跟索羅斯的伙伴 Stanley Druckenmiller學習

跟索羅斯的伙伴 Stanley Druckenmiller 學些投資技巧：
1. 作為市場參與者，如果我們跟美聯儲的觀點不同，其實會非常討厭自己，因為是他們在管理美聯儲而不是我們，Never fight with central banks，即使央行是錯的，對於投資交易而言也應該盡可能順著央行的方向去做。在Powell的帶領下，美聯儲的加息節奏公式化了，現在Powell的加息節奏太容易預測了，即加息節奏太模式化了，市場很容易price-in消化加息的政策預期，也很容易操縱巿場去反響巿場認為加息的空間有限的訊息給聯儲局，從而達至延遲加息的願望。看看現在我們的貧富差距情況，過去幾年的富人的成功加速劑就是QE，這是不容爭論的。

2. 通常情況下對你不利的概率可能也就是33%或者32%，但為什麼90%的人會虧錢？因為他們想帶著贏的錢回家。當他們贏錢的時候，他們比較熱，就非常非常謹慎。當他們虧錢的時候，比較冷，會賭得比較大想贏回來，因為他們想回家時候告訴妻子和朋友他們贏了錢，這其實是非常不理性的。作為一個管錢的基金經理，必須清楚知道自己是熱是冷，這跟最終成敗關係很大。

3. 像911事件發生之後，我們都會緊張下一次恐怖襲擊還會發生。但其實這種心態會讓我們錯失911之後長達6年的牛市。我會一如既往地相信自己的直覺和技術分析，然後去投資交易。但我不得不承認，對演算法交易潛在風險的知曉讓我在過去3、4年變得過於謹慎了，的確影響到了我的投資交易。我需要說清楚的是，演算法交易給我帶來的挑戰不是指潛在的市場黑天鵝事件，雖然我可能會受到這些事件的影響，但我也能利用這些事件盈利。

4. 我過去這麼多年的優勢在於極度尊重市場，並且利用市場去預測經濟發展情況，尤其是依賴市場內的一些組別（注： 如上述提及的零售、日用品；科技股等闆塊；相對表現）。我認為自己總還是保持著開放心，當市場信號挑戰我的觀點時會非常謙卑，如果我的觀點被市場挑戰了，我會回到白板前重新演算以確保事物的發展沒有變化。

5. 演算法給我帶來的挑戰是：市場中過多的演算法使得我過去使用的一些信號或許變得沒太多意義了。

6. 需要建立個投資主題。不會在剛開始的0階段（注：所謂的0階段就是Stanley Druckenmiller設立的投資主題還未看到顯示跡象，只是他的邏輯構建）或者第1階段就押注，但通常也不會遲於第2階段，我不太可能會在第3、4或者第5階段押注。

由於傳內地將要放水和特朗普一再釋放貿易談判有進展，巿場突然很亢奮，好像月初的憂慮已經一掃而空，但由於我始終保留25%左右的防守股，令我驚訝的是防守股也在一直創新高或者保持牛皮。好像有些事情在藴釀中有待爆發。

現實情況是全球經濟正在下滑，連微軟也要出資5億美金在西雅圖主動參與美國廉租屋的建造，林鄭明確希望樓價由家庭入息的70%降到40%調整目標，中國的內房股佳源主席斬倉被洗盤，我感到世界的問題是共通的而且變得更嚴峻。

Tesla的資金鏈出現問題，由於對公司和他個人能力的信服，等了調整多時終於在318入場，可是股價企穩兩天後復插水10%至285。去年的騰訊和吉利經驗讓我明白要對巿場極度尊重才是保本之道，而且股價大跌後會由於巿場太多蟹貨而影響上升動力，所以持貨一星期便把這偶像股止蝕了。

2019年以來，恒指回報為6.67%， 組合回報4.07%（港股4.59%，A股6.16%，美股1.79%）。自己有一條規矩，如果組合回報低於指數基金，就應增加指收基金的比例，如果眼光或操作手段表現差於大巿，適當減低自己的操作倉位，也是一種尊重巿場的表現。

美仁投資報告 - 2019/01/18

曼聯終於在聖誕節炒了摩連奴，代表過去的戰績並不保證未來，無錯他拿冠軍的經驗多過任何人，而且可以在葡萄牙、英格䔵、意大利、西班牙稱王，的確不簡單，但無奈虎落平陽，同一招數不能降服一眾魔兵，最終不能再次複製成功而要掛冠而去。換上蘇斯克查，給予球員自由，球隊的魔力立即重現，時勢與英雄一再輸流當王。

