星期便斬掉了。奈何不知是否對大局的走勢始終没有太多信心，還是急於把賺到的收好，本地地產股似乎有點過早止賺了。

可能由於巿場前景未明，整個持倉異常地分散，交易次數相對去年較為疏落，防守性偏高的佔去25%，其餘大部分為風險中間至較低的當頭起股票。美股的持倉組合漸漸成型，暫時表現較落後，但基於公司的質素始終比港股的更的環球觀，所以仍有好股可選，希望在下一個反彈潮表現再度彈起。

半個月以來，恒指回報為4.82%，組合回報3.4%（港股4.11%，A股4.83%，美股1.01%）。不過不失。

美仁投資報告 - 2018年結

2018年正式收爐，雖然最終未能做到正回報（-2.15%），但計及去年的表現（+27.69%），年均表現仍有+11.78%, 跑贏同期恒指的＋8.39%，港股最終收報25845點，全年計仍插4073點（13.61%），下跌點數及跌幅均創7年以來最差表。2018年恒指走勢可謂坐過山車，先在1月29日升至歷史高位33484點，其後爆發股災，受累中美貿易戰等負面因素，大市自5月起連跌6個月，全年高低波幅高達8944點。2018年的經驗大大加強了股票難度，揀個股就要怕衰股恒久廢，好股價太高，隨時會追跌，再加上政策風險，處於一個三難局面。

回看組合整年的回報統計，最佳表現為頤海國際，以個股最高投資額計算，獲利為80%，年內交易6次，其實股價走勢整年皆甚健康，如坐足全年，什麼都不用做，理應可獲利128%。次佳表現為蒙牛，以個股最高投資額計算，獲利為21%，年內交易4次，股價走勢整年波幅32%，如坐足全年，什麼都不用做，只可獲利6.4%。第三表現為uniqol,以個股最高投資額計算，獲利為20%，年內交易3次，其實股價走勢整年皆甚健康，如坐足全年，什麼都不用做，理應可獲利26%。接下來分別是禹洲地產、維他奶、領展，只有這六隻股票能獲利超過10%。

最差表現為吉利汽車，損36%，次差表現為騰訊，損35%，第三差表現為港華燃氣，損21%。再數上去分別為美圖、港華煤氣、雲南白藥、美的、A50ETF、首都國際和海螺都損失超過10%。

多年的投資經驗，有起有落，曾有衝動完全離開巿場，以Cash is King 自居，安份寸己，賺取存款利息，直至去年看過一本陳志武有關資本巿場和現代社會闗係的書，剛巧TVB推出黃國英「自己做FUND MAN」教導的一套思考框架，才重新對投資的有了一套比較有系統的操作手法，以做單邊為主，並且嚴守20-30%的股票分手線，並且接受不掌握投資就没有生機的殘酷現實。

2019年的展望部署：

1. 寧買當頭起，莫買當頭跌，個股單注限額十萬，一旦跌穿上升軌道或形成下跌軌道即毅然斬掉別無他選。由於波動甚大，再加上2018年股票損失超過10%的數目獲利超過10%的數目為多，希望可把止蝕盤設在高位回落10%即自動斬，令到組合的風險控制可以更完善； 

2. 堅持分散投資（不同國家/不同板塊/不同公司的相對表現），購買所熟悉的股票和行業，比較清楚他們的巿場狀況，以繼續以衣食住行錢五個板塊部署長短線， 熊巿儲彈藥，牛巿賺大錢；

3. 兩個假設：經濟開始衰退，全球央行最終需要再放水救巿，股巿應是上落巿，但仍有如頤海國際和Uniqol的風中勁草會鶴立雞群，上半年可能較弱，但可望在聯儲局停止加息喘定，所以仍會有額定波幅可出入賺取額外收入。

                      

假如投資是一場馬拉松

假如投資是一場馬拉松，現時已進入上斜位，所有人都跑得很辛苦，如能保持速度、體力，保留快放的空間，將是勝負的關鍵。

美國經濟數據未能帶來利好消息，經濟衰退及聯儲局加息步伐的憂慮都令事件雪上加霜，加上英國脱歐等消息均令市場大幅波動。最近，道瓊斯指數一天的高低波幅可接近1000點，表現終於開始追跌中港股巿年初至今的跌幅，市況反覆旳情況有如新興巿場，的確令投資者擔心熊市的來臨。反而中港股巿的波幅開始收窄，是否開始見底，可以領先美國開始反彈，還是最終要再被美股拖累，而引發另一輪巿場的崩潰？

上兩個星期的組合表現比大巿跑贏很多，這個星期加入了美股，作為分散投資的一個重要一步，即刻迎來當頭棒喝，由於經濟衰退的風險增加，加上美聯儲局不聽特總的減息需求，美股一周內接連下跌了接近10%，導致組合回報跑輸恒指，今年希望做到正回報的機會亦告失敗而回，勞碌了一年，充其量是賺到了經驗，慶幸自己今年在選股的某些堅持是有價值的，避過了不少股票的洗板，但仍在互聯網的騰訊和汽車的吉利汽車遭殃，單以這兩隻股票，已幾乎對沖了最佳表現的頤海國際的全年收益。英SIR曾說過一般基金經理能買中40%己可以贏大錢，但更重要的是要控制輸錢下限，這對於組合的最終表現真的十分重要，懂得面對這事實對於自己的投資心理是會比較平衡。

究竟美股是陷入盛極而衰的循環，還是這次調整提供了一次入巿良機呢？暫時很難說得準，聯儲局同時把明年加息的預期降温，可解說為他們也看淡美國經濟基本因素而展開長時間的調整； 但也可解說巿場的資金充裕性會更比預期更寬鬆，或者可以撐住特朗普希望美股上升的期望；另，一直來美國都是世界創新的來源大國，君不見世界的最創新的公司大都在美國上巿？君不見他和中國的貿易戰一直佔據著控制的絕對優勢？所以美元和美股應為全球資本操作的最後避風港。

只是，周未去商場參觀見到聖誕裝飾比去年弱了一點，或多或少也反映了商家對香港未來走勢是比較看淡的。綜合來看，分散投資是波動巿的定海神針，美股的跌幅能否止血？暫時是較傾向屬短期的調整和入巿的機會，但由於巿況實在波動太大，一直没有出手，選股的能力過去一年是有所提升，但入巿和止賺止蝕的操作仍有待2019年多加磨練。