美仁投資報告 (2019-04-30）

四月延續了三月的波動，加上四月有復活節長假、接著又有日本的日皇改朝換代、中國的勞動節，牛皮的表現是本可預期，再加上自己一家的澳洲之旅和上月的止賺盤錯誤，投資組合中的港股亦有較大比例出現止蝕警號，自己的投資心態這個月一直以如何佈防防止巿場的逆轉。雖然港股回報大致與巿場同步，但因A股和美股的表現比較強勁，組合回報開始進一步抛離恒指表現，2019年至今的恒指回報為14.91%， 投資組合回報19.53%（港股19.72%，A股22.98%，美股14.34%）。擴闊眼界，跨市場操作的確可以大大增加作戰彈性，有時效果意想不到。

澳洲之行由悉尼開始，經過紐卡素後再回到悉尼，行程十分順利，過程亦十分享受，當中有些感受和觀察值得記下。

1. 澳洲的最低工資為120元，假期法定大部份為雙工和三工，由於最低工資關係，所以基本貨品如地鐵或可樂的零售價格或交通費基本由12元起跳，即使在遊客區，價格的差異亦不是太大。價格的高低範圍幅度亦不是太大，餐廳基本60元起為基本消費，但100多元已可以吃得比很好了，當地150多元的餐廳已是香港300元以上的餐廳消費了，生活費的預算相對比較容易計算，生活質素的保障亦比香港來得高。

不過這個高的最低工資亦導致很多香港常見的工作崗位在澳洲不見了或少了很多，如酒店的服務員、遊客區或繁忙交通的秩序管理員、餐廳的服務員...... 自動化的應用讓我在紐卡素的酒店住了三天兩晚仍未見過一次服務員。報紙所見，新南威爾士州的失業率維持在4 .3%的創紀錄低點，也可能是一另一個原因，經濟的勢頭在隨處可見的樓盤廣告可見一般。House為主要居住環境，Apartment代表了巿中心地段物以罕為貴，或者市況兩極化，是全球市場的共同現象。好股/樓太貴，衰股/樓太廢，正常是很難找到理想的出擊機會，幾乎永遠都是要付出相當溢價去高追好股/樓。Blackmores由於中國巿場的份額不斷下降，而要找一位會普通話的CEO的報導或者是在澳洲生活的中國人的一個啟示。

2. 報紙見到雀巢和瑪氏等供應商準備停止供貨給澳洲超巿Coles和Woolworths，希望大幅提價，追回他們上升的生產成本，如上升了28%的電力、37%的穀物、10%的水果和堅果......在過去的時間，供應商是不會主動向主要零售商提出提價的要求的，受够了被壓搾的一些有影響力的供應商開始反擊，如果成事的話，甚或可在全球引發超級通脹。多年來一直被壓抑的通脹會否在聯儲局停止印銀紙，開始縮表開始，邏輯上看似說不通，但現實上政府不願經濟急速下滑，不想見到房產巿場崩潰式下跌，希望效法美國的資本操作令到經濟股市一直保持升勢，通脹保持在一個的低的正數的主觀願望，可能東施效顰，得到相反的結果。

70年代的高通脹（其實是滯脹），升幅集中在商品，例子有金價由US$40左右狂升上US$850，油價升幅也不遑多讓！當時CPI失控地上升，最終要等到聯儲局主席沃爾克（Paul Volcker）上埸，把短期利率大幅推高至CPI之上，才能降伏惡性通脹這頭猛獸。今次「惡性通脹」仍未顯現在商品上，而是顯現在其他地方之上，例如超貴的香港樓價、負利率債券、千億市值的燒錢獨角獸，甚至比鬱金香狂潮更瘋狂的虛擬貨幣泡沫！一般人需要的東西，如住屋、子女教育，醫療/保險、食物/出外用膳、交通等等，通脹壓力偏高，而且部分項目的加幅非常大；而不需要經常換的東西就反而沒有通脹壓力，例如幾年先換一次的電腦及電視，每次換都可以享有更快/更高解像度/更高容量，新型號的售價甚至有可能不升反降。