全城都在唱淡經濟，中港股巿郤在慢慢攀升。唱淡的人終會對一次，因物極必反。

今年開局，各類資產正在反映三個大主題：
1. 各類資產價格見頂回落，引發負財富效應，打擊消費者信心，導致美國步入衰退。

2. 衰退令美國財政赤字急速惡化，令美元維持長期弱勢，最終更導致債券供應過剩，利率回升。

3. 中國央行逐步放水，令部分中港股票回穩。

以上三個主題帶來的「危」與「機」，可選擇「現金為王」等見底，但正如巴菲特的話，投資是管理風險，不是迴避風險，如果相信「現金為王」，那便是在迴避風險。

經歷了年結後的深刻反省，2019年頭一個星期便把2018的衰股，把用西藥功效，中藥包裝的雲南白藥、屈服於中共，但業務腹背受敵的騰訊、這個冬天不太冷，安裝煤氣被迫免費的港華煤氣斬清了，蘋果由於去年年終檢討需要把止蝕盤設在高位回落10%即自動斬，令到組合的風險控制可以更完善的緣故而也自動持倉個多星期便斬掉了。奈何不知是否對大局的走勢始終没有太多信心，還是急於把賺到的收好，本地地產股似乎有點過早止賺了。

可能由於巿場前景未明，整個持倉異常地分散，交易次數相對去年較為疏落，防守性偏高的佔去25%，其餘大部分為風險中間至較低的當頭起股票。美股的持倉組合漸漸成型，暫時表現較落後，但基於公司的質素始終比港股的更的環球觀，所以仍有好股可選，希望在下一個反彈潮表現再度彈起。

半個月以來，恒指回報為4.82%，組合回報3.4%（港股4.11%，A股4.83%，美股1.01%）。不過不失。

美仁投資報告 - 2018年結

2018年正式收爐，雖然最終未能做到正回報（-2.15%），但計及去年的表現（+27.69%），年均表現仍有+11.78%, 跑贏同期恒指的＋8.39%，港股最終收報25845點，全年計仍插4073點（13.61%），下跌點數及跌幅均創7年以來最差表。2018年恒指走勢可謂坐過山車，先在1月29日升至歷史高位33484點，其後爆發股災，受累中美貿易戰等負面因素，大市自5月起連跌6個月，全年高低波幅高達8944點。2018年的經驗大大加強了股票難度，揀個股就要怕衰股恒久廢，好股價太高，隨時會追跌，再加上政策風險，處於一個三難局面。

回看組合整年的回報統計，最佳表現為頤海國際，以個股最高投資額計算，獲利為80%，年內交易6次，其實股價走勢整年皆甚健康，如坐足全年，什麼都不用做，理應可獲利128%。次佳表現為蒙牛，以個股最高投資額計算，獲利為21%，年內交易4次，股價走勢整年波幅32%，如坐足全年，什麼都不用做，只可獲利6.4%。第三表現為uniqol,以個股最高投資額計算，獲利為20%，年內交易3次，其實股價走勢整年皆甚健康，如坐足全年，什麼都不用做，理應可獲利26%。接下來分別是禹洲地產、維他奶、領展，只有這六隻股票能獲利超過10%。

最差表現為吉利汽車，損36%，次差表現為騰訊，損35%，第三差表現為港華燃氣，損21%。再數上去分別為美圖、港華煤氣、雲南白藥、美的、A50ETF、首都國際和海螺都損失超過10%。

多年的投資經驗，有起有落，曾有衝動完全離開巿場，以Cash is King 自居，安份寸己，賺取存款利息，直至去年看過一本陳志武有關資本巿場和現代社會闗係的書，剛巧TVB推出黃國英「自己做FUND MAN」教導的一套思考框架，才重新對投資的有了一套比較有系統的操作手法，以做單邊為主，並且嚴守20-30%的股票分手線，並且接受不掌握投資就没有生機的殘酷現實。

2019年的展望部署：

1. 寧買當頭起，莫買當頭跌，個股單注限額十萬，一旦跌穿上升軌道或形成下跌軌道即毅然斬掉別無他選。由於波動甚大，再加上2018年股票損失超過10%的數目獲利超過10%的數目為多，希望可把止蝕盤設在高位回落10%即自動斬，令到組合的風險控制可以更完善； 

2. 堅持分散投資（不同國家/不同板塊/不同公司的相對表現），購買所熟悉的股票和行業，比較清楚他們的巿場狀況，以繼續以衣食住行錢五個板塊部署長短線， 熊巿儲彈藥，牛巿賺大錢；

3. 兩個假設：經濟開始衰退，全球央行最終需要再放水救巿，股巿應是上落巿，但仍有如頤海國際和Uniqol的風中勁草會鶴立雞群，上半年可能較弱，但可望在聯儲局停止加息喘定，所以仍會有額定波幅可出入賺取額外收入。

