「QE無限」的傳言越來越真，亦越來越接近，因此這段時間一直在想著當年的歷史是否會簡單重覆，想起QE，自然想起通脹；對抗通脹，自然又想起金。
按照此推算，在政府推行QE印銀紙時金價應該一直放塵，在巿場充份預期減息、QE、經濟增長疲弱、國家管治危機、通貨膨脹的現在，應該押注金，可是金價雖然由2004年一直上升至2012年，當中金礦股GDX更是領先在2012年2月開始下跌，比起金價在10月才開始下跌早了半年，但之後便掉頭回落了七個年頭，究竟期間有什麼一股力量在作崇呢？而不是繼續上升至QE在2018年才結束呢？
全球黃金需求的一成來自製造業，五成來自消費者對黃金飾品的購買，四成來自各國央行和全球投資者「對抗通膨」以及對貨幣資產的保值增值。三股力量共同決定金價走勢，但第三類需求是決定金價波動的最主要因素。
在外匯儲備中，美元資產比重高的各國央行，對美國沒信心，怎麼辦？各國央行就會持續買黃金。但假如美元持續走強則金價有壓力。黃金的流動性很大，投資黃金其實隨時可以變現，或是獲利了結，價格就會更加不穩定，這剛好和黃金的物理特性和我們的傳統智慧相反。金價的走勢就是這麼有趣，並不是簡單地對抗通脹，反而更似是對抗美元的最佳工具？
2019年至今的恒指回報為3.27%， 投資組合回報24.46%（rw單周港股23.91--〉25.45%，A股19.86--〉24.03%，美股21.05--〉22.35%）。
全球地緣政治不斷升溫，除了大家都十分留意的香港和中美紛爭，原來日韓和英國的約翰遜等也在悄悄起革命，股巿超級波動，港股單月調整了一千多點，三次單日調整超過500點。看來在達成中美之間的全面貿易協議並取消現有關稅之前，全球股市指數將難以出現新的高位，眼前看來一場科技戰引發的貿易戰很快會變成金融戰的機會明顯更高。
香港社會緊張局勢不斷升級，而且沒有絲毫減弱跡象。雖然地緣政治的不確定性一直是投資者關注的問題，亦有理有相信在特朗普的威逼下未來將有更多的貨幣寬鬆政策以維持經濟增長，經濟環境“又熱又冷”的兩極化將繼續維持一段時間。近期美國公佈的企業業績仍然正面，支持了對風險資產的正面表現，但穩定的宏觀前景被揮之不去的地緣政治不確定性所抵消，這是當今金融市場和經濟增長面臨的最大逆風。如果情況惡化，預計中央銀行隨時採取貨幣寬鬆政策以支持全球經濟。
作為一個小投資者，只能在擁抱巿場的同時，細心聆聽巿場的聲音，注意下行風險。構建長期的增長主題，如人口老化、電子商務、智能化和千禧世代消費，儘管市場存在不確定性，但這些主題不會在一夜之間發生變化，在擇優而生的資本巿場仍有少數可以長期保持成長的企業。
2019年至今的恒指回報為-0.47%， 投資組合回報22.27%（八月港股25.37-->23.91%，A股20.39-->19.86%，美股21.73-->21.05%）。
六月為止的組合回報基本上由10間公司組成100%的利潤，八月為止的組合回報需要19間公司才組成100%的回報，反映巿場的確非常不穩定，但如果6月底後繼續持有那10間公司不變，即什麼都不做，我這兩個月應可獲取平均2.25%的回報，但現在我只是比6月底的表現多了1%的回報。當中最差的公司跌了24%，但有2間公司升了超過20%，2間公司升了超過15%，1間公司持平，4間公司輕微下跌，如果把那間最差的公司剔除，假設有成功執行止蝕盤，則那10間公司這兩個月的回報為約5%，這某程度上印證了持有好公司並學習坐股，消極的操作，積極地觀察，的確能够穿越周期，省郤不少心力，現在兩個月過去了，郤是多勞得少了，實在是一大警報！
另，表現了最差回報的10間公司仍持有港鐵和港交所，最佳回報的10間公司已失去海底撈、中國奧園和青島啤酒。信念的強弱與對錯的差異就是投資回報的最大弱點。
經濟不好股市一樣可以升的兩個理由：第一是現今央行態度舉足輕重，經濟唔好造就利率長期低企，投資者對回報率的要求相應下跌，那些盈利有長期透明度的公司，即使盈利平穩，估值亦會上升，推動股價向上。第二是股市指數只是由小部分公司撐起，再沒有全面大牛市。經濟差時利率低，大公司在資金成本上，對比中小企就有更大優勢。股市中亦有類似現象，投資者明知經濟唔好股市高，始終擔心一旦逆轉會跌得快，買二三線股隨時無得走，於是傾向買大唔買細。
消費經濟股份大行其道，趨勢愈來愈明顯。最近年半貿易戰，出口巿場的不穩定因素日漸加劇，消費市場變成重中之重，中美都有政策刺激，以彌補貿易上的損失，令到這個板塊強者愈強。雖然已經水漲船高，但大方向未改變，仍要繼續優先考慮。好處是我們都是衣食住行的消費者，相對較容易衡量公司是否做得好。價值及體驗，小道理可以有大回報，組合的衣食住行組合的選股有比較傑出表現的海底撈、Starbucks、UNIQOL等大都是根據以個人體驗為主，再以價值衡量出入巿場。
2019年至今的恒指回報為1.29%， 投資組合回報22.20%（單周港股23.21-->25.53%，A股17.55-->20.88%%，美股20.34-->18.10%）。單周港股和A股投資氣氛較美股來得積極，並未受到環球經濟衰退的論調影響，但鮑威爾、特朗普、中美貿易、習近平再度開炮在周五連環出擊，相信下周一的亞太巿場亦會引來一陣動盪，自己其實在組合上調整了一部分，不知是否保留足够彈性迎接日日改變的中美貿易戰?