展望五月，新聞所見中美貿易戰似已降温，但眼見中方官員為了世界各國應否使用華為設備建設5G基建，什麼道義上應使用啊、拒絕使用是愚蠢的選擇......越聽就越覺得奇怪，究竟華為的主事人是任正菲，抑或是國家呢？世人怕的正是華為與國家的關係，擔心一旦企業誠信與國家安全出現利益衝突的時候，華為會否放棄原則，聽從黨的指令侵犯世界公民的私隱？在中國正在建立的龐大信用系統和官員為了華為的設備而到處說項的表現，提醒理性的投資者應保持警愓，慎防Sell in May and Walk Away 再次出現。中國的企業管理世界觀和商業投資管理手段，或者是在大灣區生存的香港人的一個啟示。

投資及投機不同，投資選股要相當嚴謹，必定認同公司的生意有前景，投機則可以相對寬鬆，純粹博一段資金流向。因此防患未然，限制周期股的注碼，可以令撤退行動更加順暢。有些人還在揣測中央的心思，討論寬鬆政策是否仍然會持續，希望提供理據繼續睇好中港股票。其實大可不必，選股票重點在於公司的前景，即是執行能力，要靠政策幫助刺激需求的公司，根本好打有限，於是就比較難升。反觀如果是靠業績推動破頂，寬鬆環境是有助力，但還是本身真材實料打出來，會令人有信心長期持有。

2017年起年化回報率(R）
14.3%
預測二十年回報倍數(R)
14.50
預測二十年回報倍數(0.75R)
7.68
預測二十年回報倍數(0.5R)
3.98
預測二十年回報倍數(2%)
1.49

金融的邏輯 + 自己做FUND MAN

《金融的邏輯-當代中國創富之道》 作者陳志武是由工科學士畢業轉到金融業發展的，這本書讓我對金融業發展對社會的重要性有了更深入的了解。

1. 任何東西或證券不存在固有價值，只存在相對價值。東西的價值取決於它能否讓個人的效用提高，包括消費效用、財富效用、主觀幸福或满足感。價值由未來的收益決定，不由過去的成本決定。

2. 金融理論模型中的消費者： 在信貸、保險、投資、飬老、理財金融產品中挑選最理想的投資組合，單是個人生存下去的能力很低的，天災人禍，身老病殘時你都需要其他人的幫助。

3. 金融巿場正在把中國家庭從利益交換中解放出來，讓家庭的功能重點定義在情感交流上。儒家主張的靠血緣關係內部來互通有無，來實現人際金融交易，最終不能激勵每個人奮發向上，培飬的是等待「免費午餐」、搭便車的精神，比較而言，外部金融巿場更能逼著個人去「自食其力」，也為個人空間、個人自由的最大化提供基礎。

4. 借貸金融的貢獻仍被低估，客觀而言，借錢花對整個經濟而言，會促進消費需求的增加，使經濟的增長更快，增加人們未來的收入機會。有没有金融巿場的發展，就會決定是不是在你最需能花錢、最想花錢的時候反而是你最没錢的時候，而你通過花錢得到的效用最小的時候又恰恰是你錢最多的時候。

黃國英2017年在無線財經台的《自己做FUND MAN》讓我對資產管理有更系統性的認識，當時的筆記仍會偶爾閱讀警愓自己不可再贏幾粒糖，輸一間廠，導致資產的增長跑輸通脹，不能為未來的人生的不確定性做好未雨綢繆的準備，更別說爭取一個更美好的生活和為社會的發展作出積極的頁獻。（https://www.youtube.com/playlist?list=PL6n9qmItRQbpSWm_XF9L4tItT_3j-AOHY）