                      

假如投資是一場馬拉松

假如投資是一場馬拉松，現時已進入上斜位，所有人都跑得很辛苦，如能保持速度、體力，保留快放的空間，將是勝負的關鍵。

美國經濟數據未能帶來利好消息，經濟衰退及聯儲局加息步伐的憂慮都令事件雪上加霜，加上英國脱歐等消息均令市場大幅波動。最近，道瓊斯指數一天的高低波幅可接近1000點，表現終於開始追跌中港股巿年初至今的跌幅，市況反覆旳情況有如新興巿場，的確令投資者擔心熊市的來臨。反而中港股巿的波幅開始收窄，是否開始見底，可以領先美國開始反彈，還是最終要再被美股拖累，而引發另一輪巿場的崩潰？

上兩個星期的組合表現比大巿跑贏很多，這個星期加入了美股，作為分散投資的一個重要一步，即刻迎來當頭棒喝，由於經濟衰退的風險增加，加上美聯儲局不聽特總的減息需求，美股一周內接連下跌了接近10%，導致組合回報跑輸恒指，今年希望做到正回報的機會亦告失敗而回，勞碌了一年，充其量是賺到了經驗，慶幸自己今年在選股的某些堅持是有價值的，避過了不少股票的洗板，但仍在互聯網的騰訊和汽車的吉利汽車遭殃，單以這兩隻股票，已幾乎對沖了最佳表現的頤海國際的全年收益。英SIR曾說過一般基金經理能買中40%己可以贏大錢，但更重要的是要控制輸錢下限，這對於組合的最終表現真的十分重要，懂得面對這事實對於自己的投資心理是會比較平衡。

究竟美股是陷入盛極而衰的循環，還是這次調整提供了一次入巿良機呢？暫時很難說得準，聯儲局同時把明年加息的預期降温，可解說為他們也看淡美國經濟基本因素而展開長時間的調整； 但也可解說巿場的資金充裕性會更比預期更寬鬆，或者可以撐住特朗普希望美股上升的期望；另，一直來美國都是世界創新的來源大國，君不見世界的最創新的公司大都在美國上巿？君不見他和中國的貿易戰一直佔據著控制的絕對優勢？所以美元和美股應為全球資本操作的最後避風港。

只是，周未去商場參觀見到聖誕裝飾比去年弱了一點，或多或少也反映了商家對香港未來走勢是比較看淡的。綜合來看，分散投資是波動巿的定海神針，美股的跌幅能否止血？暫時是較傾向屬短期的調整和入巿的機會，但由於巿況實在波動太大，一直没有出手，選股的能力過去一年是有所提升，但入巿和止賺止蝕的操作仍有待2019年多加磨練。

星夢情深 - A Star is born

「嘿！」

「幹嘛？」

「我只想再多看你一眼」

 這是《星夢情深 / 一個巨星的誕生》裡最浪漫，又最讓人淚崩的對話了！

Lady Gaga把自己多變的型象完整交給導演以素顏演出，表現令人驚訝，對她的才華另眼相看。

電影情感的流動來自音樂，是真實的現場演唱，把導演想帶出的訊息：「我心中想講的這個故事，必須被拍得夠真實，才能夠動人，才能貼近人心。」展現得淋灕盡致。

男主角Cooper為了角色，把他的音域整整調低了八度音階，拜師苦練了吉他與鋼琴，那很有趣，因為你一旦搞定嗓音，關於角色的其他細節就會全部就位。

這部片的主要訊息，是『找回自己』，換句話說就是『做自己』，在現實與夢想間的平衡， 最難能可貴的莫過於那顆真誠的初心與熱情 !

“愛你的人會希望你能一直做自己，因為他們喜歡你就是你。”

“做自己並不是隨心所欲，而是不會輕易讓別人動搖你的決心”

在看這電影的時候，我一直在回想La La Land的情節，相比起來，這電影更能觸動我的心，男女主角在遇上困難時依然不離不棄，互相扶持，比起不斷強調現實與夢想的差距的La La Land，那是Apple Steve Jobs 所強調的Humanity，是Facebook Mack Zuckerberg的Connecting People，是淘寶馬雲的讓天下没有難做的生意，是Tesla Elon Musk的The world’s transition to sustainable energy……

Shallow, Always Remember us This Way, Before I cry, I’ll never love again, Loop完再Loop，動人的故事、音樂和表演。