周五香港收巿後，美股開巿前，中國宣佈，將對價值750億美元的美國商品加徵10%、5%不等關稅，分兩批在9月1日、12月15日起實施。特朗普立即回應，9月1日起將對價值3000億美元商品加徵15%關稅，而非之前他宣佈的10%。另外，目前被徵收25%關稅的2500億中國商品，稅率將在10月1日升至30%。隨著中美兩國同日內分別加徵關稅，貿易戰升級至前所未有的高度。
巿場對加息趨勢的炒作再一次被中美貿易戰的新消息掩蓋，究意哪個消息是主軸，哪個消息是副軸，真的是唔宰羊！美國亦首次把香港的政治亂局捆綁到中美貿易戰的結果上。
抗美必先剿匪，攘外必先安內，安內以攘外，剿匪以抗美，我對香港有一種不祥的預感。
記得Druckenmiller 和幾位投資大師都曾提過他們大部份的財產都是在債巿累積來的，像Warren Buffet大部分財產在股巿累積而來的其實反而佔少數。我一直想再多些了解債券投資。
美國單日跌超過800點的確十分嚇人，其原因在於10年期和2年期的債息倒掛，這消息在過去一直代表著經濟衰退的領先指標，雖然港股並没有跟跌，美股亦只跌了一日即反彈，但全球投資者仍吃了一場驚風散，所以十分值得再次研究美國債券的趨勢。儘管美國實際本地生產總值在2019年下半年轉差，但其通脹及就業數據郤持續造好，所以我並没有坊間一致認為認為美國短期內會出現實際的衰退的預期。那美國債券市場因何上漲？當中存在多個解釋。
(1)通脹減弱
美國通脹正在減弱。通脹持續萎靡導致預期降低，及對未來很長時間通脹風險較低的信心增強。這意味著，美國十年期國庫券孳息率與歷史核心通脹率（不包括食品及能源）的價差或會收窄，因為市場參與者認為通脹將長時間低迷。通脹自1990年代中期以來持續不振有多個原因。第一，審慎的監管日益集中於透過收緊金融企業的資本要求從而降低系統性金融風險。結果，央行的貨幣政策（零利率及量化寬鬆）並未刺激消費及企業支出，經濟增長未受刺激，通脹並未走高——僅資產價格上漲及波幅減弱。第二，互聯網時代為價格帶來前所未有的透明度。消費者可以在購物時輕鬆比較，這導致定價能力從企業轉移，抑制了通脹壓力。第三，雖然隨著中美貿易戰升級，全球化時代目前或進入反方向，然而，數十年來貿易增長及全球化無疑抑制了消費價格。每個月低企的通脹刺激政府債券孳息率走低。
(2)德國及日本政府債券孳息率的影響。
日本央行乃量寬之王。該央行自2013年以來大舉擴大日本政府債券的購債。歐洲央行在2008-2009年金融海嘯之後最初選擇向金融部門提供緊急流動性貸款，而非購買資產。但此政策在2015年調整，該央行亦轉向量寬，帶動德國國債孳息率走勢與日本國債趨同。相反，美聯儲局早早即啟動量寬及大舉購買資產，但2018年改弦易轍，開始減少資產負債表規模——進行量化緊縮，短短不到一年的縮表2019年8月時結束。十年期美國國庫券提供的孳息率較德國及日本類似期限的債券高2.2%。
(3)兩敗俱傷的貿易戰，但美國股市並未受創。
中美貿易戰日益陷入對環球經濟增長而言的雙輸局面。受貿易戰衝擊之下的股票面臨沽壓，同時防禦性策略則推動高收益股票的買入。不過時至今日，尚未出現任何恐慌性拋售，市場一直十分有序。2018年第四季股價的暴跌並未出現。股市恰當地消化了受貿易戰升級影響最大的公司相關的風險，而且並未反應衰退即將出現。截至2019年第二季，股市的狀況尚不足以支持聯儲局加快減息的步伐。
(4)美國孳息曲線的異常扭曲。
美國國庫券孳息曲線不同尋常。回到2018年10月初股市的頹勢啟動之時，孳息曲線溫和向上，短期孳息率低於長期孳息率。而至2019年5月底，曲線倒轉，短期孳息率高於長期。當整個孳息曲線走平或倒轉，歷史走勢顯示往往意味著股票的波幅加劇，股市的波幅顯然已經加劇。未來的衰退終歸會來臨，債息究竟是否仍是領先指標，還是逐漸失去預測力的炒賣指標呢？
香港的政治亂局看似清𥇦但停滯不前，投資亂局看似朦朧仍在航行。2019年至今的恒指回報為-0.43%， 投資組合回報21.13%（單周港股21.86%-->23.21%，A股13.37%-->17.55%，美股19.84%-->20.34%）。
「只有亡國的民族才不讀自己歷史。」
「有人認為讀近代史即可，但有歷史觀念都知道50年內無真史。」
投資會有回報告訴對錯，歷史的對錯未必輕易論斷，但希望香港儘快有檔案法把最近亂局的真相留給後代以作警愓。