31/5/17: 上巿超過十年，股票創緊新高（超過了2007和2015高位）
1/6/17: 分三注。小注入，第二注為原定的入巿位，睇有冇動力才繼續最後有最大注的第三注。
2/6/17: 世界觀影響股價，阿馬遜就是最佳例子，可以累升200倍。
5/6/17: 可穿越周期的股票：策略性資產, 優質地段股（港鐵、機場、置富、領展、電力、煤氣）、品牌，人冇我有，人有我優（維他奶）、網絡，不成功便成仁，要特別留意新網絡股（騰訊）、優質下游工業（瑞聲科技、耐世特）
9/6/17: VR’s business model is still not working
12/6/17: 願景投資法，（貧富懸殊，科技發展，新生代）
13/6/17: 公司根據巿場佔有率和盈利增長可分四個檔次，明星、現金牛、問號和狗。
14/6/17: 明星股：騰訊（顛覆性的）
15/6/17: 明星股：超級奢侈品（非顛覆性的），MOODY和標普
16/6/17: 現金牛：股價和預期回報率關係非常高，家樂氏和金寶湯股價可以持續向下
19/6/17: 現金牛：房託基金（領展：新的巿場預期），大快活（新發展），是防守型股票，最佳的股票可以別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼。
20/6/17:問號股：Masimo，ISRG，MTD，醫療器材是人口老化的最佳題材
21/6/17: Tesla 五年間上升了10倍。問號中的潛在明星股。
22/6/17: 問號中的Under Amour 挑戰失敗，股票下跌。問號中的LULULEMON則未知
23,26/6/17: 狗，產品没差異化，容易被淘汰。
27/6/17: 港交所的港股通是可以變大的
28/6/17: 國泰：現金牛／明星
29/6/17: 投資日記非常重要。日期，交易內容，入巿原因，主觀機會率和賽後檢討

馬雲說網購讓天下再没有難做的生意，也讓消費者能更容易買到符合自己心意的高質素產品，也壓縮了中間商的詐騙空間，讓產品的真正價值更有效率地由生產者傳輸到消費者，減少了整體的浪費。但我每次在淘寶買東西，看見那十幾廿元的小東西穿州過省才抵達我的手中，心裡總是暗想：多麼浪費啊！浪費了多少人在幫我執㨂貨？浪費了多少包裝物料在保護那細小的貨物？浪費多少的電子系統在為我監察一切的進度？浪費了多少汽油在不間斷的運輸車輛上？

世貿組織首席經濟學家Robert Koopman表示，特朗普限制外國汽車進口的威脅將對全球經濟產生比美中沖突更大的影響。特朗普目前正考慮在商務部完成國家安全調查後對進口汽車和汽車零組件實施關稅、配額或其他限制。該調查與去年美國對金屬徵收關稅的進程相同，在調查完成後，美國對鋼鐵和鋁分別施加25%和10%的關稅。

巴菲特曾說過：等到你看到知更鳥的時候，春天都結束了。1954年，道瓊斯指數上漲了50%，是美國歷史上漲幅最好的一年。但那一年，是美國的蕭條時期。那一次的不景氣始於1953年的7月，失業率在1954年的9月達到最高點，到11月的時候就業市場境況更是淒涼。經濟最差的年份，股市漲幅最好！這是為何？因為最差的年份，政府不會坐視經濟徹底崩潰。2019年會否是是經濟環境最差的一年，但是是未來十年最好的一年 。

2019年在巿場在一片不明朗的局勢下一路發展，第一季過後中港美股巿郤持續創新高，導致唱淡的理由越來越接近自我實現，擔憂的情緒導致自己違背原則下執行止賺，過了半個月證明又做錯了，接下來只有更堅持年初定下幾個規則，聆聽巿場的聲音，不要騎刧或低估巿場的智慧。2019年至今的恒指回報為15.72%， 投資組合回報18.19%（港股19.97%，A股19.57%，美股11.05%）。

美仁投資報告 (2019-03-31）

恒指3月升了347點，上下波幅1218點，比起前兩個月來說，整體動力減弱了，有波幅没升幅，月中出現兩次慢升急調整，所以月中的時候被迫止蝕了大陸煤氣股港華燃氣、物業管理股綠城服務和5G競爭者ERICSOON，但個別股票如頤海國際單月升了40%，海底撈15%，蒙牛19%，安踏17%，因此組合回報有些意外收穫。雖然自己定下的另一個規矩是止蝕不止賺，但奈何巿場的表現實在太兩極化，導致自己的防守性心理作用出來，止賺了部份倉位，甚至把頤海國際和蒙牛乳業的倉位清倉，因認為飲食股雖然有口皆碑，且往績表現持續強勁，奈何始終不是輕資產行業，業務不能一下變得無限大，而且飲食潮流始終會老化，有地域性的限制，所以信念不如中國平安、港交所這些有些獨巿的輕資產公司，再加上自己仍然持有相對較為落後的海底撈，因此防守性心理再次超越理性的投資守則，維他奶在前的經驗，曾令自己多了一條留一手的守則，當時檢討理據是市場認受性增加，估值便會提升，當盈利和估值雙雙推動股價，是股價動力最澎湃的階段，所以策略必然是堅守陣地，甚至是加倉疊上去。今次再次在兩股中失去原則，同樣屬於「食」，組合繼續偏向審慎，孰對孰錯，謹此記下日後再檢討。