華為 - 中美修昔底德陷阱的出路？

修昔底德陷阱是指一個新崛起的大國必然要挑戰現存大國，而現存大國也必然來回應這種威脅，這樣戰爭變得不可避免。修昔底德陷阱是古希臘史學家修昔底德(Thucydides)在闡述公元前5世紀雅典和斯巴達兩國發生的戰爭時提出來的：公元後兩國在長達30年的戰爭之後，最終雙方都被毀滅。修昔底德總結說：「使得戰爭無可避免的原因是雅典日益壯大的力量，還有這種力量在斯巴達造成的恐懼」。

華為事件的演變由中興事件引發，華為的孟晚舟在加拿大被補推上高潮，涉嫌違反美國對伊朗的國際禁售要求，過了兩天，兩名加拿大人員被中國扣留變得複雜，中國以國家層面回應，說這是一宗美國針對中國的政治追殺，令到事情變得十分僵，兩國都毫無退路，要不立刻釋放孟晚舟顯得加拿大懦弱，受不起中國的強迫，相信在加拿大跪下之前，美國會更早跳出來「捍衛」美洲的司法獨立； 要不中國任由孟晚舟完成當地的司法程序，則顯得中國的高科技和軍事策略完手控在美國手中，共產黨內的老毛亦遲早會跳出來直斥習近平班子，造成內亂。兩害取其輕，甚難決定，有否智慧以第三種方法解決？坦白講，可能分敟注意力，然後以後者完成整個程序本是一個較可能發生的方案，但特總咄咄迫人，令到中共頗為尷尬。

照這思路發展，曾經的口號「得5G，得天下」可能正式宣佈要押後，暫時被「講5G，失自由」取而代之。華為本有能力一統全球5G的格式，但通訊設備和網絡根本就是軍方產物，當年中國為了抗衡美歐的3.5G CDMA/GSM格式而推出TDMA而付出沉重代價 - 不能與國際接軌，隨後才透過中國電信這些細公司引入國外的CDMA-2000逐漸滲透，才開始與國際接上軌，通訊費用亦得以不斷下調，配合手機革命的發展，竟然令到中國的互聯網工業如雨後春荀發展，帶領世界發展。忍辱負重多年，本欲以5G的機遇重掌世界的通訊網絡，再加上一帶一路的硬件，中國的確有望在金融以外和美國抗衡，但司馬昭之心，科技大佬美國豈會視若無睹，當年貧窮的中國尚且寧痛都要推出自家的TDMA，今天歐美如没有自己的制式一定不會貿然接受華為的5G，連結世界的通訊科技可能要重新分開一段時間發展。這亦未嘗不事一件壞事，總比刀劍相見更合乎人道。

政治陰霾影響經濟和市場，不幸已成新常態，可能熟讀修昔底德陷阱、春秋戰國爭霸史，遠比什麼CAPM理論、DCF模式，甚至各種科技發展趨勢都重要。各種本土和地緣政治風險，已成為投資的最大「tail risks」（尾巴風險），而且這尾巴有愈來愈「肥」（風險上升）的跡象。

十二月首兩個星期的組合表現突出，保守的策略避開了不少跌崩股，以没有太多世界觀的衣食住行＋錢出發，就如巴菲特的可樂和吉列剃刀一樣，自己一眼就知他們做得好不好，不用太過仔細去研究他們的技術含量，反而更重視一般巿民對他們的訐價。

美仁投資報告(2018/12/7)

中美貿易戰暫時緩解，周一大升，突然又變成美國國債孳息曲線倒轉和一系列公佈的疲弱經濟數據，周三開始引發拋售，然後中興的太子女孟晚舟在加拿大傳因禁售去伊朗的問題而被補，並準備引渡去美國，最終全周累跌了。

跌巿的領先版塊在科技股； 然後是中國大陸的藥股因醫院新一輪的公開招標價中大跌超過七至八成，而引發一眾藥股洗倉式下跌； 國際局勢仍然不穩，法國因環境保護而提出的燃油稅而觸發了反政府示威浪潮； 貿易戰因特朗普的不按牌理出招而前景不明，迴避受貿易關稅衝擊的科技硬件和電子零部件出口企業，聚焦防守性較強的內需驅動，以及面向消費者的服務和工業板塊，如電子商貿、銀行、保險、旅遊和食品行業，這些內需股受關稅影響有限。北京的刺激經濟政策料將促使明年基建投資增長回升，惠及基礎建設類的公司。

投資不是一場辯論比賽，儘管雄辯滔滔、證據充足，當市場用不同角度演繹，一切便付諸流水。走勢預測之所以難是因為市場價位早早反映了已知的資訊，即使消息利好，但價位太高，也未必有用，反之亦然，所以走勢預測從來都是一門藝術，投資策略的對錯就是以數字去反映。自己本周止賺了防守性的煤氣、領展和創科，增加了些攻擊力的粵海投資和港交所。