現在世界似乎都再不能以整體指數來判定市况，新舊經濟的輪動，令至少數新經濟的股份可以驟然上升，但整體指數的結構成分有太多的舊經濟因素在內時，這些股份如果疲不能興，指數就會停滯不前。這種情况出現就令致人產生一種錯覺，以為大市是波瀾不興，但實況卻是暗濤洶湧，如果能夠擇肥而噬，其實也是大有可為。最重要是拋棄以往的成見，不要以為升市就一定是雞犬皆升，炒股不炒巿的年代，整體來說指數可以不升，但是部分目標卻可以暴升，只要找對了目標和機會，一樣可以圖利。

市場中現在已經出現了兩大陣營，就是「顛覆」和「被顛覆」。銀行這一類股份就成就了「被顛覆」的代表。另一方面，地產和收租股仍然保持強勢，最主要是息口較高和資產令人有信心。現在聯儲局突然變成鴿中之鴿，變相再次量化寬鬆。對這一類的股份來說，無疑是利好的消息。跟紅頂白永遠都是投資操作的要義，機會無處不在，問題是投資者能否趨吉避凶而已。

股市指數上漲會令人興奮，慢慢地忽略了基本因素，最近有評論指出美國債券孳息曲線倒掛沒有什麼大不了，距離衰退前仍有十幾個月，美股將再創歷史新高，更有評論認為壞消息已經全部反映，牛市已經重臨！但騰訊和吉利的慘痛經歷仍然瀝瀝在目，現階段仍需要做到攻守兼備。

展望4月的機會，3月流入多了資金令到組合的A股陣營更趨平衡，分散投資得來攻守兼備，策略亦可切合了2019的主題發展，暫時没有新的好壞消息，但組合回報有望藉這新資金而變得更穩健。保持冷靜，無謂扮勁估頂，沽空亦免問，細心聆聽巿場的聲音，根據之前的兩個2019主題執一執組合。2019年至今的恒指回報為12.40%， 投資組合回報15.96%（港股17.71%，A股17.45%，美股8.78%）。

樓巿的周期比股巿要長得多，低息持續，對抗著經濟正加速兩極化，政府壓抑樓價的信念正在自我加強中，樓巿會否出現好像索羅斯的鐘擺效應呢？香港地產已持續上升十六年了，誰人都知無可能永遠上升，除非這個循環仍在前進中。那最後一根稻草本來可由中國在去年引爆，但托巿和操控巿的力量同時在中國領導層存在角力而未有發生「核爆」。美國在特朗普這地產商在位期間應該也難逆轉這低息周期，歐洲德國的經濟數據和英國的脫歐進程同樣存在暗湧，這或是一股不應低估的逆轉力。

2017年起組合年化回報率(R）   13.1%
預測二十年回報倍數(R)   11.80
預測二十年回報倍數(0.75R)  6.55
預測二十年回報倍數(0.5R)   3.57
預測二十年回報倍數(2%)   1.49

2019主題2 - 貧富懸殊，消費兩極化

上年股巿出現一陣消費降級的風潮，一眾生活用品股應聲炒起，配合企業營收真的下降，大家開始擔心經濟從此陷入衰退期，當中的涪陵榨菜一枝獨秀，憑著兩元一包的產品逆巿創新高，風頭一時無兩。年底幾隻品牌股公佈業績，高級化粧品股Estee Lauder和Shiseido的營收再創新高，甚至揚言整年未感受到中國消費有收縮的危機，證明品牌有價。貧富懸殊不但在百姓生活中感受到，而且貧窮的百姓仍然心甘情願多付出一點去換取高品質和一份虛榮感，性價比挑戰不了一些神級品牌，注定股巿和巿民荷包一起走向兩極化：貧者越貧，富者越富。其實道理也很簡單，公司有好的管理層，才能交到好的業績表現，而好的管理層，即使在逆境中亦有較佳的應變能力，可以令到公司跑贏同行，所以股價長期跑贏大巿亦是理所當然的，作為投資者的第三方，則應做好風險管理，在巿況開始逆轉之勢保留彈藥，輸少當贏，已是下一場勝仗的最強武器。

注視： 業務持續發展，股價未致過份吹捧的日常用品公司及名牌股：蒙牛、海底撈、UNIQOL、茅台、蘋果。

環球經濟第一季下滑，德國採購經理人指數跌至2012年以來的最低水平，德國10年國債收益率跌至負值，引發美債收益率倒掛，美股因而在周五急調整。中美未傾掂數，但環球股市第一季至今表現又出奇地好，升幅仲幾可觀。美聯儲態度轉鴿，停止了加息，並暗示在2020才會再加息一次，美聯儲並會放緩縮表的操作，預計9月停止。一旦美國衰退風險升温，聯儲局又唔加息，市場焦點開始落在美元和美股。波音737MAX接連有兩飛機起飛不久即墮機，引發各國開始禁飛和退訂單，但波音的股價在調整了15%之後喘定，巿場好像認為世界上唯有波音和空中巴士兩家大飛機製造商，航空公司的選擇有限，所以股價調整幅度未有反映公司現時面對的風險。香港的港鐵在訊號系統升級的過程發生歷史的首次撞車意外，幸好因是試車的緣故而未有人命傷亡，獨巿經營下特首揶揄没有一個機構會歷久不衰，令我回想起當年兩鐵的有限度競爭某程度為我們預備了這種情況的出路，而現時的困境反映出特首所言「三座大山」的問題不能不正視。

股巿會因升得太急要抖抖氣？暫時看仍主要是板塊在轉動，個別股份仍然動力十足，屢創歷史新高。但有幾隻大型新經濟股（LYFT，UBER，PINTEREST）都在籌備上巿令我擔心他們會否是這輪升巿中最後的火棒？最近FACEBOOK的MARK宣佈會重啟私隱保護而向微信學習，並且繼JP後研究加密貨幣，APPLE宣佈將推出串流訂購的視訊服務，直接向曾錯失收購良機的NETFLIX宣戰；GOOGLE公佈一個新的串流遊戲平台 Project Stream 之成品 － Stadia， 將現代愈發繁重的遊戲圖像運算交由 Google 強大的伺服器網絡進行，再透過現在已經十分快速的網絡連線得到極低延遲的畫面及進行交互操作。由於所有運算皆在 Google 的網絡伺服器進行，故在遊戲時，玩家可以不需要考慮打上設備的運算能力，只需要有足夠快的網絡連線即可，而且支援手機、平板、電腦以至電視即時遊戲。三家科網巨企的新搞作都顯示他們的創造和DISRUPTION能力十足，比起中國科網企業來說更具長線投資價值。

2019年至今的恒指回報為12.64%， 投資組合回報13.24%（港股15.34%，A股13.97%，美股6.03%）。

2019主題1 -中國借鏡美股藉股巿創造財富

馬雲在2018年底的浙商會表示股價低迷，公司的日子不好過。中證監藉修改回購規管鼓勵公司回購支持資本巿場的正常發展，簡化了回購的決策程序，增加了庫存股制度，上市公司進行回購的積極性明顯提升。由於自金融海嘯以來的低息和QE政策，巿場資金成本太低，美股企業2018年破紀錄擲逾1萬億美元回購股份，用以支撐股價向上，企業太着重股東利益，忽視員工薪金是否合理，會造成財富分配的重大不平均的問題。不少公司會在股價低迷時回購自身股份，既可提振股價，亦使市面上流通的股份數目減少，托高每股盈利，粉飾帳目，市場一般視為好消息。提振股價的效果只屬短暫，若公司基本面不佳，股價終會仍會下跌。且回購操作本質上等同以公司資金炒自身股份，某程度上是不務正業，但美股成功的「不務正業」經驗，A股正在仿效美股製造財富的方法，有望令到資本巿場的運作可以變得更有效率。

數據統計顯示，2019年以來，已有458家A股公司實施回購，累計回購次數509次，累計回購規模490.88億元，回購規模同比去年暴增864.40%，且逼近2018年全年規模。平保公司宣布A股回購方案，擬動用50億元至100億元的自有資金，通過上交所以集中競價交易方式回購A股。回購股份將全部用於員工持股計畫，包括但不限於公司股東大會已審議通過的長期服務計畫。根據A股回購方案，回購A股的價格不超過101.24元。平保A股昨日收報69.25元。

注視： 持有大量現金，股價未致過份吹捧，但有回購計劃的優質公司例子：中國平安。

贏谷輸縮的打法，某程度是違反人性。一般人都會傾向鎖定利潤，蝕錢時加注博翻本，反其道而行。一味包拗頸是無法參透贏谷輸縮的奧義，問題根源在於操作的大前提已經是錯。趨勢是朋友，順勢而行炒爆為止，才是最容易的搵錢方法。當然要及早判斷趨勢的轉變，以及夠膽追市操作，都相當困難，反而逆市估頂或估底，永遠有一種吸引力。

其實炒股豐儉由人，不用每次都生死相搏。之所以去到29,000點還要驚死買貴貨，就是當初一直不夠膽追市買的後果。只要途中肯落一注，再追上去的心理壓力已經大減，還是無貨在手等股災的話，不如換個角度，想像一下對家的心態，這個浪坐住大把利潤，自然不怕守住甚至加注。將來當然可能會逆轉，但大前提必然是出現了關鍵變化，令好友贏家變得恐慌，未確認這個條件出現之前，其實不宜積極減注甚至做淡。

要賺到盡，原來就是不要妄想賺到盡。

金證和京東方的止蝕經驗讓我避過了兩隻股票的漩窩式下降，及早止蝕（金證和京東方在止蝕後仍然下跌了10%）。計起來還是有獲利，賺頭蝕尾仍然有賺，而且操作手段比較機械式，對沖了自己可能對個股的執著。

2019年至今的恒指回報為12.3%， 投資組合回報12.1%（港股13.64%，A股14.17%，美股6.64%）。下周續談2019主題2：消費兩極化。

牛巿的調整抑或是熊巿的反彈？

本來月初的時候，A股在MSCI的權重出現變化(佔比由5%升至20%)，1月的Foreign Direct Invesetment在一片貿易戰聲中竟然上升，了市場的氣氛因而出現了積極的變化，所以股巿在一片睇淡的情況下持續上升，港股卻變得相對落後，說明了現在港股的走勢遠遠弱於預期，極有可能是某些基金在轉換MSCI的權重而需要資金流轉時就拿港股來開刀，變成了港股趨於弱勢而A股出現強勁的爆升。幸好自己雖然持倉雖然偏防守多收息股，但仍然有港交所、海底撈、創科創造價值，組合回報大致和港股大有回報相若。 

可是股巿裡，巿場先生天天都會來敲門，問你買不買，賣不賣？這個巿場先生非常情緒化，經常不按套路出牌，有的時候出的價格低得離譜，但第二天還可以更低，有時候出的價格高得讓你不相信自己的眼睛，但過了一陣子你再看，它還可以出更高的價格。巿場先生每天都會用貪婪和恐懼來引誘或恐嚇投資者，逼迫他們就範。

樓巿則有點不同，樓巿裡没有一位天天來敲門的巿場先生，所以，現在賣掉高估值的房子去買股票，表面上看性價比很高，然而大多數人在操作層面上折騰來折騰去，最終收益還不如一直持有一間高質素的房子。對外行來說，拿著優質資產，享受大環境的上升紅利，長遠來說，絕對不會吃虧。

周四五開始受歐洲央行憂慮經濟不景重啟放水、美股周四再挫200點拖累，港股低開370點，接着中國公布2月份貿易數據遠遜預期，全球經濟增長進一步放緩的擔憂愈益加劇；及後傳出內地防範A股場外配資及年內落實制定房地產稅法，恒指最終以接近全日低位28228點收市，跌幅達1.91%；券商、內房及汽車股成重災區。

眼前的股巿累積升幅大，回氣調整十分正常，加上仍然有炒賣熱點出現，證明投機氣氛依然濃厚。金證在港交所入股的消息後不斷創新高，另安踏、港交所、海底撈亦在一片調整中不斷摸頂，反而是一眾防守股比較落後，基於此等現象，暫時我仍然比較傾向相信這個慢升急調整的周期不會太長遠。

2019年至今的恒指回報為9.2%， 投資組合回報10.3%（港股11.56%，A股15.5%，美股3.91%）。有幾隻股票觸碰到或者十分接近止蝕盤的價位，估計下周初如氣氛仍未改善的話，就要強制執行，把今年的風險管理做好。另外，有於組合回報正式超越大巿回報，證明選股的確重要，再加上在這種局部的政策巿中，難以讓全部股票飛舞，所以下星期初也可以在指數ETF中作些調動。

美仁投資報告 (2019-02-28）

金融板塊帶動大市向上，42只券商股全數升停板，中國式升市的表現真的非常誇張！券商股暴升，往往被國內投資者認為是牛市訊號。內地股巿在2月大幅跑贏港股和美股，單月上升了15%，同期港股上升了2.5%，美股上升了2.9%，今次內地股民撻着了，奈何自己的A股組合缺少了這輪升巿的動力版塊 - 證券和5G，所以縱使組合回報不過不失，幸好在比較高的現金水平下仍能追貼恒指的回報。

A股忽然發力上升，不少香港人的反應可能一味念念有詞：「上帝要你滅亡，必先要你瘋狂。」不會特別探討背後理由，總之心靈有所慰藉便算。過去一年多，資產恐懼症在香港迅速蔓延，畢竟貧富懸殊太厲害，泡沫爆破成為許多人的主觀願望。很多人以為股市是你死我活的「零和」戰場，其實它是可以創造價值的「正和」市場，即使把握不到A股牛市贏得少，但A股牛市會產生連鎖效應，在其他市場的操作也會得益，例如中國消費市場可望水漲船高，海外品牌便有留意價值。

港股氣勢如虹，從低位已經大幅反彈，已經到了半年來的高位，「頂」究竟在哪裏，其實沒有人知道。從來市場的原則是「升市莫估頂」，一些「理智」的投資者，往往心中都有一把「尺」，已預先計算到哪裏是「底」和哪裏是「頂」，但卻通常來說都沒有什麼好的結果，因為市場的走勢，往往並不理性，只是有一個通則，就是順勢而行，才能無往而不利。通過計算出來的「頂」和「底」，往往是海市蜃樓、鏡花水月，並不可以作準。

投資最難是保持勝果，長線累積資產。最常見的死因是貪勝不知輸，在高位時放鬆選股的原則，一心跟隨資金流向投機取巧，到逆轉的時候，往往發覺市場忽然之間沒了深度，不想自我製造死亡漩渦，一時放棄紀律，鑄成大錯。有過經驗，自然要提防重蹈覆轍。自己加入證券股和5G股可能是犯上「貪勝不知輸」，希望保持警愓，利用自己新加的指示燈，股價從上一個高位回落8%即強行執行止蝕，希望可望改善上年没有執行止蝕的看病。投資畢竟不是副業不是娛樂，而是職業高手的較技，體驗到箇中的分別，選股技巧還是值得去磨練。

展望3月的機會，檢視2月現在的市况，只不過是市場開始重回正軌，由極悲觀的看法，漸漸地回到較為理智而已，因此現在看起來，其實也只不過是回到數個月前的價位而已，並不能算是「虛高」。但換句話來說，也並不能說現在是很便宜，要便宜的價位出現，就一定要市場有恐慌，現在市場將會恐慌嗎？恐怕不會如有心入貨的投資者所願了。那投資者就要適應市場的價位，再重新部署，不能再主觀地期望市場可以遷就投資者的願望，這只是一些無謂的奢想，是不切實際的空談。

2019年至今的恒指回報為10.8%， 投資組合回報10.8%（港股13.2%，A股9.8%，美股5.8%）。